摘要：招股书介绍，傲拓科技主要从事可编程逻辑控制器（PLC）研发、生产和销售，目前已开发形成NA通用系列和NJ自主可控系列两大产品系列，实现软硬件自主可控，元器件国产化率最高可达100%。目前，公司产品广泛应用于水利水电、石油石化、船舶、轨道交通、国防、市政、冶金等

《港湾商业观察》陈钱

3月11日，科创板迎来了今年的第一个递表企业----傲拓科技股份有限公司（简称：傲拓科技），保荐机构为华泰证券。

招股书介绍，傲拓科技主要从事可编程逻辑控制器（PLC）研发、生产和销售，目前已开发形成NA通用系列和NJ自主可控系列两大产品系列，实现软硬件自主可控，元器件国产化率最高可达100%。目前，公司产品广泛应用于水利水电、石油石化、船舶、轨道交通、国防、市政、冶金等领域。

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获得补助上千万，应收账款账龄周期大变

2021-2023年及2024年1-9月（简称：报告期内），傲拓科技实现营收分别为1.14亿元、1.42亿元、1.97亿元、1.56亿元，净利润分别为2972.32万元、3692.01万元、5328.19万元、5554.46万元，扣非后归母净利润分别为2510.55万元、3504.17万元、6867.50万元、4878.32万元。其中，2021-2023年营收的复合增长率为31.21%。

傲拓科技的主营业务包括可编程逻辑控制器PLC、NARTU和其他业务（集成业务、研发或技术服务），公司的核心产品以中大型PLC为主。

报告期内，傲拓科技收入全部来自于主营业务，其中中大型PLC占其比例为62.73%、64.87%、70.59%、74.63%。

据悉，傲拓科技近二十年一直从事PLC国产化研究工作，PLC、CAD/CAM、机器人共同被誉为现代工业自动化的三大支柱，是工业自动化体系的底层关键基础设备。但我国的中大型PLC长期被国外品牌垄断，公司一直致力于打破此局面。

在“国产化替代”呼声越来越高的当下，傲拓科技的业绩表现确实没有让人失望，营收增长的同时，毛利率也是节节攀升。

报告期内，公司的综合毛利率分别为64.56%、67.94%、74.23%、73.65%，其中主打产品中大型PLC的毛利率期内最高时达82.57%，小型PLC和NARTU业务的毛利率也长期稳定在50%以上，远高于国内同行业可比公司的毛利率的均值41.73%、42.79%、37.55%、32.36%。

深入观察，傲拓科技是国内为数不多的以中大型PLC为核心产品的企业，国内同行业公司汇川技术（300124.SZ）、信捷电气（603416.SH）、禾川科技（688320.SH）等都是以小型PLC为主。

从市场占有率来看，在我国小型PLC的市场中，本土厂商份额近年来不断提升，2023年市占率已达到38.20%。并且汇川技术、信捷电气在2023年已跻身于小型PLC市场的前五大厂商。

反观中大型PLC市场，2018年-2023年，我国企业在中大型PLC市场中的份额从未超出过10%，最高仅达7.06%，2023年这个数字是5.90%。

根据招股书中MIR睿工业发布的《2024年中国PLC市场研究报告》，2023年，中大型PLC市场境外品牌市占率高达94.07%，其中仅仅西门子就占据了54.43%的份额，前八大厂商中看不到本土厂商的影子。

在境外厂商和本土厂商市占率如此之悬殊的情况下，傲拓科技的营收和毛利不但没有受到丝毫的影响，反而年年向好，可谓是走出了一波“独立行情”。

MIR睿工业最新披露的信息显示，2024年由于使用进口PLC作为控制器的下游行业萎缩，中国PLC整体市场同比下降18.9%，中大型PLC市场同比下降28.7%左右，但国产品牌在中大型PLC市场的占有率和市场份额却不降反升。

招股书显示，PLC是工控系统的关键设备，应用于电力、轨道交通等领域的中大型PLC是我国的经济命脉所在，实现中大型PLC的自主可控是我国工控行业当前的战略方向之一，为此市场主体不断自发降低对海外核心供应链的依赖，为推动PLC国产化不断提供良好的政策与市场环境。

报告期内，傲拓科技接受的政府补助为733.32万元、398.31万元、1332.43万元、1045.18万元。与此同时，各期税收优惠占利润总额的比例分别为9.90%、15.06%、32.34%、29.70%。2023年开始均大幅上涨。

同一时间，公司来自前五大客户的收入占营收的比例分别为48.54%、37.40%、27.82%、28.90%。2022年、2023年均连续下滑10个百分点左右。前五大客户下降而收入上升，意味着傲拓科技获取了更多客户，分散性也较为明显。

与来自前五大客户的收入下滑对应的是同期公司应收账款的节节攀升。报告期内，傲拓科技的应收账款余额为3507.41万元、5437.35万元、7588.59万元、1.14亿元，2024年1-9月涨幅明显，坏账准备分别为189.34万元、325.65万元、477.19万元、875.92万元，应收账款周转率为4.57次/年、3.14次/年、3.01次/年、2.18次/年。

2022年-2023年及2024年前三季度，应收账款的同比增幅分别为55.02%、39.56%、49.69%。其中，2022年和2023年营收同比增长分别为24.08%、38.75%。2021年-2023年，应收账款占营收比重分别为30.66%、38.31%和38.53%。

与此同时，应收账款的账龄也渐渐延长，期内一年以内账龄的占比从93.68%下滑到64.04%，1-2年账龄的占比从5.93%上升至32.80%。从回款角度，战线拉长显然不是个好消息。

公司的销售费用率也值得关注。据悉，傲拓科技的销售模式是直销为主、贸易为辅，在直销模式下，公司的营销中心按行业和区域划分工作范围。由销售经理负责所辖行业及区域的市场开拓，与客户签订销售合同；贸易模式下则是公司将产品以买断形式销售给贸易商。

但傲拓科技销售模式近年来似乎并不吃香，报告期内，傲拓科技的销售费用率分别为18.69%、20.36%、17.44%、18.26%，远高于同行业可比公司的均值8.27%、7.87%、8.57%、9.32%。

02

产能利用率波动明显，三年分红超4000万再补流1.6亿

公司此次拟募集资金7.79亿元，其中5.25亿元用于傲拓科技产研一体化中心项目，9441.09万元用于本地化技术服务中心建设项目，1.6亿元用于补充流动资金项目。

招股书介绍，此次募集资金投资项目将围绕公司主营业务，在产能扩张、研发能力提升、产业化推广和流动资金支持方面推动公司未来的经营战略实现。

不过，公司的产能利用率近年来波动明显。期内的产能利用率分别为79.95%、104.96%、123.09%、66.24%。

此外，傲拓科技连年分红上千万再上亿元补流也引起关注。

报告期内，公司的货币资金相对充足，分别为3296.41万元、8113.65万元、2.23亿元、2.28亿元。资产负债率也呈去杠杆化，分别为27.87%、28.50%、22.97%、20.06%。2021年-2023年，公司的交易性金融资产余额分别为200万元、400万元、200万元，均为购买短期理财产品。

现金流层面，公司投资活动产生的现金流净额各期连续为负，分别为-422.03万元、-2269.44万元、-2575.29万元、-1.56亿元，经营活动产生的现金流净额分别为365.77万元、3070.84万元、6466.09万元、3102.50万元。

值得一提的是，公司曾在2022年-2024年分别分红1027.25万元、2094.50万元、1132.75万元，累计分红4254.5万元。

截至本招股书签署日，傲拓泰控直接持有公司28.11%的股份，陈思宁直接持有公司1.25%的股份，并通过傲拓泰控、傲拓锦鑫、傲拓锦泰、成都德鼎宜信间接持有公司37.58%的股份，合计控制公司38.83%的表决权，为公司实际控制人。

中国商业经济协会副会长、华德榜创始人宋向清表示，A股IPO公司递表前进行分红，主要原因包括优化财务报表，通过分红减少公司账面的未分配利润，优化财务结构，从而提高上市的成功率。同时，分红还可以作为税务筹划的一种手段，合理降低股东的税负，但也不排除满足部分股东希望在上市前获得一定现金回报。

一位投行领域相关人士向指出，如果现金流持续为负，但净利润却是增长的，可能有两方面的原因。一是盈利质量的存疑，净利润的增长可能是依赖应收账款的暴增，同时也可能说明客户付款能力恶化；二是非经常性损益也可能带来净利润的增加，这个增加依赖的是政府补助，但未必有可持续性。总之，如果投资活动产生的现金流持续为负，而经营活动的现金流没办法覆盖投资支出，会增加资金链的压力。（港湾财经出品）

来源：港湾商业观察