华泰 | 银行：AIC再扩容，影响几何？

摘要：时隔八年后，5月7日兴业银行正式获批筹建金融资产投资子公司，AIC牌照再迎扩容，股份行首次加入AIC阵营。招行、中信亦陆续公告拟投资设立子公司。此前五家AIC（金融资产投资公司；Asset Investment Company）成立于2016年金融供给侧改革后

时隔八年后，5月7日兴业银行正式获批筹建金融资产投资子公司，AIC牌照再迎扩容，股份行首次加入AIC阵营。招行、中信亦陆续公告拟投资设立子公司。此前五家AIC（金融资产投资公司；Asset Investment Company）成立于2016年金融供给侧改革后、为化解银行不良而生，2020年起试点股权投资领域。2024年以来科创金融支持政策频出，AIC投资规模、设立条件等限制不断放宽，股权直投开辟银行支持科创新路径，助其实现综合化转型，但资本占用、风险管理等问题仍需关注，预计资本实力较强、综合经营建设完善的大型银行将积极入局，有望为科创企业带来增量耐心资本。

政策聚焦：AIC政策拓宽助力支持科创

AIC股权投资试点范围、设立条件、资金渠道持续拓宽。24年9月国家金融监管总局发布两项政策文件，将股权投资试点范围从上海扩大至18个城市，AIC表内股权投资金额占总资产的比例由4%提高至10%，投资单只私募股权投资基金金额占比由20%提高至30%。25年3月，支持政策再度加码：1）试点城市拓宽至18个城市所在省份；2）支持符合条件的银行设立AIC公司；3）支持保险资金投资。新政发布后，股权投资案例加速落地，5月7日金融监管总局表示，当前签约规模已超3800亿元。新牌照批复进程提速，兴业获批筹建第6家AIC公司，招行、中信公告投资设立子公司。

历史回溯：始于债转股，初探股权直投

AIC成立之初主要为化解银行不良，政策支持下逐步开始探索股权投资业务。AIC的成立始于2016年起的供给侧改革，初衷是为了以市场化手段化解2013年起银行业不良暴露周期中出现的潜在不良资产。2020年AIC正式获批在上海试点股权投资，标志着从纯债转股业务的转型。与全国性 AMC、市场化 PE/VC 机构相比，AIC 具备母行资源优势，经营审慎稳健。较AMC，金融AIC对收购资产的处置路径较窄，但母行资源协同优势更明显。相较市场化PE/VC，金融AIC从事股权投资仍处初期，但资本实力雄厚、具备耐心资本特质。

业务拆解：股权投资业务机遇挑战并存

对于AIC而言，股权投资业务助力打开新增长空间，有利于拓宽业务布局、丰富客户层次、提升盈利能力，但同时也会带来流动性管理、资本占用、风险控制等多重挑战。对于母行而言，AIC在集团整体业务版图中占比较小，24年对五大行净利润、总资产平均贡献仅1.4%、0.3%。核心意义在于触达传统信贷以外的客群，撬动存贷款、中间业务等服务。但银行参与股权投资或将主要按1250%风险权重计量，面临资本消耗较高的问题。随AIC设立条件拓宽，预计后续资本实力较强、综合化转型能力较强的大型银行更有动力积极申请，为科创实体领域带来长线稳定资金。

风险提示：政策推进力度不及预期，经济修复力度不及预期。

引言：AIC再扩容，影响几何？

AIC版图再扩张，银行系加速入局股权投资市场。5月7日，国家金融监管总局正式批复同意兴业银行筹建金融资产投资有限公司，成为国内第六家银行系AIC，也是首家获批AIC牌照的股份行。 5月8日，招行、中信陆续发布公告，拟分别出资150亿元、100亿元设立AIC公司，目前正等待监管批复。银行系AIC公司加速入局，为股权投资市场再添活水，正在成为支持科技创新的重要金融力量。

近年来AIC股权投资业务试点持续扩容，开辟银行支持科创新渠道。金融资产投资公司（AIC）诞生于 2016年供给侧改革后，最初为化解银行不良资产、降低企业杠杆率而生。在近年金融支持科创的政策浪潮中，AIC股权投资业务扩容成为其中关键落子。2020年，银保监会批准AIC在上海地区试点股权投资业务；2024年试点范围扩大至18个城市。AIC表内资金进行股权投资的金额占总资产的比例由4%提高至10%，投资单只私募股权投资基金金额占比由20%提高至30%，以建信、农银、工银、交银、中银五大 AIC 2024 年末总资产规模6027亿元计算，有望增加股权投资规模约360亿元，撬动社会资金约1800亿元。2025年3月发布的《关于进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点的通知》中，试点范围、设立条件、资金渠道再度拓宽。

银行作为我国金融体系核心，在资金、客群等方面具备先天优势，是支持科创企业的重要主力军。作为我国金融体系的核心支柱，银行凭借庞大的资金储备、广泛的网点覆盖和深厚的客户基础，能为科创企业提供大规模、低成本的资金支持和全方位的金融服务，承担着服务科创企业的主力军职责。但由于科技企业高投入、高风险、高回报、长周期的特征，与银行传统信贷风险偏好存在显著差异，股权投资业务有望成为其在科技金融领域取得突破的关键抓手。从银行角度而言，在利率下行的大背景下，传统存贷业务的利润空间不断收窄，亟需寻找新的利润增长点，实现综合化转型。股权投资权限打开，能够帮助其突破传统信贷业务边界，涉足高端制造、生物医药、人工智能等潜力领域。

股权投资试点打开银行支持科创新路径，并进一步撬动更多社会资金支持科技创新。我国银行业当前支持科创企业的模式包括信贷支持、股权直投、投贷联动三类。传统信贷模式依托银行成熟的信贷体系，审批流程标准化，能满足科创企业短期流动性需求，但其依赖抵押担保的特性与轻资产科创企业匹配度较低，难以支持到初创期企业。投贷联动模式结合债权和股权融资，通过投资子公司或外部机构参与股权投资分享企业成长收益，但操作结构较为复杂，且需要平衡信贷审慎与投资风险的双重要求。AIC股权投资试点开辟了银行资金支持股权投资的新路径，AIC能直接开展长期股权投资，以长期资本介入科创企业，同时充分利用母行的对公业务资源，精准识别优质科创项目，提供综合化服务。

与市场不同观点：

市场少有报告对AIC公司的历史、开展股权投资的影响进行深度梳理。AIC成立于2016年金融供给侧改革后、为化解银行不良而生。2020年AIC正式获批在上海试点股权投资，标志着从纯债转股业务的转型。与全国性 AMC、市场化 PE/VC 机构相比，AIC 具备母行资源优势，经营审慎稳健。2024年以来科创金融支持政策频出，AIC投资规模、设立条件等限制不断放宽，股权直投开辟银行支持科创新路径，助其突破传统信贷业务边界，实现综合化转型，但资本占用、风险管理等问题仍需关注。5月7日兴业银行正式获批筹建金融资产投资子公司，时隔八年后AIC牌照再迎扩容，股份行首次加入AIC阵营，招行、中信亦陆续公告拟投资设立子公司。预计后续资本实力较强、综合经营建设完善的大型银行将积极入局，有望为科创企业带来增量耐心资本。

历史回溯：始于债转股，初探股权直投

金融AIC设立之初的集团内定位聚焦于债转股，近年来在监管支持下试点非债转股股权投资。金融资产投资公司（AIC）的成立始于2016年开始的供给侧改革，初衷是为了以市场化手段化解2013年起银行业不良暴露周期中出现的潜在不良资产，其后逐步将股权投资业务纳入业务范围。总体而言，金融资产投资公司在银行业集团中的定位已不再仅限于成立初期的市场化债转股业务子公司，而是银行集团参与股权投资的综合业务牌照，涵盖以市场化债转股为目的的股权投资（主业）和不以市场化债转股为目的的股权直投业务（通过专业投资子公司开展）。截至2024年，我国已分别由建行、农行、工行、中行、交行全资设立5家AIC，注册资本合计超过1000亿元，并各下设一家专业投资子公司。

从监管政策和业务范围来看，AIC的业务发展可划分为三个主要阶段，由相对局限的市场化债转股业务向“债转股+股权直投”的综合股权投资领域逐步进军。一是金融AIC参与债转股业务的制度政策框架建立与完善期（2016-2020），二是扩大金融AIC债转股资金来源，并成立专业投资子公司参与企业重组、股权投资、直接投资等业务的AIC股权投资试点期（2020-2024），三是扩大金融AIC股权投资业务试点与资金来源、推动纯股权项目投资加速签约落地的股权投资试点扩大期（2024年6月以来）。

近年来金融支持科创政策持续加码，AIC股权投资扩容是其中关键布局。2023年10月金融工作会议明确提出"做好科技金融等五篇大文章"，将科技金融置于首要位置。我国金融支持科技创新的政策体系持续完善，形成多层次、全方位的政策组合拳。资本市场层面，科创板持续深化改革，证监会推出科创票据专项融资工具，有效拓宽了科技企业直接融资渠道；银行信贷方面，央行设立科技创新再贷款工具，引导金融机构加大科创信贷投放。在众多支持政策中，AIC股权投资扩容作为其中的关键布局，具有里程碑意义。一方面，AIC股权投资牌照打开银行直投的空间，为银行服务科创企业开辟了新路径。另一方面，AIC 作为银行体系与社会资本的桥梁，可有效吸引社保基金、保险资金、产业资本等长期资金入局，撬动更多社会资源服务科创。

2024年两项《通知》发布以来，金融资产投资公司股权投资试点案例加速涌现。AIC公司股权投资试点扩围后，众多AIC股权投资基金在试点城市落地。2025年5月7日，金融监管总局在国新办新闻发布会表示，当前签约意向性基金规模已超过3800亿元。从投向领域看，这些AIC基金普遍以助力战略性新兴产业、未来产业和地方特色产业为重点。

机构对比：协同母行资源，经营审慎稳健

金融AIC的主要优势在于母行平台联动、资本补充和资金来源所提供的资源、资本和资金优势，但自身风格审慎稳健特征也十分明显。对比来看，AIC与AMC、市场化PE/VC机构的主要差异在于：

相较AMC，金融AIC对收购资产的处置路径较窄，但母行资源协同优势更明显。AMC不良资产主业范围较广，收购范围除传统的金融机构不良资产外，还包括 “重组资产、其他已发生信用减值的资产”以及“各类资管产品（信托/理财/公募/保险资管/券商资管/专户）持有的价值发生明显贬损的对公债权类资产或对应份额”（2024年11月《金融资产管理公司不良资产业务管理办法》拓宽），处置范围更是囊括了经营/重组/债转股和资产证券化等多种模式。相比之下，AIC以债转股相关业务为主业，业务范围更为聚焦，不过考虑到项目来源主要系母行债权类资产，项目资产质量或较为可控。截至2023年，五家AIC均以优质资产类债转股项目为主要业务，通常面向发展前景良好但短期资产负债水平较高、在国民经济中占有重要地位并具备发展潜力的骨干企业，客户结构中央企、大型地方国企客户占比较高。

相较市场化PE/VC，金融AIC从事股权投资仍处初期，但资本实力雄厚、具备“耐心资本”特质。一般股权投资机构通常对募资规模有较强需求，而AIC资金来源更为广泛，除有初始资本金和母行定向降准资金支持外，不仅可发行金融债券或通过银行间市场、同业负债等方式融入资金，而且可以发行私募资管计划进行表外融资，低成本资金来源更为稳定。同时，AIC相较一般股权投资机构更具“耐心资本”特质：一方面，现有AIC机构均为国有大行全资子公司，与母行共享客户资源、渠道资源，且能够与母行协同提供股权+债权的企业全生命周期金融服务，资源优势明显；且资本实力雄厚，在存续股权投资基金中AIC作为LP（及其附属机构GP）出资比例多在20%以上。另一方面，AIC仍属银行集团体系，秉承银行风险文化、风控体系完善，因而延续了母行审慎稳健的经营风格、纯股权投资轮次相对靠后。这也与AIC此前主要从事市场化债转股业务，项目周期多在3~5年，较一般股权投资周期更长有关。向前看，随AIC股权投资业务规模逐步扩大、业务模式更加成熟，金融AIC有望不断完善“募、投、管、退”全链条风控体系，进一步将自身资本实力和风控体系与股权投资风险特征相结合。

业务聚焦：股权投资业务机遇挑战并存

对于AIC而言，股权投资业务助力打开新增长空间，有利于拓宽业务布局、丰富客户层次、提升盈利能力，但也将面临流动性管理、资本消耗、风险控制等挑战。对于母行而言，AIC在集团整体业务版图中占比较小，核心意义在于触达传统信贷以外的客群，撬动存贷款、中间业务等服务，但银行参与股权投资仍然面临风险大、资本占用高的问题。

AIC：拓展业务布局，丰富客户层次

政策支持下，有望驱动AIC核心业务范围向股权投资拓宽，丰富业务范围，拓宽客户层次。据2018年《金融资产投资公司管理办法（试行）》规定，AIC 以债转股相关业务为主业，主营业务占比或主营业务收入原则上不应低于总业务或总收入的 50%。从实际业务开展来看，五家 AIC 业务结构较为单一，均以优质资产债转股业务为主，风险类资产债转股业务为辅，在纯股权投资业务方面均处于探索阶段，实际落地金额有限。据清科研究中心统计，2024年末5家AIC对外股权投资项目金额18.1亿元，占项目类投资总比重仅3.1%，增长空间较为广阔。

AIC当前服务传统行业国央企客户为主，未来有望进一步开拓科创企业客群。债转股主要分为优质类（或正常类）和风险类（或困境类）资产项目两大类。目前五家AIC均以优质资产类债转股项目为主要业务，其中23年农银投资、中银资产和交银资产比例超90%。优质资产类债转股项目的对象通常是发展前景良好但短期资产负债水平较高、在国民经济中占有重要地位并具备发展潜力的骨干企业，包括央企、大型地方国企、行业龙头型民营企业几类客户。因此从客户结构看，五家AIC 目前主要服务于央企、大型地方国企客户，且行业分布上相对集中，以传统行业为主。股权投资试点扩容下，有望助力 AIC 拓展战略新兴产业等科创客户，丰富客户层次。

近年来AIC规模增长趋于稳定，新业务有望进一步打开增长空间。AIC成立之初，盈利能力相对薄弱，2019年前各家ROE水平基本在5%以下。随着2020-2021年债转股业务加速扩容，AIC资产规模快速扩张，盈利能力也大幅提升，2021年建信投资、农银投资、工银投资、中银资产、交银投资ROE分别达16.14%、15.49%、36.88%、14.08%、22.63%。此后规模扩张有所放缓，2024年末建信投资、农银投资、工银投资、中银资产、交银投资资产规模分别为1287亿元、1250亿元、1839亿元、936亿元、715亿元。2024年平均ROA、ROE分别为3.23%、10.85%。当前AIC营业收入主要来自债转股项目产生的投资收益，但也面临资产收益率低、退出周期长等困难，股权投资试点扩容后，有望进一步打开AIC公司增长空间，提高盈利能力。

但开展股权投资业务同时也会给AIC带来流动性管理、资本占用、风险控制等多重挑战。从债转股业务到股权投资，AIC将面临新的考验。首先，股权投资退出渠道有限，通常具有较长的回报周期，AIC或面临流动性管理压力。2023年末，建信、农银、工银、交银 AIC 高流动资产/短期债务数值分别为 303.4%、394.6%、48.3%、24.7%，较 2021 年分别-34.4pct、-164.3pct、+37.2pct、-58.3pct。其次，股权投资业务对资本消耗较高，对非债转股目的工商企业投资风险权重系数为400%。《金融资产投资公司资本管理办法（试行）》规定，AIC 核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率不得低于 5%/6%/8%，尽管目前五家AIC公司资本水平尚且充足，但长期看或面临资本补充的挑战。此外，股权投资的高风险属性与母行审慎的风险偏好有一定差异，这使得AIC涉足股权投资领域时，投研能力和风控体系面临较大考验。

母行：提升科创实力，撬动客户资源

AIC在母行业务中实际占比较小，更大的作用在于触达传统信贷难以服务的客群，撬动存款等客户资源。对于国有大行集团来说，AIC在其业务版图中实际占比很小，2023年五家公司营收、净利润、总资产规模合计230亿元、182亿元、5827亿元，在大行中合计占比仅0.7%、1.4%、0.3%；2024年净利润、总资产占比为1.4%、0.3%。但股权投资业务的开展，更大的意义在于突破传统信贷业务的局限性，切入此前难以触达的客户群体。帮助银行锁定优质客户资源，为后续现金管理、资产管理、并购融资等一系列金融服务的开展创造机会，推动银行整体金融服务链条的延伸与拓展，提升综合竞争力。最终母行的收益不仅是AIC报表层面体现的营收利润，更重要的是科创企业客户衍生而来的存贷款业务、中间业务收入等。

但银行参与股权投资仍然面临风险大、资本占用高的问题。AIC虽属于非银行金融机构，但以表内资金开展的股权投资业务，也应参照2023年金融监管总局发布的《资本新规》，在银行对AIC的注资环节进行约束。《资本新规》中对于获得国家重大补贴并受到政府监督的股权投资，风险权重下调至250%，较此前400%-1250%的风险权重显著降低，但考虑到能获得国家重大补贴的项目数量有限，大部分股权投资业务仍将面临较高的资本计提要求。若假设2024 年五大行股权投资规模新增 360 亿元，对应补充资本规模在900亿元至 4500亿元。

AIC设立条件拓宽后，资本实力较强、综合化优势突出的银行更有动力去申请牌照。大型银行往往拥有更雄厚的资本实力和较高的风险承受能力，为开展股权投资业务提供坚实的基础。此外，在全球化和综合化经营的趋势下，部分大型银行更希望通过获得AIC 牌照，进一步完善金融牌照体系，整合集团内部资源，与现有的证券、保险、基金等牌照形成协同效应，形成完整的金融服务链条。5月7日国家金融监管总局正式批复同意兴业银行筹建金融资产投资有限公司。5月8日招行、中信公告拟设立AIC公司，正待监管批复。