摘要：在关税政策扰动下，本周全球市场波动率都非常大。国内方面，本周A股市场从恐慌情绪扩散下的下跌到企稳回弹，在全球资本市场上走出了独立行情，表现为从内需涨、出口链跌到关税“剑拔弩张”缓和之后的科技板块和出口链修复；海外方面，VIX恐慌指数一度攀升到60，历史上仅次于

一起来回顾下市场。

市场观察

在关税政策扰动下，本周全球市场波动率都非常大。国内方面，本周A股市场从恐慌情绪扩散下的下跌到企稳回弹，在全球资本市场上走出了独立行情，表现为从内需涨、出口链跌到关税“剑拔弩张”缓和之后的科技板块和出口链修复；海外方面，VIX恐慌指数一度攀升到60，历史上仅次于2008年金融危机和2020年的疫情时期的水平。

按照美国最新加征关税情形测算，即全球加征10%对等关税，对中国加征125%对等关税计算，美国加权平均进口关税水平将上升至20%~23%，比此前的25%~33%相对缓和，但仍是1934年来最高税率，且比特朗普2.0时代前上升7~9倍。据财联社报道，特朗普又宣布暂缓对超过75个国家征收对等关税90天，我们认为，原因之一可能是近期美债快速抛售导致收益率快速上行，而特朗普重塑财政秩序需要降低利率以减轻存量债务的付息压力，在这种情况下，需要对关税政策进行调整以缓解压力。

后市展望

往后来看，即使美国关税政策会对外需会造成冲击，但我们认为目前不必过分悲观。

一是经过2018年的贸易摩擦后，国内具有比较丰富的转口贸易经验，对美出口份额也在下降；二是当前国内对冲性的储备政策工具较充足，其中货币宽松有望先行，财政扩张、提振内需消费、生育养老补贴、稳地产等方面政策空间仍较大，中国经济有望在转型中不断增强内生动力。

短期来看，A股在1~2个交易日迅速定价了关税政策带来的基本面冲击预期，投资者悲观情绪集中宣泄后，市场的韧性或将逐渐显现。近期央行、金融监管总局、中央汇金公司集中出台稳市举措，同时汇金公司、社保基金等“真金白银”入市增持A股，体现了政策“防风险、稳定资本市场”的决心，有利于稳住市场风险偏好，A股在当前位置有较强的支撑。

面对经济外循环压力时，经济的内循环显得尤为重要。自“9·24”以来，扩内需一直被作为首要工作，包括以旧换新带来的消费、生育补贴等。但当下扩内需也存在一些压力，主要体现在消费与产业结构转型、分配等方面问题相关。要刺激消费，核心是提高居民收入和收入预期，例如提高中低群体收入和财产性收入，如稳定股市和房市带来财富效应，让民众有更多收入后才能放心消费，这也是产业结构转型过程中的平衡需求。

虽然外部不确定性仍存，但需要坚定信心，独立判断中国经济发展的前景，我们也相信国内政策有充分的应对准备。

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来源：新浪财经