摘要：收入方面，慕思股份近五年的收入分别为44.52亿元、64.81亿元、58.13亿元、55.79亿元、56.03亿元，早前两年增速分别为15.29%、45.56%，此后两年分别下滑10.31%、4.03%，去年微增0.43%，规模距离2021年高点相差8.78亿

2024年，慕思股份收入微增，改变了早前两年下滑的趋势，主要得益于床垫产品收入增加，不过，净利润则出现了下滑，这是公司上市以来的首次。

自去年Q2以来，慕思股份的收入、净利均录得单季度同比下滑的成绩，已经连续四个季度下滑了，未来能否重回增长赛道仍有待时间验证。

虽然净利润首降，但公司反而加大了分红力度，2024年分红总额达到6.89亿元，占净利润比例约九成，实际控制人王炳坤、林集永获得分红金额超5亿元。

需要指出的是，公司在去年12月披露并购事宜，拟斥资近2.5亿元收购新加坡公司，用以打开海外市场，但时至今日，并没有披露最新进展。

净利首次下滑

2004年，慕思股份在东莞成立；2023年6月，公司成功登陆深交所，成为资本市场一员，不过上市以来的表现欠佳。

收入方面，慕思股份近五年的收入分别为44.52亿元、64.81亿元、58.13亿元、55.79亿元、56.03亿元，早前两年增速分别为15.29%、45.56%，此后两年分别下滑10.31%、4.03%，去年微增0.43%，规模距离2021年高点相差8.78亿元，接近9亿元。

同时期归母净利润分别为5.36亿元、6.86亿元、7.08亿元、8.02亿元、7.67亿元，早前四年增速分别为61.06%、27.99%、3.2%、13.25%，去年同比下滑4.36%，也是首次录得下滑的年报。

营收、净利连续四个季度同比下滑。2024年各季度，慕思股份收入分别为12.01亿元、14.28亿元、12.49亿元、17.25亿元，其中Q1同比增长25.5%，其余三个季度分别下滑0.99%、11.19%、2.72%。

同时期归母净利润分别为1.41亿元、2.32亿元、1.49亿元、2.45亿元，其中Q1同比增长39.48%，其余三个季度分别下滑8.86%、8.29%、13.7%。

2025年Q1，慕思股份录得营收、净利双降的成绩，收入、归母净利润分别为11.21亿元、1.18亿元，同比分别下滑6.66%、16.43%，显而易见，公司面临着巨大的增长瓶颈。

据短平快解读了解，床垫行业集中度较低，2022年中国床垫企业CR5仅为21.29%，慕思股份床垫主攻高端市场，是高端市场的佼佼者，根据尚普咨询2024年5月调研数据，2018-2023年，公司连续六年实现全国高端床垫销售额第一。

高端的另一面，慕思床垫价格昂贵，天猫旗舰店销售量最高的床垫价格5199元，付款人数9000+，床垫产品价格最高至21998元，且还有多款万元级别产品，价格之昂贵可见一斑。

根据国家统计局数据，2024年，我国家具类限额以上企业（年主营业务收入2,000万元及以上的家具制造企业）实现商品零售额1,691亿元，同比增长3.6%，显然公司的收入增速落后于行业均值。

床垫产品收入增长。分产品来看，慕思股份去年床垫实现收入26.79亿元，同比增长3.78%，然而毛利率则同比减少0.91个百分点至61.42%。

假设床垫产品10000万元，毛利则高达6142元，如此毛利对于家居、床垫行业而言都是属于巨擘般的存在，要令诸多同行仰望。

不同于床垫产品收入增长，公司的床架、沙发、床品及其他产品收入则出现了不同程度的下滑，分别为16.65亿元、4.32亿元、3.04亿元、4.43亿元，同比分别下滑0.07%、0.42%、7.47%、12.68%。

直营、经销收入下滑。分销售模式来看，慕思股份去年经销、直营收入分别为41.53亿元、7238.21万元，前者同比下滑0.26%，后者大幅下滑51.1%。

电商、直供渠道收入分别为10.93亿元、2.32亿元，同比分别增长6.04%、27.4%，是公司收入保持微增的关键。

截至2024年末，慕思股份通过经销渠道开拓线下专卖店约5,400个，较2023年末5,600个减少约200个，是经销渠道收入下滑的主因。

实控人获得分红超5亿

虽然净利润首降，但慕思股份却是进一步加大了分红力度，拟10股派10元（含税），分红总额3.94亿元，股利支付率高达51.31%。

再加上去年中报分红10股派7.5元（含税），分红总额2.95亿元，即2024年分红总额达到6.89亿元，占归母净利润比例高达89.79%，将9成净利润用于分红，公司分红力度可谓是十分大方。

如此分红，受益最大的是谁？

据短平快解读了解，慕思股份的实际控制人是董事长、总经理王炳坤、董事林集永，两人分别直接慕思股份18.26%的股份，通过慕腾投资合计持有37.5%的股份，还通过慕泰投资合计持有2.45%的股份。

同花顺数据显示，王炳坤、林集永在慕思股份合计持股比例均为38.24%，合计76.48%，意味着两人获得分红金额合计约5.27亿元，每人约2.63亿元。

需要指出的是，林集永所持股份存在质押。去年12月底，林集永因个人投资企业经营所需，分别向国金证券、中原信托质押184万股、74万股，截至期末，其累计质押股份646万股，占其持股比例的8.84%。

大手笔分红的慕思股份，资产负债情况又是如何呢？

2022年至2024年，公司资产负债率上升明显，分别为25.02%、35.13%、41.16%，与此同时，两大偿债指标下滑明显，其中流动比率分别为2.4、1.85、1.52，速动比率分别为2.1、1.59、1.39。

截至2024年末，慕思股份的货币资金、交易性金融资产分别为13.86亿元、26.91亿元，现金流充足。就是在这样的背景下，公司短期借款达到10.58亿元，同比增加6.16亿元，增幅139.43%，公司称主要系本期票据融资增加所致。

另外，公司应付票据、应付账款分别为6.13亿元、4.55亿元，前者是银行承兑汇票，后者包含货款、工程款等等。

显然，慕思股份的现金流还是较为充裕的，那么为何公司在去年要新增超6亿元的借款，另外，近两年的应付票据为何又始终保持在高位？

寻找增长极

面临着业绩瓶颈，慕思股份试图通过外延式并购的方式获得新增长极。

去年12月中旬，慕思股份全资子公司慕思国际、慕思香港拟以4600万新币分别收购MattressInternationa（下称：MIPL公司，新加坡公司）的100%股权，以及PT.TaiCheng（下称PTTC公司，印尼公司）的特定资产，折合人民币约2.48亿元。

据短平快解读了解，MIPL公司成立于2003年1月1日，是新加坡当地知名寝具、沙发等家居用品销售企业，拥有自有品牌产品Maxcoil、Viro及MooZzz等。

不过，MIPL公司的盈利情况并不乐观，2023年及2024年前三季度的营业收入分别为1849.34万新币、1166.66万新币，净利润分别为36.79万新币、5.2万新币，净利率分别为1.99%、0.45%。

一直以来，慕思股份的收入基本来源于境内，近三年的收入占比分别为98.17%、98.27%、97.23%，而境外收入占比则少得可怜，分别为1.83%、1.73%、2.77%。

本次收购，公司希冀通过收购来打开海外市场。

慕思股份表示，本次收购符合公司国际化发展战略，有利于完善公司海外生产基地布局，拓宽公司海外销售渠道，加速公司国际化进程。同时借助MIPL公司在新加坡及印尼等东南亚地区多年运营积累的广泛而高效的销售渠道及品牌优势，有利于公司加快对东南亚市场的布局，提升公司海外市场占用率，进一步提升公司的核心竞争力，对公司的发展战略具有积极作用。

慕思股份的收购需取得境内外相关政府和监管机构的必要批准、备案及登记，但四个多月过去了，迟迟没有披露最新进展，最终能否顺利完成收购尚有待时间验证。

来源：短平快解读