毅起求索 | 摩根大通：AI投资广度拓展，多元化布局AI价值链

摘要：近日，摩根大通发布2025年AI投资策略展望认为，随着AI的加速普及，中小企业的估值正在向科技巨头的估值追赶并呈现收敛，AI产业投资的核心逻辑已从“押注巨头”转向“全产业链多元化布局”。DeepSeek的横空出世也在重塑全球AI产业价值链，但由于潜在的知识产权

近日，摩根大通发布2025年AI投资策略展望认为，随着AI的加速普及，中小企业的估值正在向科技巨头的估值追赶并呈现收敛，AI产业投资的核心逻辑已从“押注巨头”转向“全产业链多元化布局”。DeepSeek的横空出世也在重塑全球AI产业价值链，但由于潜在的知识产权和地缘政治影响，最终结果仍充满复杂性。

一、AI浪潮下科技巨头的“戴维斯双击”，AI投资由投“大”迈向投“广”

不同于21世纪初的互联网泡沫，本轮AI浪潮的估值逻辑建立在强劲的盈利基础上（如下图所示）。以英伟达为例，其股价和每股收益保持同步增长的正向关系，这与2000年思科的股价与盈利预期显著脱钩形成鲜明对比。

对比美股科技七巨头12个月的PE发现，并不存在对“AI泡沫”的担忧。而展望未来12个月的盈利增长预测来看，科技巨头仍有望保持较快增长，英伟达盈利增速更是有望达到145%。截至2024年底这几家科技巨头的现金储备合计约4,600亿美元，高额资本开支与充沛的现金流已形成正向循环，推动企业收益持续增长。

随着AI普及稳步推进，根据麦肯锡发布的2024年全球AI调查显示，2024年企业至少在一个业务领域采用AI技术的比例已从2023年的55%跃升至72%，尤其是生成式AI的应用增长更为突出。随着科技巨头持续赋能行业生态建设，将推动整个AI产业链的发展。在此背景下，更加广泛地沿着AI价值链投资的策略至关重要。

二、DeepSeek重塑AI价值链

DeepSeek突破性的训练效率与推理成本优化正在重构全球AI产业价值链，并推动市场寻求两大新的平衡点：一是降低对大规模资本投入的依赖，加速AI应用的商业化落地；二是AI产业链内部的价值再分配：AI行业发展重点正从基础设施层向应用层转移，从过去的训练(Training)逐步转向推理(Inference)。

软件行业

模型的进化速度与成本负担对软件行业的创新至关重要。DeepSeek通过技术手段提高模型效率，定价仅为其他大模型的1/3至1/60。因而，代理式AI（Agentic AI）的核心技术门槛也在随着成本大幅下降。未来，代理式AI的商业化应用有望加速落地，更多企业将自建代理AI系统。对于应用软件开发商而言，更低成本的AI模型可以整合至现有软件系统中，进一步提升APP开发效率并降低成本。

互联网行业

算力将成为长期竞争壁垒，亚马逊、Meta、谷歌等巨头都在持续加大资本支出，用于AI基础设施建设。2025年亚马逊资本支出预计将达到970亿美元，Meta 650亿美元，谷歌620亿美元，预计到2026年互联网巨头的资本支出规模仍将继续扩大，但增速将放缓。中美AI竞争博弈可能倒逼美国放松监管以巩固美国本土科技巨头的全球领先地位。

半导体

DeepSeek的模型效率提升将缩短高性能AI芯片的市场导入周期，推动半导体需求快速增长。通用人工智能AGI目标的实现有赖于模型效率与芯片性能的协同突破，将推动半导体芯片产品持续迭代。

硬件与网络

短期内，预计AI模型训练支出仍将保持稳定；长期看，DeepSeek等技术变革正推动行业由过去的模型训练主导转向训练与推理并重，行业资金分配重点正逐渐向推理环节倾斜。