摘要：中美贸易博弈预期边际向好，利于风险资产情绪修复。长假期间美国并未进一步对华加征关税，美方高层多次表示愿与中方就关税问题进行谈判，商务部回应“正在进行评估”，后续中美贸易关系缓和概率上升。
01
金融期货和期权
股指期货
品种：IF、IH、IC、IM
日内观点：震荡偏强，IC、IM相对强势
中期观点：偏强
参考策略：持有IM2505多单、买入1手MO2506-C-5900看涨期权同时卖出2手MO2506-P-5200看跌期权组合
核心逻辑：
1.中美贸易博弈预期边际向好，利于风险资产情绪修复。长假期间美国并未进一步对华加征关税，美方高层多次表示愿与中方就关税问题进行谈判，商务部回应“正在进行评估”，后续中美贸易关系缓和概率上升。
2.国内积极的政策进一步落地实施，政治局会议强调要加紧实施更加积极有为的宏观政策，包括基建项目、降准等财政和货币政策5月可能加速实施。财政部表示2025年地方政府债务置换额度发行进度已超70%，已确定的政策和资金安排能早则早，存量政策加速落实。
3.业绩方面，2025年一季报业绩表现居前行业主要集中在高景气的AI产业链方向、政策驱动的“两新”领域、受益于涨价的部分原材料板块等三个方向，目前TMT板块占全市场成交额仅为29.79%，远低于2月中上旬40%以上的成交额占比，交易拥挤风险得到释放，AI产业链的筹码结构较为健康。
国债期货
品种：TS、TF、T、TL
日内观点：高位震荡，谨慎长债调整风险
中期观点：高位震荡
参考策略：多TF2506空TL2506对冲组合谨慎操作
核心逻辑：
1.基本面兑现关税冲击预期，4月官方、财新制造业PMI双双回落，二季度外需走弱对经济的实质性拖累将逐步显现，政治局会议以“稳”为着力方向，加强各类政策储备，更强调底线思维，宽松政策预期依然是债市的主要支撑因素。不过仍需谨慎中美关税博弈反复带来的结构性调整风险。
2.资金方面，央行公开市场单日净回笼创3个月新高，不过跨月后银行间流动性整体宽裕，存款类机构隔夜、7天质押式回购利率双双下行超BP，非银机构质押信用债融入隔夜报价降至1.7%附近。中长期资金继续持稳，国股行1年期同业存单一级报价在1.74%-1.75%区间，并伴有一定需求，二级同期限最新成交在1.74%附近，接近持平于节前水平。
02
商品期货和期权
金属及新能源材料板块
品种：铜
日内观点：76600-78200 区间波动
中期观点：66000-90000 区间波动
参考策略：震荡操作思路
核心逻辑：
宏观方面,4月份全球制造业采购经理指数为49.1%，较上月下降0.5个百分点，连续2个月环比下降。
供给方面，嘉能可一季度铜产量较2024年同期下降30%，至16.79万吨，但2025年全年产量预估仍在85-91万吨之间，预计未来几个月产量将上升。嘉能可去年生产了大约95.2万吨铜。赞比亚矿业部长Paul Kabuswe表示，该国2025年第一季度铜产量在较上年同期的173,000吨增长约30%至约224,000吨。Kabuswe在一份声明中说，Konkola铜矿和Mopani铜矿产量增加，促进整体产量增长。
需求方面，据SMM，国内主要精铜杆企业周度(4.25-5.1)开工率小幅微增至79.88%，环比上升0.33个百分点，较预期值低1.93个百分点，同比继续上升18.25个百分点，新增订单及部分长单执行量有所减少。上周(4,25-5.1)SMM铜线缆企业开工率为89.45%，环比下降1.78个百分点，高于去年同期14.69个百分点，低于预计开工率4.36个百分点。铜价居高不下，下游客户下单积极性受到影响，本周企业新增订单量环比较少，生产同样受到影响。
库存方面，5月6日，LME铜库存下降1675吨至195625吨。上期所铜仓单下降3244吨至24922吨。
展望后市，美国下游用铜企业争取在关税落地前大量购入铜提振铜价，需求前置令LME和国内铜市快速去库提振铜价。但需注意二季度需求淡季对铜价的需求构成负面影响。
品种：工业硅
日内观点：续跌，运行区间：8200-8200
中期观点：偏弱运行，运行区间：8000-9000
参考策略：卖出SI2506-C-11000持有，期货做空
核心逻辑：
1、供应方面，据上海有色网，3月我国工业硅产量为34.22万吨，同比下降6.57%。
2、需求方面，据上海有色网，3月我国多晶硅产量9.61万吨，同比下降43.8%。需求降幅大于供应降幅，令工业硅供应过剩格局延续。
3、库存方面，截至4月30日，我国工业硅社会库存为60.3万吨，库存高企，利空工业硅价格。
品种：多晶硅
日内观点：续跌，运行区间：3.62万-3.67万
中期观点：低位运行，运行区间：3.5万-4.0万
参考策略：卖出PS2506-C-47000持有
核心逻辑：
①供应方面，据上海有色网，3月我国多晶硅产量9.61万吨，同比下降43.8%。
②需求方面，据上海有色网，3月我国硅片产量50.76GW，同比下降30.44%。
③库存方面，截至4月30日，多晶硅社会库存为26.1万吨，依然处于高位，表明目前多晶硅供应过剩明显。
品种：铝
日内观点：窄幅波动，运行区间：19700-19900
中期观点：高位运行，运行区间：19500-21500
参考策略：卖出AL2507-P-19300持有
核心逻辑：
①社会库存方面，截至4月28日，SMM统计的5地电解铝社会库存为64.2万吨，较上周下降1.50万吨。去年同期库存为78.9万吨。当前库存处于5年同期的最低位。库存持续下降，提振铝价。
②1—3月，汽车产销分别完成756.1万辆和747万辆，同比分别增长14.5%和11.2%。汽车市场表现向好，利好铝价。
品种：碳酸锂
日内观点：续跌，运行区间：6.50-6.55万
中期观点：围绕生产成本上下波动，运行区间：6.5万-7.5万
参考策略：卖出LC2507-C-83000持有，期货做空
核心逻辑：
①现货方面，4月30日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）价格跌340.0元报6.79万元/吨，创逾4年新低，连跌9日，近5日累计跌2040.0元，近30日累计跌7220.0元，现货价格持续下降，利空期货价格。
②供应方面，2025年3月，我国碳酸锂产能达到7285吨，同比增加93%。2025年2月，我国电池级碳酸锂产量为6020吨，同比增加68.82%，工业级碳酸锂产量1.57万吨，同比增加13.77%，供应压力依然较大。
③库存方面，截至4月30日，我国碳酸锂总库存为90070吨，其中下游库存为39293吨，冶炼厂库存为50777吨。总库存水平处于年内高位，利空碳酸锂价格。
黑色及建材板块
品种：螺纹钢、热轧卷板
日内观点：钢价渐进式下跌
中期观点：钢价承压运行
参考策略：
1、持有卖出螺纹钢看涨期权RB2510-C-3450
2、持有买入螺纹钢实值看跌期权RB2510-P-3150
核心逻辑：
1、钢材原料库存整体压力仍较大，预计炉料价格和钢材生产成本中期将承压。铁矿方面，本周45座港口进口铁矿库存14302.48万吨，环比+0.29%，港口可贸易库存低品位矿处于近5年同期高位，且今年几内亚西芒杜铁矿矿区将投产，或有6000万吨铁矿石投入市场，供应压力将难以消化。煤焦方面，样本矿山精煤库存358.52万吨，环比+1.11%，同比+32.17%。洗煤厂精煤库存193.89万吨，环比+6.72%，同比+26.12%，仍处于近5年同期最高位。炉料存货压力有可能进一步转化为成品钢材增量供给。
2、目前钢材下游需求整体一般，建材需求拖累五大钢材消费整体弱于往年，下游建筑项目资金到位情况仍然不佳，施工进展缓慢，导致建筑钢材消费疲弱。当前美国加征对等关税对全球消费产生冲击，对钢板材下游订单利空逐步兑现，由于目前相关下游产业需求支持政策仍然有待出台，钢价或仍以渐进式下跌为主，建议买入看跌期权进行风险对冲。目前卖出螺纹虚值看涨期权策略运行顺畅，建议继续持有。
养殖、畜牧及软商品板块
品种：生猪
日内观点：稳中偏弱
中期观点：宽幅震荡
参考策略：卖出虚值看跌期权
核心逻辑：
1、供应方面，据国家统计局数据，2024年4月至2024年11月能繁母猪存栏量持续上涨，而2024年12月至今能繁母猪存栏量持续高位，暂无产能减少的情况，2025年3月全国能繁母猪存栏量为4039万头，为3900万头正常保有量的103.6%，处于105%的产能调控绿色合理区域上限，这也预示着2025年产能持续充裕。养殖端目前去产能的驱动较小，在行业集中度越来越高的情况下，预计未来能繁母猪存栏量的变化将逐步缩小，产能或将维持稳定。
2、需求方面，截至2025年5月2日，当周重点屠宰企业冻品库容率为17.27%，仍处于较低位置。由于春节后屠宰端持续亏损，尽管毛猪价格较低，但终端消费不接受高价猪肉，因此屠宰端后续或将转向投机行为，叠加当前冻品库存处于历史低位，当价格足够低时，屠宰端或将进行冻品分割入库，后续或有增加库存可能，对于消费有一定提振作用。
3、综合来看，现货方面，近期生猪价格维持窄幅震荡，五一节日期间波动较小，二育入场积极性降低，出栏节奏较平稳，整体暂无大涨或大跌的驱动因素；期货盘面方面，近日盘面价格高位回落后短期将在13900附近震荡，宏观情绪降温，资金带来的扰动较小，交易逻辑转换为产业基本面逻辑，而基本面角度暂无方向信号释放，需持续关注前期二育及压栏的去库情况。建议养殖端关注7-9正套交易机会，或参与卖出虚值期权，风险性更小。
品种：白糖
日内观点：探底回升
中期观点：先扬后抑
参考策略：累购期权
核心逻辑：
1、国际方面，巴西 2024/25 榨季已减产收官，2025/26 榨季供给有望回升。CONAB 预计本榨季糖产量将达 4590 万吨，同比增长 4%，其中中南部地区为 4180 万吨（+3.7%）。4 月上半月产糖同比增长 1.25%，预计后续供给持续增加。高交割量、压榨提速印证了市场对丰产预期的提前兑现。尽管当前库存偏低，短期出口仍受限，但随着新榨季推进，供给紧张局面有望缓解。印度方面，2024/25 榨季预计减产约 500万吨，乙醇分流加剧库存紧张，出口预计仅 60–70 万吨。叠加关税政策影响趋弱、原油与雷亚尔走强，糖价重回基本面驱动，目前原糖价格处于阶段性低位，短期存在技术面超跌修复的可能，需关注后续反弹动能及上方阻力位表现。
2、国内方面，2024/25 榨季增产预期基本兑现，销售进度良好，库存进入去化阶段。一季度食糖进口偏少，虽政策压制糖浆和预混粉进口，但其他替代品进口显著增长。近期国际糖价下行打开进口利润窗口，后续不排除有配额外进口糖补充市场。此外，广西旱情缓解，产量预期改善对糖价形成压力，但整体供需仍偏紧，糖价下行空间有限。整体来看，国内糖价受外糖下跌影响偏弱震荡，但下跌幅度预计有限，24/25榨季全球食糖缺口或在3月底出现。
3、后续需关注巴西天气及主要产糖国产量变动，同时留意美元和原油走势对糖价的影响。当前虽处于榨季交替期，贸易流偏紧，但随着巴西压榨推进，供应紧张或缓解，原糖价格有下行风险。国内方面，应重点跟踪下游销售、库存变化及进口节奏，若进口增加或高关税抑制需求，糖价上涨空间将受限。
品种：蛋白粕
日内观点：贸易战缓和，豆粕偏空看待
中期观点：豆粕远强近弱
参考策略：豆粕空2507-多2601 继续持仓
核心逻辑：
节后首周，市场上认为近期贸易战有缓和趋势，美国财长贝森特近期频繁释放缓和信号，提出“考虑部分取消对华加征关税”，并承认高关税政策“不可持续”。5月2日中国商务部官网上发布称，对美方谈判意向从“单纯否认”转为“正在评估”，表明未完全拒绝美方条件。早几天，特朗普称欲削减美国环保署EPA的总经费，而对生物柴油相关的RVO义务量只字未提，市场认为小幅利空美豆油。关注下周MPOB和USDA月报，5月报数据可能是多空心理博弈点。
国际大豆方面，截止4月30日，巴西南里奥格兰德州24/25年度大豆已收88%，该州今年旱情严重，一度认为部分大豆已经损耗、无法收割；StoneX小幅上调100万吨巴西大豆产量至1.68亿。截至5月4日当周，美国大豆种植率为30%，高于五年均值23%。Anec确认4月出口1384.7万吨，中国二季度巴西大豆到港预计[2000,3000]万吨，近月豆粕仍有下跌压力。5月USDA月报将在国内13日凌晨公布，是新市场年度首份预估，可能下调大豆面积。
菜籽方面，节后首周预计菜粕近月合约强于豆粕近月，中期则看加本土库存是否超预期去库、贸易政策变动。加统计局预计2025 年油菜籽种植面积2164 万英亩，同比减少1.7%；加农业部将25/26期末库存预测从100万吨上调至200万吨，反映中国关税影响。“反倾销调查”自2月20日仍未有进展。
展望后市，二季度巴西新豆出口很多，豆粕近月合约暂未跌至最低点、m2509主力有概率跌破前低2950。蛋白粕近远月价差，被Trump反复的态度所干扰；但4月26日至今中美方无和谈倾向，策略回到“豆粕空近月多远月”的反套逻辑上。马棕油近期增产较为确定，“多豆油空棕榈油2509”也推荐。
能化板块
品种：原油
日内观点：偏弱震荡
中期观点：承压运行
参考策略：卖出期货合约+买入看涨期权保护
核心逻辑：
供应端，OPEC+决定在6月增产41.1万桶/日，连续第二个月加快增产步伐，以价换量为保全市场份额，这在供应侧为油价奠定了看空基调。另一方面，美国对购买伊朗石油实施新制裁，近期特朗普在社交媒体上警告，任何从伊朗购买石油或石化产品的国家或个人都将立即受到二级制裁。此前其对购买委内瑞拉石油同样实施二级制裁，预计将反映在委内瑞拉4月的原油产量上。尽管特朗普在政策端倾向加大石油开采，但美国原油产量增长动能已不足，特别是当油价下挫至每桶60美金下方之时，将限制部分企业开采动力。
需求端，随着北半球温度升高以及驾车旅行的增加，石油需求季节性回升，美国成品油需求高于去年同期，但炼厂开工仍位于四年同期偏低位置。截止4月25日的四周，美国成品油需求总量平均每天1965.8万桶，比去年同期高0.3%；车用汽油需求四周日均量885万桶，比去年同期高3.2%。截止2025年4月25日，炼油厂开工率88.6%，比前一周增长0.5个百分点。国内主营炼厂仍处于集中检修期，开工率趋势下挫，而地方炼厂开工率缓慢攀升。截止5月2日中国主营炼厂及地方炼厂开工率分别为71.93%、60.93%，周度分别下滑0.4个百分点及上涨0.77个百分点。此外，油价低位及石油库存偏低将促进国内增加石油储备需求。
库存端，美国商业原油库存连续四周累库后下挫，汽油库存超预期下挫，馏分油库存小幅增加，目前石油库存压力均可控。受到美国制裁伊朗、委内瑞拉石油导致重质油供应可能中断，以及炼油利润低迷，导致原油加工需求低迷，预计二季度全球石油库存仍偏低水位运行。
综上，OPEC+超预期增产以及因关税政策对石油需求前景的忧虑，油价短期维持弱势运行状态。但低油价一定会吸引买入情绪，加之重质油供应可能出现资源紧张，油价可能出现阶段性上涨，不过上升空间也并不大。二季度油价整体波动仍较大，主要来自关税政策的调整以及制裁手段，在临近夏季石油消费旺季，关注到经济复苏前景黯淡以及新能源的替代效应，油价仍有下挫空间。
日内观点：偏弱运行
中期观点：上涨驱动力不足
参考策略：等待期价筑底
核心逻辑：
1、成本方面，五一假期期间内蒙古地区受电力成本影响，电石供应收缩，提振市场价格，截至5月6日，内蒙古乌海地区电石价格为2550元/吨，环比提高50元/吨。
2、供应方面，近期部分PVC装置恢复运行，行业供应有所回升，截至5月2日，PVC周度行业开工率为79.0%，环比提高0.36个百分点，5月企业计划检修量环比4月份有所减少，PVC行业集中检修期延续，但是检修力度有所放缓。
3、需求方面，假期订单有所减少，截至5月2日，PVC生产企业周度预售订单量为58.38万吨，环比减少3.02%，五一假期PVC下游制品企业放假增多，部分中小企业因订单较少，放假时间延长，截至5月2日，PVC下游行业综合开工率为43.94%，环比下降4.22个百分点；出口方面，外贸出口以交货为主，新签单较少，随着BIS认证即将到期和反倾销政策的不确定性，当地采购商多持观望态度。
4、库存方面，PVC库存连续7周下降，截至5月2日，PVC社会库存为40.36万吨，环比下降4.04%，同比下降32.34%。
5、展望后市，PVC检修期仍在延续，但5月检修量环比减少，出口交货情况较好，社会库存持续去化，但内需偏弱，地产拖累明显，五一假期美国关税政策尚无缓解迹象，商品整体氛围不佳，PVC难有明显向上驱动。
来源：新浪财经