摘要：Adobe（NASDAQ：ADBE）本季度业绩稳健，营收增长10%，达到57.1亿美元，超出56.3亿美元至56.8亿美元的预期。非公认会计准则每股收益5.08美元，也轻松超越4.95美元至5.00美元的预期。管理层一直在（理所当然地）努力降低投资者对增长率的

作者 | Julian Lin

编译 | 华尔街大事件

Adobe（NASDAQ：ADBE）本季度业绩稳健，营收增长10%，达到57.1亿美元，超出56.3亿美元至56.8亿美元的预期。非公认会计准则每股收益5.08美元，也轻松超越4.95美元至5.00美元的预期。管理层一直在（理所当然地）努力降低投资者对增长率的预期，以便他们能够达到并超越财务目标，而他们长期以来一直致力于实现这一目标。

本季度末，Adobe持有现金 74.4 亿美元，而债务为 62 亿美元，净现金资产负债表稳健。值得注意的是，该公司本季度回购了 33 亿美元的股票，超过了去年同期约 25 亿美元的自由现金流和 20 亿美元的回购额。

展望未来，管理层预计第二季度营收将达到 58.2 亿美元，同比增长 9.6%。

管理层维持全年营收最高235.5亿美元的预期，同比增长9.3%。分析师猜想投资者对管理层没有上调全年营收预期感到失望。或许一些投资者仍然“不愿接受”公司增长率正在放缓至两位数以下的事实。调整投资者预期并非易事，而这可能对股价造成不利影响，正如近期交易情况所显示的那样。

在电话会议上，管理层在提到预计到年底，Firefly 等 AI 产品的业务规模将翻一番后，似乎披露了过多信息，反而给自己带来了伤害。问题在于，他们还指出，这些产品为公司带来了约“1.25 亿美元”的业务贡献，而华尔街似乎将这一小笔资金解读为Adobe未能成功实现 AI 商业化。

分析师一直认为，AI 产品主要会成为留住人才的工具，但或许许多投资者希望它们成为一种补充性的增长来源。另一方面，管理层比过去更多地讨论了股票回购，并指出他们正在密切关注“是否存在机会”。这说明了一个重要问题——虽然高 GAAP 利润率、强劲的资产负债表和低估值是成功股票回购计划的重要先决条件，但最后一个被低估的因素是，你需要一个管理团队，他们不仅在股价高涨时，而且在股价低迷时也愿意加大股票回购力度。

或许Adobe并非投资者所期待的 AI 投资标的。以目前的股价来看，Adobe的交易价格仅为市盈率的 17 倍左右，这显然是对其抱有一定期望的。

考虑到未来几年营收增长率将达到高个位数的普遍预期，这个倍数令人好奇。

普遍预期可能仍然过于激进，但即使增长率最终在 6% 至 8% 之间，该股看起来仍然便宜。预计今年的净利润率将在 37% 左右，但预计长期利润率将大幅提升至 45% 左右。这使得当前的市盈率约为长期收益的 14 倍。Adobe拥有高度经常性的业务模式、极高的利润率和净现金资产负债表。这些特点决定了其市盈率的溢价，如果其市盈率回升至 30 倍，也不用感到惊讶。但即使市盈率为 20 倍，该股仍有约 40% 的潜在上涨空间。如果我们假设市盈率没有扩张，那么基于收益率和营收增长率，该股的定价似乎能带来 13% 左右的回报。

Adobe有可能正受到竞争对手的冲击，而生成式人工智能或许会加剧这种冲击。Adobe可能会面临生成式人工智能带来的尾端风险，因为图像生成最终可能会减少对专业精准修改产品的需求。即使没有竞争，Adobe现在也是一家非常庞大的公司，它很可能正面临大数定律。市场普遍预期仍将增长率不会减速纳入考量——如果最终发现增长进一步减速（如果情况尚不明朗，我认为这很可能是结果），该股可能会出现更大波动。

令人震惊的是，Adobe目前的股价达到了2020年前以来的最高水平，因为它历来就是一台印钞机。该公司通过积极的股票回购，充分利用了较低的股价，预计这种做法将继续下去。增长率可能会继续放缓，但该公司强劲的资产负债表和可预测的商业模式仍然值得更高的估值。

来源：新浪财经