摘要：近年来，国有资本在资本市场的活跃度显著提升，积极发挥促进资本市场健康稳定发展的“压舱石”作用，资本市场也为国资提供了更广阔的发展空间。为贯彻落实国务院国资委《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，推动国有企业重视控股上市公司市场价值表现，
近年来，国有资本在资本市场的活跃度显著提升，积极发挥促进资本市场健康稳定发展的“压舱石”作用，资本市场也为国资提供了更广阔的发展空间。为贯彻落实国务院国资委《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，推动国有企业重视控股上市公司市场价值表现，规范开展市值管理工作，树立一批经营业绩佳、创新能力强、治理体系优、市场认可度高的国有控股上市公司典型，本专题分享不同行业国有控股上市公司市值管理先进经验，以期发挥典型案例示范引领作用。
——编者
中国海洋石油有限公司（00883.HK，600938.SH，简称中国海油）积极应对受美国制裁从纽交所退市的严峻挑战，以A股上市寻求破局，通过完善市值管理体系、健全组织架构和考核机制、深化市场沟通、持续回报股东，获得市场高度认可，重构了投资价值，优化了股东结构，股价越谷攀峰，市值连创新高，获评2024年度“中国证券金紫荆奖”、第二十六届“上市公司金牛奖·最具投资价值奖”等奖项，入选国务院国资委“央企ESG·先锋100指数”、《财富》2024年度“中国ESG影响力榜”等榜单。
A股上市，破局制裁
中国海油成立于1999年，2001年2月27日和28日分别在美国纽交所和香港联交所上市。2020年和2021年，在中美贸易摩擦加剧的背景下，美国政府先后将中国海油列入“涉军企业清单”和“实体清单”，禁止美国人和美资机构持有中国海油的有价债券（包括债券和股票）。2021年10月22日，中国海油被迫从纽交所退市，并于2021年12月31日自愿从加拿大多伦多证交所退市。其间，公司股价剧烈波动，市值缩水超过一半，机构股东占比大幅下降。面对严峻挑战，中国海油积极应对，筹备回归A股市场，维护公司投资价值。
1. 全面覆盖，深度沟通，奠定股东基础
提前沟通奠定募集资金基础。中国海油妥善准备路演材料，深度挖掘业绩亮点，突出展示竞争优势，制订有说服力的沟通预案。公司首席执行官、首席财务官等亲自带队举行路演会议，加强与各类战略投资者沟通，落实多家重量级战略投资者，认购金额远超发行预期。
线下沟通增进价值认可。中国海油采取分层次、多类别、线上线下相结合的沟通方式，短时间内全面覆盖定价权重高的投资机构；精心编制沟通材料、制作宣传片，突出股票卖点，增进投资者对公司经营优势和发展潜力的理解和认可。
网上路演扩大个人投资者规模。中国海油董事长和首席执行官高度重视、亲赴上证路演中心，参加网上路演；公司投资者关系部积极准备问答预案，为网上路演提供有力支持；路演过程紧凑高效，投资者提出的问题总数超过同类上市公司，体现了市场对中国海油的高度关注和强烈的沟通意愿。
2. 把握时机，多措并举，奠定定价基础
2022年年初，中国海油在A股上市定价关键阶段，面对美国制裁导致欧美机构投资者大范围抛售、国际油价持续震荡、港股股价低迷等多重挑战，把握信息披露窗口，发布定量化股息政策，同时宣布上市20周年特别股息和股票回购计划，得到市场普遍认可。中国海油上市招股书阐明三年稳定股价预案，承诺以股票回购、控股股东和董事高管增持等多种方式稳定上市后股价，有效缓解投资者担忧；采取分阶段舆情管理策略，前期做好舆情监测，后期引导舆情正向发展；上市后一个月内，宣布超额配售选择权机制，彰显公司维护股价的决心，增强市场持股信心。
3. 成功上市
2022年4月21日，中国海油在上交所主板挂牌上市，股价稳定上行，连创新高，并带动港股股价走强。中国海油A股上市后，母公司中国海洋石油集团有限公司持股约195亿股，其他股东持股约180亿股（港股150亿股，A股29.9亿股）。A股上市是中国海油市值管理的重要里程碑，即由港股+ADR股（美国存托凭证）双重上市变更为港股+A股双重上市，股东结构焕然一新，开辟市值管理新渠道，实现投资价值重构。
完善市值管理体系，提升投资价值
世界一流能源公司除了具备规模和效益领先、管理卓越、产品优质等特征，也应具备世界一流的市值和市值管理水平。中国海油的油气资源储量丰厚，产量增速行业领先，成本管控水平世界一流，盈利水平持续提升，基本具备规模和效益领先的特征。作为唯一因美国制裁回归A股市场的能源类红筹企业，中国海油亟须适应资本市场环境变化，调整市值管理方式方法，完善市值管理体系。
1. 完善公司治理机制
完善公司治理体系。中国海油建立健全公司治理制度体系，明确董事会、经理层的决策权限，科学合理界定各治理主体的权责边界，构建权责法定、权责透明、协调运转、有效制衡的公司治理机制，不断提升科学决策水平和公司治理效能。
加强董事会建设。中国海油通过完善外部董事履职保障、经理层履行职权、所属企业董事会建设三项机制，推进战略型、规范型、监督型董事会建设，全面提升董事会建设质量，保障董事会规范运作，董事会召开程序、规定事项的决议内容及股东会相关授权均符合上市地监管规则和公司章程相关规定。
强化独董履职支撑。中国海油坚持董事会多元化，选聘专业人士担任公司独立非执行董事；制定《独立董事工作细则》，完善日常报告、专项汇报、专门会议、董事长沟通“四项机制”，落实董事培训、履职风险、实地调研和特别职权“四个保障”，全方位、多层次为独立董事履职提供保障，充分发挥独立董事在董事会中参与决策、监督制衡、专业咨询等作用；每年对董事会构成、独立董事履职和独立性等情况进行评议，并在年报中予以披露。
2. 全面提升信息披露质量
保障定期报告披露合规性。中国海油系统研究A股信息披露规则，详细分析港股和A股监管制度差异，采用“主体合一、财报分开”的定期报告方式，保障港股和A股双重合规性，定期报告结构清晰、语言通俗易懂，便于投资者理解。
保障临时公告披露合规性。在新的市场环境下，公司披露事项类型和数量大幅增加，中国海油2022年发布公告数量是2021年的4.6倍。为此，中国海油深入研究A股信息披露要求，依据中国证监会《关于创新试点红筹企业在境内上市相关安排的公告》申请相关豁免，获得监管机构理解和支持，得以最低成本、最大限度地保持两地信息披露的一致性，有效保障中小股东的平等知情权。
3. 健全ESG治理体系
完善ESG治理架构。中国海油董事会设立战略和可持续发展委员会，负责公司ESG战略决策和监督工作；成立ESG管理办公室，负责公司ESG管理和绩效考核等工作。
重视ESG信息披露。A股上市前，中国海油已连续多年按照国际通用标准发布ESG报告，并聘请第三方机构进行鉴证，同时持续开展ESG报告对标。A股上市后，中国海油创新ESG信息披露形式和内容，不断完善信息披露指标，及时依规发布ESG报告，增进利益相关方对“海油精神”“海油文化”“海油价值”的了解和认同。
4. 加强市场研究，为市值管理提供决策依据
中国海油通过日报、月报及时反馈股价表现和相关分析，综合研判影响油价和股价的因素，使管理层随时掌握资本市场动态和投资者诉求，制定应对策略，从而有效管理市场预期。公司投资者关系部针对资本市场和管理层关注的热点，深入开展专项研究，为管理层提供决策依据。如开展A股资本市场环境专题研究，针对性地提出稳定股价方案；针对行业最新动态，开展市场环境、监管要求和投资者特点等因素对公司估值的影响专题研究。
深化市场沟通，构建市值管理全域新关系
上市公司传统沟通对象主要是买方和卖方机构，中国海油则将监管机构和财经媒体等也纳入沟通对象，构建市值管理全域新关系。
1. 锚定长线资金，构建与买方机构新关系
一是适应A股上市后的新市场环境，中国海油按照“巩固境外、拓展境内”的原则，积极响应各类投资者的沟通需要。根据沟通对象特点，选择合适的沟通主讲人、沟通方式和内容；注重平衡长线和短线投资者的诉求，积极引导股东长线持股；既“走出去”参加券商、投行组织的交流会，又将重要投资者“请进来”深入了解公司。
二是举办高质量业绩说明会。中国海油结合A股合规要求，创新优化市场沟通形式和内容，制订并实施“线下邀请制+线上全开放直播+电话和网络文字互动”的业绩说明会方案，实现公司与投资者零时差、零距离沟通，业绩说明会透明度居央企控股上市公司前列；公司董事长、独董、管理层全程参与业绩说明会，详细讲解公司经营情况和业绩亮点，实现与资本市场的深度互动。
三是坚持每年两次业绩路演。中国海油首席执行官和首席财务官带队开展业绩路演，实现重要股东全覆盖。定期开展股东识别分析，精准锁定重要股东，高效安排路演会议；聚焦境内优质投资机构聚集地和境外核心股东集中地，优先安排战略投资者和持股量大的重要股东与公司高层沟通；优先安排投资意愿强烈、增持潜力大的潜在投资者参加路演会议，以高效沟通锁定优质机构投资者。
四是设置专业部门，构建和维护全领域、多层次沟通渠道。中国海油专门设立投资者关系部，加强与投资者互动；公司官网设置投资者专栏，配置专用邮箱和专线电话，及时收集、回复投资者提问，维护好公司与中小投资者的沟通渠道。
2. 聚焦价值引导，构建与卖方机构新关系
实地调研，加深卖方机构对公司业务的了解。中国海油每年至少组织一次境内外重要券商、投行等卖方机构对公司的实地调研，参观海上作业平台等生产现场，与公司一线生产人员和业务专家面对面交流，加深卖方机构对公司业务的了解，增强卖方机构对中国海油投资价值的信心。
数智化赋能，创新市场沟通方法。针对海上作业平台实地参观组织难度大、实施成本高、安全风险高的问题，中国海油应用数智技术创新“云游四海”VR参观方式，让卖方机构通过虚拟现实场景见证公司海洋油气开发最新技术成果和应用进展。
协作共赢，构建密切工作关系。中国海油通过不同券商和投行客户资源互补，同时安排不同地域路演，既全面覆盖重要股东，又密切了与券商和投行的工作关系；通过参加卖方机构组织的投资策略会等交流活动，持续提升公司在资本市场的影响力；通过组织业绩发布会卖方机构分析师专场，获取卖方机构研究报告等信息资料，为公司市值管理决策提供参考。
通过上述举措，中国海油构建起新市场环境下的卖方机构新关系，公司投资价值得到卖方机构的普遍认可，投资评级优于国内外主要同业公司（如图1所示）。
3. 配合监管要求，构建与监管机构新关系
积极参与监管规则制定和修订。中国海油积极参与上交所监管规则制定和修订，以及中国特色上市公司评级标准构建，定期向国务院国资委和上交所等机构反馈ESG治理等相关信息。
配合监管要求，强化合作关系。中国海油在推进A股上市期间，积极回应香港联交所针对港股股价波动的关注和问询，及时发布相关公告，并多次在关键时间节点与香港联交所主动沟通，获得监管机构的理解和支持。2023年，中国海油成为香港联交所“港币+人民币双柜台”模式交易首批试点，进一步强化与香港监管机构的合作关系，为丰富离岸人民币投资功能贡献力量。
4. 围绕价值传播，构建与媒体的良好关系
面对公司上市地和媒体环境的全新变化，中国海油全面深入分析境内外媒体特点和关注焦点，采取多种形式加强与主流财经媒体的良性沟通互动，定期举办境内外媒体交流活动，并将覆盖范围延伸至行业自媒体；组织媒体到公司参观采访，全面展示公司改革发展成就，通过媒体向利益相关方和社会公众客观宣传公司投资价值。
中国海油在A股上市一周年等关键节点，集中开展价值传播，有效提升投资者认知；公司自办媒体与集团公司官媒同频共振，推动多条新闻登上央视《新闻联播》《新闻直播间》等权威媒体栏目，广受境内外资本市场关注，达到良好的传播效果。
中国海油注重加强信息披露内容审核，避免内幕信息泄露导致的合规风险，在与媒体良性互动的同时，密切跟踪舆情动态，针对媒体关注的敏感话题，谨慎评估、制定回应策略及口径。
持续回报股东，增强市场认同
2022年之前，境内投资者对传统油气行业关注度不高，对油气公司的估值偏低。中国海油A股上市后，创新市值管理方法，发布新的股息政策，持续回报股东，增强市场认同。
1. 发布双保底股息政策，引领境内资本市场
油气行业上市公司业绩受国际油价波动的影响较大，被资本市场视为周期行业。针对投资者对油价波动的担忧，中国海油明确股息政策，稳定投资者预期。
2022年年初，中国海油打破仅披露定性股息政策的惯例，创新出台两项保底指标组合的股息政策：2022―2024年，在各年度建议股息获股东大会批准的前提下，全年股息支付率不低于40%，全年股息绝对值不低于0.70港元/股（含税）。上述两项指标中，股息支付率可在高油价时期为市场提供想象空间，提高股价与油价的关联程度；股息绝对值可为长期股东提供稳定的股息预期，为投资者增加“安全垫”。中国海油新的股息政策得到投资者的广泛认可，吸引了一大批保险资金、大型私募基金等长线股东。
2025年年初，针对新的市场环境，中国海油发布进一步提高股息支付率的新股息政策：2025―2027年，在各年度建议股息获股东大会批准的前提下，全年股息支付率预计不低于45%；公司将根据市场环境变化，综合考量股东意愿、战略规划、经营状况等因素，适时调整分红政策。
2. 精准施策，适时回购稳定股价
股票回购是上市公司回报股东的重要方式之一，国际石油公司普遍采用回购和分红两种方式回报股东。中国海油作为红筹股，对境内投资者而言，股息税较高，股东对公司股票回购的诉求日益增加。
中国海油高度重视股东诉求，一方面积极研判市场形势，分析对比回购前后的股价表现，科学制定回购策略；另一方面，向股东大会申请股票回购一般性授权，保障回购策略实施的合规性与灵活性。2022年下半年，中国海油在股价跌至10港元/股以下的关键点位果断出手，分批次买入并注销7000多万股，避免了股价快速下跌破位。同时，公司及时向市场披露回购情况，让投资者感受到公司重视股东利益并积极作为的决心，促进了港股股价企稳回升。
健全组织架构，完善考核机制
2024年，国务院国资委全面推行上市公司市值管理考核。作为央企控股上市公司，中国海油积极响应，健全市值管理组织架构，完善相关考核机制。
1. 健全组织架构，强化管理保障
中国海油从纵横两个方向构建市值管理组织架构：纵向明确管理层级和职责分工，形成董事会规划战略、管理层制订方案、投资者关系部具体实施的信息流通和决策程序，保障公司市值管理工作高效运作；横向明确投资者关系部作为市值管理工作牵头机构，统筹内部协同与外部联系，各业务部门设置信息披露联系人，形成执行层面高效协作机制，保障公司市值管理工作内循环畅通。投资者关系部整合信息披露、投资者关系管理、公共关系管理、董事会服务、资本市场研究等市值管理职能，形成完整的市值管理工作链条（如图2所示）。
2. 完善考核制度，强化机制保障
中国海油综合考量股价、油价、重要机构持股情况等因素，科学制定市值管理考核指标；建立信息披露考核负面清单，严格审核监督各分子公司外宣材料，防范信息不当泄露引发的市值波动；根据港股和A股监管最新要求，结合公司实际情况，全面梳理市值管理相关制度，及时对照监管新规增补相关内容，实现管理制度、合规要求和实际工作的有机统一，保障市值管理工作有章可循。
价值重构，市值迈上新台阶
A股上市以来，得益于优异的经营业绩和市值管理创新实践，中国海油可持续发展的潜力和卓越的公司治理水平得到资本市场高度认可，股价越谷攀峰，市值稳步回升、连创新高。同时，股东结构持续优化，机构投资者占比大幅提升，投行买入评级占比超过90%，位列国内外同业公司第一；公司美誉度也持续提升，荣获多项资本市场重要奖项。
1. 股价和市值连创新高
2022年，中国海油A股股价上涨40.7%，带动港股上涨24.3%，优于同期布伦特油价（涨10.5%）、上证指数（跌15.1%）和恒生指数（跌15.5%）。
2023年，中国海油股价延续涨势，A股连创新高，港股市净率由不足0.6上升至1以上。
2024 年，中国海油A 股、港股股价大幅上涨40.72%和 47.08%，优于同期外国同行平均价（跌11.58%）、布伦特油价（跌3.12%）、上证指数（涨12.67%）和恒生指数（涨17.67%）。
随着股价大幅上涨，中国海油市值从受美国制裁初期的不足3000亿元人民币，以每年约1500亿元的规模持续增长，不断缩小与国内外同业公司的差距，并于2024年先后超过挪威国油、巴西国油、英国石油和康菲。2024年4月2日，中国海油市值达到8782亿元人民币（1214亿美元），超越2011年4月4日的历史高点（1198亿美元），并于2024年7月4日达历史最高点10757亿元人民币（1509亿美元）。
2. 价值投资者主导的股东结构
A股方面，中国海油在较短时间内赢得境内机构投资者广泛青睐，机构持股占比持续攀升并保持高位，远超市场平均水平。港股方面，境内股东通过“港股通”持股，占流通股比例已超过60%，成功接替原欧美投资者成为市场的主导力量，为港股股价企稳回升并持续走强提供了有力支撑。
A股上市以来，中国海油通过创新市值管理，股东结构持续优化，目前机构投资者占比较受美国制裁初期提高30%，重新构建起价值投资者主导的股东结构（如图3所示），奠定了市值持续增长的基础。
3. 深化价值认同，品牌形象深入人心
从资本市场来看，中国海油港股和A股获得投行分析师广泛肯定，买入评级占比均超过90%，位列国内外同业公司第一，被纳入上证180、央企创新、沪深300等高价值指数，优质投资标的品牌形象在港股和A股市场深入人心。
从媒体环境来看，境内外媒体均积极评价中国海油持续稳步增长的业绩表现和开放包容的媒体关系，并高度评价其ESG表现。
随着投资价值得到境内外投资者的高度认可，中国海油进一步确立了在境内外资本市场的形象和地位，荣获2024年度“中国证券金紫荆奖”、2024年度“亚洲区最佳管理团队——最受尊崇企业”、第二十六届“上市公司金牛奖·最具投资价值奖”等多个重要奖项，入选国务院国资委“央企ESG·先锋100指数”、《财富》2024年度“中国ESG影响力榜”等榜单。
作者单位 中国海洋石油有限公司
本文刊发于《企业管理》杂志2025年第4期
来源：企业管理杂志
