摘要：蓝城兄弟创始人马保力说，用20年情怀与付出品尝着资本的嗜血和商业的冷酷，但不得不愿赌服输，他还反思了3大失误。

经营20年的公司，好不容易上市了，市值曾达到100亿。

可惜上市两年后，创始人却因为对赌协议被迫出局了！

蓝城兄弟创始人马保力说，用20年情怀与付出品尝着资本的嗜血和商业的冷酷，但不得不愿赌服输，他还反思了3大失误。

我是股权律师卢庆华，后面会提供应对策略。

1. 融资踩第一个坑，一票否决权

创始人说，融资时公司根本不缺钱，只因好胜心理，想通过融资提升估值。

当时融资太顺了，都是投资人追着给钱。

可是这么有利的情况下融资，他居然给了三家投资人一票否决权，为后来被迫出局埋下一颗地雷。

股权律师卢庆华建议：

（1）在有利情况下融资，千万不要给投资人一票否决权。

（2）如果不得已给否决权，尽量缩小否决权的范围。

（3）不得已给否决权的，增设门槛和收回规则。

2005年阿里巴巴拿雅虎10亿美元融资时，雅虎成为持股40%第一大股东，马云团队只持股31%，但雅虎只在少数事项上有否决权。

可是现在有的公司融资，有的投资人动不动就要否决权，有些创始人甚至没看懂哪些是否决权。

比如贾跃亭的FF，拿恒大融资时设了AB股，贾跃亭有88%的投票权。

但却规定融资需要经恒大同意，这就是一票否决权，否决权有五种表现形式，通常都不是直白的写“否决权”的。

后来FF的融资被恒大的否决权给掐了，贾跃亭只知道AB股，却不知道一票否决权可以把他的AB股给废了吧？

所以融资选择一个专业的律师还是很重要的。

2. 为上市踩第2个坑，对赌协议

蓝城兄弟上市前，有 3 家投资机构不同意签字，它们有一票否决权。

CFO建议签对赌协议，如果股价达不到预期就由创始人补钱。创始人觉得市场良好就同意了，最终被踢出了自己创办的公司。

创始人出局后反思说，当时根本没有意识到签的是个人无限连带责任，如果知道就不会签了。

我是股权律师卢庆华，给大家提个醒：

只要你签了个人回购，就已经是无限责任了。

公司法规定股东承担有限责任，只是纯基于股东的身份。

而签个人回购承担的是合同责任，不是股东责任，合同责任就是无限责任！

如果签了个人回购，就要做好倾家荡产的准备。

有机会选择时，建议选择融资条款有利的投资人。

股权律师卢庆华，关于对赌协议3个建议：

1.在有利情况下融资，不要签回购条款。

2.在不利情况下被迫签回购，由公司回购，不签个人回购。

3.被迫签个人回购的三个建议：

（1）降低回购利率。

（2）设附加条件，提高回购门槛。

（3）增设降低回购责任的规则。

3. 上市两年后，创始人被迫出局

蓝城兄弟于2020年7月在美股上市，上市后曾股价大涨超过100%。

公司开始扩张版图，之后出现大幅亏损，股价大幅下跌，触发上市前的对赌条款。

投资人要求创始人回购股权，创始人因此欠下5亿元，被迫在股价最低时抛售股票。最终公司被他人低价收购，于2022年8月退市。

在公司上市两年后，创始人被踢出了自己创办的公司。

创始人反思说，如果重新来也许不会选择上市，当把上市当目标，动作就变形了，很多东西就要妥协，比如签对赌协议等。

创始人还说，当时没有选一个好的财务负责人，财务负责人给挖了很多坑。

我想说的是，融资这么专业的事，怎么能赖财务负责人呢？

就算你请了律师，如果你的律师不如对方律师专业也会踩坑，何况是财务负责人呢？

4. 签对赌协议也有补救措施

南城兄弟融资时给了投资人一票否决权，在上市前又被迫签了对赌协议，导致最终被出局了。

其实只需要在对赌协议上加一句话，就能避免出局了。

这句话写在《科技企业股权设计与上市》课程里了，我不想把这句话公开，因为公开后下次就可能被投资人堵上了。

5. 融资一定要请专业律师参与

投资人是专业做投资的，经验丰富还有专业律师专门给你挖坑。

而创始人不是专业做融资的，既没有经验还不请专业的人，怎么能不踩坑呢？

（1）条款模糊创始人被坑，IPO律师与融资律师不同

乙公司融资时，创始人请当地做IPO的最大律所主任，他说律师很专业。

融资时本来说好不用个人回购的，但后来创业失败，因为合同条款模糊。被判个人回购了，最终倾家荡产了。

发生这样的情况，说明投资人律师比创始人律师技高一筹，投资人律师挖坑而创始人律师没看出来，创始人并不懂得如何判断律师专业与否。

IPO律师的角色，有点类似于高考辅导老师和监考老师双重身份，对照上市规则帮你检查作业，上市时博弈的对手是上市规则，而规则已经固定。

融资时，你的博弈对手是投资人，并不是规则。更像商场上的明争暗斗，有人可能暗中偷袭，融资律师需要用好规则作盾牌，帮你挡住各种明枪暗箭，只要有一个地方没防住就可能中招了。

（2）俏江南创始人出局后反思，打官司律师与融资律师不同

俏江南的创始人出局后接受访谈说，自己犯的最大错误是太相信律师了，自己没有参与谈判，协议里都是陷阱。

她说自己请的律所合伙人，跟对方律师差距太大了，对方请的是有百年历史的老牌律所，非常经验。

我想说的是，新律所也可能是高水平的律师成立的，水平不一定比百年律所的律师差，合伙人也不一定比不是合伙人的律师水平高，那只是相当于一件外衣而已。

所以她犯的最大错误不是太相信律师，而不是知道如何判断律师专业与否。

市场上大部分律师都以打官司为主的，因为不打官司客户不愿意付费，而打官司律师与处理合同的律师有不同。

比如扁鹊三兄弟，长兄医术最好，中兄次之，扁鹊最差，但却是扁鹊最出名，也最能赚钱。打官司如扁鹊，处理合同如扁鹊他哥。

打官司就如已经掉进坑里了，双方请律师在坑下打斗，当双方力量接近时，胜负取决于打斗技巧。但如果双方力量对比悬殊，比如两岁婴儿与强壮男士打斗，不需要任何技术，强壮男士也能胜出；而双方力量强弱与否在掉进坑里之前就已经决定，所以有的官司输了也不一定是律师水平不行。

起草合同是设计规则，通过规则设计应对各种明枪暗箭，需要先想到未来可能发生什么，才可能提前设计规则以应对。

很多人看不起，说是文字游戏，只有做大事的人才会明白规则的重要性。

比如任正非说，他的最大爱好就是改文件。

因为文件就是在定规则、定标准。

（3）创始人融资被坑，选个好律师挺难的

丙公司融资时，合同条款写的是：当触发对赌回购时，创始人以所持有的'股权价值为限'，对投资机构的股权进行回购。

后来创业失败，投资人要求创始人回购股权。

创始人认为，把自己的全部股权赔给投资人就完事了。

但投资人认为，创始人要付钱回购股权，而付钱的金额以创始人的股权价值为上限。

创始人的股权价值又是多少？如果按照上一轮融资估值计算，可能是10亿；如果按照评估价计算，任何情况都有可能，因为评估就是没标准的。

这样的条款大概率被理解为，创始人需要付钱回购股权，而付钱的金额以创始人的股权价值为上限，但股权价值怎么计算？就存在多种争议了。

因为这句话的前提是回购投资人的股权。

这就是因为合同条款模糊导致创始人要倾家荡产了。

想找个高水平的律师处理融资合同还挺不容易。

由于不打官司客户不愿意付费，处理合同的高水平律师本来就不多。

而处理合同的结果不显性，处理好了就是不会发生严重后果，但创始人自己本来就不专业，很难判断什么样的律师更专业。

可以看他写的书、文章，与其他人的对比，与真实发生的案例对比，比如《股权进阶》书里有108个真实股权案例，有的股东为了争股权打了10多年官司，你可以看看，能帮助你判断哪个律师更专业。

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本文作者，股权律师卢庆华，出版两本书《股权进阶》和《公司控制权》，曾帮百亿营收企业解决股权问题，他们找了清华、北大、人大、政法等专家没解决后找到我的。

股权律师+高管人力资源管理师，管理思维+法律手段，结合上市规则做股权设计，主要为科技企业提供股权设计服务，以及帮助企业解决控制权问题。

来源：股权律师卢庆华一点号