摘要：前几天钢丝兄和多位行业朋友交流，聊到华润在白酒领域的情况，我提到一个观点大家都觉得比较认可，不敢独享特撰文发布。同时也是抛砖引玉，希望和行业同仁以及关注行业的消费者一起探讨交流。

前几天钢丝兄和多位行业朋友交流，聊到华润在白酒领域的情况，我提到一个观点大家都觉得比较认可，不敢独享特撰文发布。同时也是抛砖引玉，希望和行业同仁以及关注行业的消费者一起探讨交流。

一、

华润啤酒帝国的辉煌

华润啤酒（00291.HK）是中国啤酒行业的绝对龙头，其成功路径以“资本并购+全国化扩张”为核心。

自1993年与沈阳啤酒厂合资成立华润雪花以来，通过收购区域性啤酒品牌（如四川蓝剑、安徽龙津等），快速整合资源，实现规模化生产与渠道覆盖。2006年，华润啤酒销量登顶全国，并连续17年稳居第一，市占率超30%。

有几个数据非常亮眼：

2023年，华润啤酒综合营业额达389.32亿元，同比增长10.4%；净利润51.53亿元，同比上涨18.6%。

次高档及以上啤酒销量占比从2020年的13.2%提升至2023年的22.4%，高端产品（如喜力、雪花纯生）销量年均增速超18%。

通过“3+3+3”战略（品牌重塑、产能优化、数字化升级），华润在啤酒高端化战役中成功突围，甚至推出定价1199元的超高端烈性啤酒“醲醴”，堪称啤酒中的茅台，引起行业关注。

二、

华润的白酒野心：高开低走的跨界困局

华润啤酒有如此辉煌的业绩，自然激发了在白酒领域的野望。2018年起，华润试图将啤酒领域的资本并购模式复制到白酒行业，但成效远不及预期：

2018年，华润以51.6亿元入股山西汾酒，占股比11.45%，初次试水即尝到股价红利，大大提振了华润在白酒加大投入的信心。

2021年，华润收购山东白酒龙头景芝酒业40%股权，彼时景芝年营收过10亿元，此后逐年下滑，不再披露具体销售额数据；钢丝兄了解到在山东市场，景芝份额已逐年下降。

2022年，华润控股安徽四大上市酒企之一金种子酒，此后连续亏损，2023年前三季度净亏3486万元，被质疑“卖地扭亏”；坊间有言。

2023年，华润以123亿元收购金沙酒业55.19%股权，这也是白酒行业最大并购，一时间吸睛无数。但2023年上半年营收暴跌51.2%至9.77亿元，高端产品摘要酒价格一路倒挂。

随着后面连续折戟的案例，大家才认清华润在汾酒上赚到的钱只是因为搭了便车；真正自己操盘做主的品牌都是业绩大跌。

华润在白酒业务上累计投入超200亿元，2023年报表可查的营收仅20.67亿元，不足啤酒业务的5%。也连带华润啤酒股价从2023年高点65港元跌至2024年初30.45港元，跌幅36.55%。

三、

华润到底“行不行”

华润在啤酒与白酒赛道上的"冰火两重天"表现，本质上源于对啤酒成功路径的盲目复制。但鲜有人深入剖析其底层矛盾——资本逻辑与白酒文化的天然冲突。

华润啤酒的成功可归结为"资本+物理半径"的双重垄断。

首先是资本加持下的产能垄断：

啤酒单瓶毛利大约在2-3元、运输半径受限在500公里以内，企业需通过密集并购实现区域产能覆盖。

华润凭借资本优势，在2001-2010年间并购超50家啤酒厂，将单吨成本压至行业最低的1087元。

其次华润再通过"深度分销"体系，用资金实力买断餐饮终端冰柜、支付高额入场费，形成终端拦截。

这种"快消式"打法在啤酒行业无往不利，因其核心是物理空间的争夺。

而白酒的商业逻辑完全颠覆啤酒规则：

高端白酒单瓶毛利超500元（如飞天茅台、五粮液、国窖1573），物流成本占比不足1%，可全国流通。这意味着产地垄断失效——即便掌控安徽产能，也无法阻止名酒在本地市场的渗透。

而白酒价值70%来自厂家持续推广打造的品牌影响力、30%来自渠道运作。华润擅长的终端买断，在白酒领域反而引发渠道反噬——2023年金沙经销商流失率高达37%，因其将啤酒"压货模式"复制到白酒，导致摘要酒库存周转天数激增至218天（行业健康值为90-120天）。

华润试图用"资本修路"解决白酒"文化登山"的难题，如同用推土机雕刻玉器——工具与对象完全错配。

而华润在战术层面进一步暴露企业在白酒领域上的认知偏差：

逆周期扩张：2018-2023年白酒产量从871万千升暴跌至449万千升，行业进入存量博弈，华润却以超高溢价收购金沙，恰似"牛市末端加杠杆"。

品牌价值破坏：放弃景芝运作多年的核心形象大单品一品景芝，转身主推酱酒领域泛滥的“真年份”系列，致使其山东大本营份额被云门、秦池等品牌蚕食；

对摘要酒实施"自杀式提价"，终端价从800元拉升至1399元，但开瓶率却从22%跌至9%，反而为习酒窖藏1988让出市场空间，成就其“高端酱酒守门员”的金身。

四、

结语

钢丝兄认为华润的白酒困局折射出快消巨头跨界高端消费品的普遍挑战：

资本可买下产能，但对行业、渠道、产品应报以敬畏的心态。

若华润能彻底摒弃"啤酒思维"的路径依赖，转而以敬畏之心重构对白酒文化、渠道生态与品质信仰的认知，或能在金种子、景芝、金沙的差异化布局中，于"啤白双轮驱动"的战略框架下撕开突破口。

而且华润手里的白酒品牌均有亮点，叠加华润央企背景，未必没有"吹尽狂沙见真金”的机会。

关于华润的酒类业务表现，您怎么看？欢迎评论区交流！

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来源：小赵下厨房