天风证券：给予美格智能增持评级

摘要：公司发布2024年报，全年实现营业收入29.4亿元（YoY+36.98%），实现归母净利润1.36亿元（YoY+110.16%），实现扣非净利润1.27亿元（YoY+243.61%）。其中，单24Q4实现营业收入7.59亿元（YoY+29.22%），实现归母净

天风证券股份有限公司唐海清,王奕红,袁昊近期对美格智能进行研究并发布了研究报告《业绩开启高增通道，端侧AI+Agent打开未来成长空间》，给予美格智能增持评级。

美格智能
事件：
公司发布2024年报及2025年一季报。同比持续延续高增趋势，在物联网复苏及端侧AI持续布局下，我们预计公司业务有望持续亮眼高增！
24Q4扭亏为盈，全年高增业绩强劲！
公司发布2024年报，全年实现营业收入29.4亿元（YoY+36.98%），实现归母净利润1.36亿元（YoY+110.16%），实现扣非净利润1.27亿元（YoY+243.61%）。其中，单24Q4实现营业收入7.59亿元（YoY+29.22%），实现归母净利润和扣非净利润分别4422万元/3652万元，均扭亏为盈。受益于物联网板块整体复苏以及公司拓展新业务方向（如端侧布局），公司业绩取得亮眼高增。
25Q1延续强劲高增长
25Q1实现营业收入9.97亿元，同比增长73.57%，25Q1实现归母净利润4,630万元，同比高增616.02%；实现扣非净利润4481万元，同比高增778.78%。公司面向智能汽车、5G FWA、海外IoT智能化领域的产品出货量继续高速增长，高算力模组在端侧AI领域的应用持续深入，带动公司营收规模和净利润大幅增长。
费用管控成效，盈利能力有望持续回升
公司FY24和25Q1毛利率17.03%/14.54%，受产品结构影响毛利率有所承压。但费用管控取得较好成效，24年和25Q1实现净利率4.57%/4.64%，同比提升1.65pct/3.63pct。我们预计随着智能/算力模组应用增加，毛利率有望回升带动盈利能力继续提升。
多应用场景实现拓展，展现端侧能力
2014年，美格智能研发设计第一款智能模组，成功实现从2G-5G传输能力和0.2TOpS~48Tops的阶梯算力覆盖，预计下一代模组AI算力将突破100TOpS。在多下游应用场景实现了业务拓展：
①无人机：行业领先的无人机客户已基于美格智能高算力AI模组研发上线多款智能无人机产品。该模组基于高通SM8475平台开发设计，集成高通神经网络处理单元Qualcomm®Hexagon™Tensor Processor，AI算力超过27Tops。
②AR眼镜：美格智能为VITURE下一代主流AR眼镜VITURE PRO定制开发的VITUREPRO Neckband高算力AI增程解决方案已正式上线。NPU芯片支持近14Tops的AI算力。
③机器人：在CES2025上，美格智能合作伙伴阿加犀联合高通在展会上面向全球重磅发布人形机器人原型机——通天晓（Ultra Magnus）。该人形机器人内置美格智能基于高通QCS8550计算平台开发的高算力AI模组SNM970；此外，CES2025上美格智能携手意迈智能（Yesmark）发布2款全新微小型AI机器人产品，以领先实力助力客户打造有温度的科技产品。该款AI机器人内置基于高通QCM6490平台研发设计的美格智能SRM9305G高算力模组。
④AI智能体：CES2025展会现场，美格智能创新发布AI智能体产品—AIMO，一款面向C端消费者的个人化AI智能伙伴。AIMO系列计算产品搭载高通骁龙系列高性能计算芯片，最高可提供100Tops AI终端侧AI能力。结合最新发布的AIMO智能体产品，公司正加速开发DeepSeek-R1模型在端侧落地应用及端云结合整体方案。
比亚迪智驾下沉有望推动5G智能模组渗透
目前，在小鹏、小米等加速布局下，智驾方案已经下探到15万元以内的车型，而比亚迪董事长王传福表示，智能化的下半场正在换挡提速，智电融合的整车智能才是未来的发展方向；比亚迪汽车新技术研究院院长杨冬生曾表示，比亚迪在2023年上半年就确定将智能驾驶升级成比亚迪的核心战略之一。比亚迪智驾的持续推动以及下沉，有望推动5G智能模组渗透率提升，美格智能有望受益。
盈利预测与投资建议：
我们基本维持公司25-26年归母净利润为2.5/3.5亿元，预计27年公司归母净利润为4.7亿元，对应25-27年PE估值为52/36/27倍，维持“增持”评级。
风险提示：AI应用落地不及预期，智能驾驶下沉渗透不及预期，竞争激烈导致盈利能力下降的风险，公司端侧产品研发进度不及预期的风险