摘要：2024年年报出炉后我还没梳理完毕，2025年一季报又已陆续出炉，请容许我按照自己的节奏慢慢梳理，每天梳理一点点。

2024年年报出炉后我还没梳理完毕，2025年一季报又已陆续出炉，请容许我按照自己的节奏慢慢梳理，每天梳理一点点。

本文来继续筛选基金，主要针对QDII基金，2024Q4机构持有份额A与2024年12月31日的单位净值B相乘，所得结果为机构持有金额C大于1亿元，对于东财基金三级分类，满足条件的QDII混合债券型基金可以筛选得出27只基金，QDII被动指数型基金可以筛选得出21只基金，QDII主动型基金有12只……下面根据基金类型简单展示一下。

一、QDII混合债券型基金

数据来源：东财Choice，截至2025年5月9日，历史业绩不预示未来走势

截至2024年12月31日，

机构持有南方亚洲美元收益债券(QDII)A(人民币)34.10亿元，排名第一。

机构持有银华美元债精选债券(QDII)D25.14亿元，排名第二。

机构持有博时亚洲票息收益债券C人民币21.01亿元，排名第三。

相关信息榜单上有，我就不展开了。

二、QDII被动指数型基金

机构持有博时标普500ETF联接A(人民币)12.75亿元，排名第一。

机构持有博时标普500ETF联接C(人民币)6.67亿元，排名第二。

机构持有华夏恒生ETF联接C5.32亿元，排名第三。

这个榜单不包括ETF场内基金。

相关信息榜单上有，我就不展开了。

三、QDII主动型基金

截至2024年12月31日，被机构持有金额超1亿元的有12只基金，其中持有超2亿元的8只基金被我把基金名称标红了。

数据来源：东财Choice，截至2025年5月9日，历史业绩不预示未来走势

可以看到，排在榜单靠前的有：

摩根日本精选股票(QDII)A，被机构持有6.20亿元；

国富大中华精选混合(QDII)人民币，被机构持有5.49亿元；

富国蓝筹精选股票(QDII)人民币，被机构持有5.30亿元；

天弘越南市场股票发起(QDII)C，被机构持有5.19亿元；

宏利印度股票(QDII)，被机构持有4.69亿元；

嘉实美国成长股票(QDII)人民币，被机构持有3.50亿元；

国富全球科技互联混合(QDII)人民币A，被机构持有2.67亿元；

南方香港成长灵活配置混合，被机构持有2.40亿元。

…………

展示这12只基金的基金经理任职时间、任职以来的回报、年化回报等信息如下。

数据来源：东财Choice，截至2025年5月9日，历史业绩不预示未来走势

挑选其中几只，展开一下基金一季度重仓股信息，以及基金经理2024年年报和2025年一季报的投资策略分享和展望。

3.1、徐成的国富大中华精选混合(QDII)人民币

2025年一季度，徐成加仓较多的有东岳集团，所属行业是基础化工。

数据来源：WIND，截至2025年3月31日，重仓股展示不构成投资建议

2024年年报：展望2025年，我们秉持着谨慎乐观的态度来看待港股市场，这主要基于以下几方面：

一、宏观政策：2025年，货币政策与财政政策有望形成合力，协同发力以促进经济的稳健增长。

扩内需、稳楼市、稳股市将成为核心看点，一系列政策举措将为市场营造更为有利的发展环境。

事实上，当下部分宏观和行业数据已初现积极变化的端倪，制造业采购经理人指数（PMI）在11月和12月连续两个月站稳50荣枯线之上，地产和家电销售数据环比也实现了较大幅度的增长，这些都为经济的持续复苏提供了有力的证据支持。

然而，需要警惕的是，2025年经济增长的风险点主要集中在出口领域，出口表现是否会低于预期将成为影响经济增长的一个重要变数。

二、企业盈利回首2024年，由于“需求改善 - 价格回升”的良性循环动力匮乏，企业盈利整体上面临着较大的压力。

但展望2025年，随着利好政策的逐步落地与发酵，企业盈利有望在政策的拉动下实现同比改善。

尤其是那些在各自领域具备核心竞争力的公司，将成为市场的亮点，尤其在科技领域（涵盖多个细分板块）、生物医药、跨境电商、以及中高端的自动化和机械等行业。

三、流动性：2024年，美联储累计下调利率100个基点，同时消费者物价指数（CPI）也呈现出回落态势，全球流动性环境发生了显著变化。

然而，2025年美联储的利率政策存在较大的不确定性，其走向将在很大程度上取决于美国新政府上台后的一系列政策举措，包括关税、移民等政策的调整以及这些政策对美国国内通胀水平的影响。

目前市场普遍预期美联储仍有望降息1-3次，但最终的政策路径仍需根据实际的经济数据和政策导向来确定。

同时，南下资金对港股的青睐是我们所不能忽视，这将为港股市场提供源源不断的流动性。

四、估值： 当前，海外投资者对中国宏观经济和企业盈利的信心仍显不足，这直接导致港股估值处于相对较低的水平。

尽管2024年港股市场表现可圈可点，但与全球主要市场（如美国、日本、印度等）相比，其估值仍存在较大的差距，这也意味着港股市场存在着较大的估值修复空间。

实际上，中国拥有一批在全球市场上极具核心竞争力的优秀企业，这些企业的价值在当前市场环境下被低估，蕴含着一定的投资潜力。

此外，高股息的公司在低利率环境下也具有较强的吸引力，为投资者提供了稳定的现金流回报，或将成为市场中的避险港湾和价值投资的优选标的。

综合考量当前港股市场的低估值优势以及国内政策的持续推进，我们认为港股有望在2025年延续震荡上涨的良好态势。

2025年一季报：2025年1季度，国内经济数据延续良好复苏的势头。

中国制造业采购经理指数（PMI）已经连续多月高于荣枯线（除去1月份因春节季节性原因，导致 PMI 低于 50）；一线城市的二手房交易量也保持不错的势头。但消费者信心暂时还没有明显改善。

1季度港股整体表现较好，恒生指数大涨15.3%。

近期港股市场出现大幅下跌，主要是由于美国针对包括中国在内的诸多主要贸易国推行所谓的 “对等关税” 举措。

尽管此前市场对此已有所预期，然而此次征收关税的幅度远超预期，这使得市场开始担忧全球经济陷入衰退的风险，进而引发了市场的动荡。

短期内，美国的关税政策确实会给我国经济带来一定的负面影响，港股市场也难免会出现较大幅度的波动；但从长远角度出发，我国经济持续向好、科技不断进步、市场信心逐步恢复的基本格局并不会发生改变。

因此，中长期而言，我们对港股市场仍旧保持谨慎乐观的态度。

1季度本基金行业配置上重点关注数字经济、硬科技、消费、医药等板块。

数字经济：未来增长空间较大、估值相对便宜、盈利有望逐步复苏；

硬科技：或将受益于AI的运用、技术含量较高且有较高的准入门槛；

消费：服务类消费的机会中长期或有不错的机会；

医药：创新药有所突破，出海潜力较大。

3.2、张峰的富国蓝筹精选股票(QDII)人民币

2025年一季度，张峰加仓较多的有阿里巴巴、拼多多、携程集团……

2024年年报：我们认为2025年可能是很有机会的市场。

一方面国内长期利率的下行，相对于国内的流动性，内在收益率高的长期优质股权资产比较稀缺。

另一方面，我们观察到外资的抛售潮在 24 年初就基本结束，港股市场非常活跃，流动性充足。

中国有一批竞争优势明显、商业模式稳定、有成长空间且估值性价比高的优质上市公司。

这些公司在不错的市场环境下，或许具有很好的重估机会。

2025年一季报：本季度组合保持了高股息加优质成长股的投资策略。

在成长股范围内，基金目标是持有业绩增长确定性高，成长空间大，竞争壁垒强和估值合理偏低的上市公司。

在高股息范围内，基金的目标是持有商业模式稳定，现金流充沛，股息率在全市场排名前列的上市公司。

出于对市场和经济形势的关注，我们的组合重仓互联网和新消费，并且布局新兴行业的科技股，这些公司在本季度获得了良好的表现。

3.3、张自力的嘉实美国成长股票(QDII)人民币

这只基金的业绩基准是95%×罗素1000成长指数收益率+5%×境内银行活期存款税后利率，投资范围都在美股。

2024年年报：美股的核心驱动力，是企业盈利能力的积极态势，建立在对美股上市公司盈利能力、成长性、估值等多维度特征基础上的纪律化选股模型是本组合的基础模型，面向未来依然坚持以企业盈利能力及资本市场定价模型为核心判断依据。

美股在2023年3季度、4季度以及2024年前2个季度的几次财务披露中，不仅都保持了强劲的盈利水平和盈利成长态势，也展示了逐渐扩张的盈利范围，由此构成了更广泛的选股机会。

已披露的3季报，受大选等因素企业战略规划和资本开支有所延滞，3季报依然以龙头企业为拉动主力，4季度财务预期基本保持与3季度一致。

2023年以来的多个季度的美股市场结构，如我们多次报告内的展望一致，逐步从龙头领衔上涨的状态，进入有更广泛企业盈利增长为基础的扩散性的上行阶段，有更大范围的ALPHA挖掘机会，在本年度，也如之前的展望一致，RLG对NDX继续领先。 除企业盈利外，美联储政策以及美国新政府的财政方面计划，也是资本市场的基础环境和核心催化。

美联储已经进入降息通道，将不会退回到加息进程，在利率等金融条件进入更加宽松的环境时，企业融资约束边际放松，相对利好对利率更为敏感的成长股和小盘股。

从历史规律来看，加息停止后，对利率更为敏感的资产往往表现领先，小盘股占优将开启美股市场的扩散牛行情，被动指数将难以跑赢主动权益基金。

市场将面临扩散性牛市的潜在时机，而降息预期加强以及政策推出等时刻会出现的市场快速结构性调整是潜在的波动和风险。

另一方面，新政府在关税、贸易争端等方面带来的风险，与在国内企业减税、金融去监管、支持能源企业、扩大财政支出方面带来的机会并存，需要积极跟踪并进行分析判断。

2025年一季报：2025年第1季度，美国股票市场波动加大，经历了下跌并小幅反弹的过程。

美股方面科技导向的纳指100下跌8.25%，大盘宽基标普500下跌4.59%，市值风格上，大盘指数罗素1000下跌4.80%，小盘指数罗素2000下跌9.79%，此外，罗素1000成长下跌10.11%，罗素1000价值上涨1.61%，显示出美股在本季度内所经历的较为强烈的结构化分化。

本季度相比于前面多个季度的科技成长风格占优态势而言出现结构性反转，科技板块、成长风格回调显著，大盘价值在本季度内则收涨，科技龙头下探较深。

本报告期内美股的大幅波动，主要受两方面市场情绪引导，一方面是投资者对新任政府没有确定性、完整统筹的系统性政策的迷失与风险规避，包括没有充分落地的减税和放松监管等竞选承诺、国际贸易关税调整、移民政策收紧等，以及科技产业面临的一系列出口管制、没有针对通胀建立更加有效的经济策略等，另一方面是宏观经济数据中制造业、服务业、消费支出以及消费者信心等一系列指标的波动引发市场对美国经济衰退的担忧。

此外，美联储在季度前期对降息的冷淡观点、全球地缘政治风险升级等都影响美股市场波动加大。

本基金以大盘成长股为投资方向，在行业上依然主要配置于信息科技、生物医药等行业，并以高科技行业内的龙头企业为主要配置。

本组合不持有受俄乌冲突直接影响的上市公司资产，不持有潜在可能受中东局势影响的上市公司股票。

3.4、杨瑨的汇添富全球移动互联混合(QDII)人民币A

2025年一季度，杨瑨加仓较多的有腾讯控股。

2024年年年报：由于大部分海外科技龙头的利润来自于企业部门（如广告与云计算投入），欧美企业部门对宏观经济的信心对其基本面影响巨大。

美国大选后，整体经济环境和企业预期相对稳定，但特朗普政府未来对通胀的实际控制成果如何、无风险利率是否能有效降低仍有不确定性，当前利率水平仍处于高位，且持续了很长时间。

经过两年的上涨后，美国科技板块整体估值相对较高，特别是中小股票的溢价明显，而蓝筹股估值相对健康。

2025年将是算力基础设施投入继续快速增长的一年，但经过过去两年的高强度投入，部分企业已接近资本开支强度的高峰（可以用资本开支占经营性现金流的比例衡量），很可能会有各种产业噪音出现，对市场信心产生影响；并且随着时间推移，算力投入的基数越来越大，增速放缓的可能性也会随之提升。

从投资上，我们仍相对更看好应用侧的互联网、软件企业，因为随着时间推移，人工智能应用的兑现度会不断增加，尽管其上升曲线不如大家最初预期的那么陡峭。

2025年初，来自中国的DeepSeek大模型惊艳世界，对中国政府和中国科技龙头都有很强的信心提振。

短期来看，由于相对较低的基数，中国互联网巨头与各行业企业对算力基础设施的投入将效仿美国2023-2024年的情形，增速将显著加快，有利于相关产业链的成长。

这也将促进互联网、企业软件等大模型应用端的加速落地，并增强全球资金对中国经济发展的信心，形成正向循环。

中国互联网上市公司的估值水平有望在很低的基础上实现显著修复。

2025年一季报：本基金的中长期愿景是通过投资于全球科技领域的优质龙头企业，从而分享科技创新带来的成长红利。

本轮科技浪潮集中于人工智能、云计算带来的产业重构，软件应用、互联网应用、智能汽车、移动终端等都有可能因为本轮科技创新而产生新的投资机会。

相应的，本基金的投资范畴包括企业级软件应用、消费互联网应用、智能驾驶产业链、创新移动终端及相关产业链等。

从市场上看，本基金主要投资于港股与美股（由于外汇头寸管理与组合管理难度较大，目前暂不考虑投资于其他股票市场）；

从资产上看，本基金投资的非中国资产占较大比例（包括欧美等成熟市场的上市公司，亦有部分东南亚等新兴市场的上市公司），其次为中国资产。

本基金与一般权益型基金产品的投资方向差异较大，是中国投资者实现全球化资产配置的工具，且具备投资门槛极低的优势。

本基金主要投资的资产均为美元或港币计价，而基金的人民币份额净值由人民币计价，因此会受到汇率波动的影响。

若美元/港币相对于人民币升值，则人民币份额净值将受益，反之将受损。

本基金一般情况下不会实施汇率对冲行为。

本基金在参照基准的基础上，主要依靠自下而上选股，希望通过长期持有商业模式优质、成长确定性高、未来仍有较大成长潜力的龙头个股实现超额收益。

历史运作来看，本基金的持股周期较长，剔除申购赎回后的换手率保持在30-50%，处于行业极低水平。

全球范围内优质的科技资产可选择面广、股票数量众多，因此我们会综合比较个股的商业模式、治理架构、竞争优势，并结合基本面趋势强弱、估值水平，进行组合构建。

一般来说，商业模式与竞争优势带来的成长确定性高，治理架构清晰、有较好的历史记录，且基本面趋势相对较强、估值水平未充分反应其成长潜力的龙头企业，我们会赋予更高的权重。

同时，本基金也会自上而下再审视组合的均衡性，如互联网、软件、半导体等行业构成与基准的差异，稳健成长与高速成长资产的均衡，成长阶段较早、风险相对较高的股票持仓比例，全球分地区的股票仓位占比等，以期提升组合的均衡性、控制组合的风险。

本基金不追求将仓位集中于单一的驱动因子（如单一行业、单一产业链、单一风格）而博取短期的大幅超额收益。

本报告期内美股表现不佳，主要由于在特朗普上任前，市场对通胀回落、降息等预期普遍较为乐观；但在其上任后不断推升贸易关税，导致市场对通胀回落预期落空，PCE 等数据表明美国通胀保持较高黏性，美债利率维持在 4%以上的高位；同时组建政府效率部（DOGE），致力于削减联邦机构规模，也引发了市场对经济衰退的担忧。

另外由于DeepSeek的火爆，投资者对算力基础设施的投资持续性、美国在人工智能领域的领先地位也产生了一定质疑，处于股价高位的人工智能产业链出现显著回调。

与此相反，中国的人工智能投入周期差不多恰好较美国慢一年左右，从去年下半年开始，互联网龙头开始加速对基础设施的投入，市场对中国科技产业的进步也有了新的认知。

本报告期内，人工智能算力基础设施相关产业链、美国龙头科技企业由于以上原因出现回调，部分互联网个股表现较好，有一定正贡献；中国资产表现相对较好，大部分个股为正贡献。

本期组合中较大幅度增加了中国资产的仓位比例，卖出了部分算力基础设施个股，买入基本面有一定抗周期能力的互联网个股，且由于个股表现差异较大，组合中互联网仓位占比明显提升，半导体与软件的仓位占比有所下降。

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来源：阡陌说一点号