摘要：2024年，洋河营收同比骤降12.83%，净利润更是大幅下挫33.37%；进入2025年颓势未止，一季度营收降幅进一步扩大至31.92%，净利润降幅逼近四成。

近日，洋河股份（002304.SZ）接连发布2024年年报与2025年一季报，两组数据击碎了市场预期。

2024年，洋河营收同比骤降12.83%，净利润更是大幅下挫33.37%；进入2025年颓势未止，一季度营收降幅进一步扩大至31.92%，净利润降幅逼近四成。

即便市场早已对“白酒行业步入存量时代”有所预判，但洋河这份成绩单的糟糕程度，仍令投资者始料未及。

2024年初，洋河曾定下“营收同比增长5%-10%”的目标，现实却事与愿违，实际表现不仅远低于预期，更逊色于行业整体水平。

从行业竞争格局来看，洋河的掉队尤为明显。2024年营收规模被山西汾酒、泸州老窖相继超越，行业排名从老三跌落至老五；市值层面，甚至被古井贡酒反超，险守第六位。

种种迹象表明，洋河股份正陷入全方位溃败的困局。

多项指标下滑

2024 年，全国规模以上白酒企业产量为414.5万千升，同比下滑1.80%，白酒行业正式迈入存量竞争时代。

但这一行业趋势下，洋河股份却呈现出远超行业均值的颓势——2024年洋河销售量同比锐减16.3%，生产量亦下滑8.4%，明显偏离行业发展曲线。

横向对比更显洋河困境。

2025年第一季度，茅台营收同比增长10.5%，五粮液、山西汾酒、泸州老窖分别实现6.05%、7.7%、1.78%的增长；即便在洋河身后的古井贡酒、今世缘等区域龙头，也保持了不同程度的业绩上扬。

唯一出现下滑的迎驾贡酒，降幅也远低于洋河31.9% 的颓势，在市值前十的白酒企业中，洋河的收入表现垫底。

从经营指标来看，洋河的隐忧不止于营收。2024年，其毛利率虽维持在73.16%，仍高于行业平均水平，但净利率却同比骤降7.16个百分点至23.09%，甚至落后于同省竞争对手今世缘。

在企业运营层面，洋河的存货周转天数高达近900天，库存总额从2021年的168.03亿元攀升至2024年的197.57亿元，占总资产比重达30%；

与之形成鲜明对比的是合同负债持续走低，从2021 年的158.05亿元降至2024年103.44亿元，折射出经销商提货意愿的持续低迷。

尽管洋河在2024年将销售费用提升2.40%至55.16亿元，试图通过加大营销投入破局，但市场反馈却不尽人意。

作为白酒行业业绩“晴雨表”的合同负债，洋河从2022年末的137.42亿元一路下滑至2024年末的103.44亿元，直至 2025 年一季度才较上年同期增长20.78%，显示企业战略调整虽暂时缓解渠道压力，但经销商的深层信心修复仍需时日。

目前，洋河股份的财报看点，就只剩下慷慨的分红了。2024年洋河股份拟向全体股东每10股派发23.17元（含税），叠加中期已实施的35.1亿元分红，全年分红总额达70亿元，分红率104.90%。

按照当前大约69元的股价计算，每年70亿元的分红，意味着买入洋河，每年分红带来的收益率就能达到6.7%，在当前的低利率环境下，这是一笔极有吸引力的低风险投资。对此，平安证券、民生证券、国金证券等头部券商纷纷“力挺”洋河股份，给予“推荐”、“买入”评级。

但对于营收、利润下滑的洋河股份来说，未来就能一定保障得了每年不低于70亿元的分红吗？

中高端梦碎

实际上，洋河经营业绩的下滑并非意外，其在产品定位与渠道管控方面的深层次问题早已积重难返。

一方面，洋河面临着高端市场难以突破、低端市场逐渐失守的尴尬局面。

2024年财务数据显示，洋河中高档酒实现营收243.17亿元，同比下滑14.79%；普通酒营收39.31亿元，同比微降0.49%，产品矩阵遭受市场双向挤压的态势愈发明显。

从财报看，洋河的产品体系颇为庞杂，涵盖5个品牌16个系列，SKU数量超过200款，价格跨度从60元到8000元不等。然而到2024年，年营收过亿的单品仅剩3个，产品结构的不合理性凸显。

在100元以下的低端白酒市场，洋河的代表产品洋河大曲和双沟大曲，在江苏以外地区的市场认知度远不及汾酒、牛栏山、二锅头等品牌。

在竞争激烈的100-800元中端市场，2024年洋河的海之蓝、梦之蓝两大核心产品销量同比下降18%，市场份额不断被汾酒青花20、今世缘V系等同价位产品蚕食。

而在800元以上的高端市场，梦之蓝M9+、手工班等系列产品的销售占比始终未能突破15%。

由于品牌底蕴不足，洋河始终难以跻身茅台、五粮液、国窖 1573 等高端白酒品牌行列。

从毛利率也能看出端倪，2024年洋河毛利率同比下降2.78个百分点至73.16%，与山西汾酒的 76.20%、泸州老窖的 87.54%、五粮液的77.05% 以及贵州茅台的91.93% 存在显著差距。

另一方面，除了产品定位问题，渠道混乱也成为制约洋河发展的关键因素。

2024年，洋河经销商总数达到8866家，较上年增加77家。但表面的增长难掩背后的隐忧，这些经销商中年销售额超5000万的不足5%，平均单店销售额仅约350万元，仅为泸州老窖的三分之一，销售网络呈现出 “小而散” 的特征。

甚至，厂家对渠道的过度管控演变成 “压货游戏”，迫使部分经销商以低于出厂价10%-15%的价格抛售库存，导致终端价格倒挂，渠道利润被压缩至8%-10%。

据此前报道，长三角地区一位经销商透露，高端产品梦之蓝M9价格倒挂现象严重，官方指导价为1999元，在2024年双11期间价格甚至跌至1008元，即便在春节消费旺季，其价格表现也不及古井贡酒等品牌。

另外，在白酒行业积极探索线上渠道变革的当下，汾酒通过直播电商实现线上收入增长45%，茅台借助i茅台推进直营化。

反观洋河，仍依赖“明星代言+春晚赞助”的传统营销模式，导致实际成效不佳，2024年线上直销收入占营收比重仅为1.37%。

在全力推进高端化战略的背景下，洋河对经销商体系的调整已迫在眉睫。然而，这一调整势必会带来短期阵痛，如何在市值、营收、利润增长与市场稳定之间找到平衡，考验着洋河管理层的智慧与魄力。

来源：一号财经