摘要：嘉宾介绍：徐超:大地期货油脂首席分析师，国内资深“生柴”研究专家，农产品SQL数据库核心开发者。曾供职于油脂龙头企业，长期从事油脂油料等大宗商品交易策略研究。丰富的豆棕菜油供需分析经验及产业人脉资源为策略研发奠定扎实的基础。

导读

嘉宾介绍：徐超:大地期货油脂首席分析师，国内资深“生柴”研究专家，农产品SQL数据库核心开发者。曾供职于油脂龙头企业，长期从事油脂油料等大宗商品交易策略研究。丰富的豆棕菜油供需分析经验及产业人脉资源为策略研发奠定扎实的基础。

核心观点：油脂在二季度中下旬后能有价格的低点。一旦切换到北美季，相对低估值下的豆油、棕榈油可能有做多的机会，节奏和24年类似。关税对于菜籽来讲，只不过影响贸易流。国内菜油库存达到很高的值，基本已经把俄罗斯的货都买完了。菜油最好的参与方式是月差以及品种差。

正文

本文来自于04.21.晚上“牛转钱坤”直播中关于油脂的分享内容。关注牛钱网。

油脂走势相对分化，3月底之后，美国生物柴油的政策转变，逻辑性最强的两个策略都不能在内盘很好的体现。

一个是美豆油、豆粕的价差走阔，另一个是美豆油、马棕的价差走阔。但是国内的大豆油定价主要跟随大豆的进口，更多表达在菜油上。

棕榈油现在处于产销低库存，整体货源偏紧，但是未来的产量增长预期比较强。这种过程必然需要产地慢慢给予国内进口利润。表现上来看，马盘跌得比国内流畅很多。国内单边下跌很坎坷，反而59价差跌得比较顺畅，4月初的600多跌到现在400多。

印度丰产季来临后，虽然库存很低，但是采购买船保持比较谨慎的态度。

四五月开始，大豆买船大量到港，但是现在豆油维持货源偏紧，整体压力前置，月差比棕榈油更弱。

豆油

巴西豆比较充足，但四季度大豆缺口肯定存在所以对于豆油来讲远月的确定性更高。

油脂在二季度中下旬后能有价格的低点。一旦切换到北美季，相对低估值下的豆油、棕榈油可能有做多的机会，节奏和24年类似。

豆油方面，下半年北美季作物的产量存在一些问题，其次关税带来大豆上的缺口，再者美豆油有生物柴油需求的增量。

考虑到实际情况中，26年存在一定量的RINs结转，假设26年能继续结转10-20亿加仑的RINs至27年，则美国油脂的消费量将在24年1700万吨的基础上再提升150-200万吨的消费量级。

原先美豆油的出口预期将不复存在，国际市场的豆棕替代也将出现回归，RINs价格剧烈上涨，远月油脂不再具备空配条件。

棕榈油

棕榈油生物柴油端的驱动远没有美豆油那么强。海外的豆棕价差走得很好，可能走到0以上，国内价差经历不一样的路径，最后也会和国际豆棕价差接轨。

从数据上看，棕榈油基本面并不差，但是一些指标弱化。印尼的CPO出口，反映印尼贸易商的情绪，从4月中旬以来，整体情绪比较差。马来印尼的价差偏强，表达印尼的产量不错，贸易商对于远期定价处于让利的状态。

印尼倾向于税收降低，而且现在没有提及生物柴油继续推进。印尼pogo价差太高，印尼想执行生物柴油政策难度太大。

pogo价差变成0，棕榈油价格就是一个铁底，可能6800左右，较难实现，7000—7500已经非常有性价比了。

印度对美豆油的出口会有一些期待，但是因为美国生柴政策事件后，美豆油基本上不会出口了，印度可能转向买棕榈油，但是从去年11月大涨后，印度进口量比较保守，用库存进行调节，价格下跌后印度采购（包括国内采购）可能会有支撑作用。

菜籽

欧洲继续面临干旱问题，这种情况下3月底给出3.2的单产，是往年以来第三高单产，之后下调的概率比较大。

加拿大去年没有减太多，基本持平，目前菜籽仅不到500万吨左右的可出口量级，之前市场担心加菜油会不会没有地方卖，现在不用担心，因为就算菜油的补贴不如豆油，但是现在RINs价格大涨，只要菜油可以交易，未来的掺混量上调，美国生物柴油就能消化这部分量。

加拿大的菜籽盘面价格，自从中国加税后，跌到500美金左右，到现在已经涨到今年以来新高，包括近远月的菜籽价差走阔，供给最多的地方在涨价，包括欧洲盘面菜籽近远月价差、澳洲港口菜籽价格都在上涨。

关税对于菜籽来讲，只不过影响贸易流。国内菜油库存达到很高的值，基本已经把俄罗斯的货都买完了。

菜油最好的参与方式是月差以及品种差。前两天的储备抛售价格是09+140，确定了91价差，底部在100—150的区间。近月关注79套利，品种间关注菜棕套。

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来源：牛钱研究