摘要：近日，随着30年期美债收益率逼近5%大关、10年期美债收益率升破4.5%关口，市场纷纷认定，美债崩了。事实上，2025年4月28日，中国人民大学重阳金融研究院（人大重阳）主办“美国主权信用与债务困境”主题研讨暨报告发布会，发布报告《美国主权信用与债务困境：濒临
编者按：近日，随着30年期美债收益率逼近5%大关、10年期美债收益率升破4.5%关口，市场纷纷认定，美债崩了。事实上，2025年4月28日，中国人民大学重阳金融研究院（人大重阳）主办“美国主权信用与债务困境”主题研讨暨报告发布会，发布报告《美国主权信用与债务困境：濒临破产的庞氏骗局？》就提出预警，2025年或是美债崩盘元年。该报告论文版刊发在《学术探索》2025年中国知网提前上线版（作者：人大重阳研究团队王文、蔡彤娟、徐天启、吴奇聪、金臻、蔡润杰、敦志刚），现将全文发布如下：（全文约13200字，预计阅读时间30分钟）
>
摘要
近年来，美国国债规模急剧扩张，主权信用结构性风险加速暴露，金融体系脆弱性显著上升。尤其是特朗普第二任期实施的“政策组合拳”，进一步加剧了美国债务结构失衡，加速信用透支进程，使得美债的“庞氏融资”特征愈发显著。在此背景下，全球金融市场对美国信用体系的可持续性产生质疑，国际资本流动与货币格局正在发生深刻变化。本文从美国政策失序、美债信用透支及全球金融秩序冲击三个方面展开系统剖析，评估美国主权信用与债务困境对美国乃至全球经济、金融稳定的深远影响，并提出中国应对美债陷阱、优化国际资产配置、推动金融秩序重塑的政策建议，为中国在复杂局势中稳步提升金融安全韧性与全球竞争力提供参考。
美国国债；美国主权信用；特朗普政策；全球金融稳定；美元霸权
正文
全球金融危机后，美国国债以“借新还旧”“以时间换空间”的滚动融资模式急剧扩张，截至2024年末，美债规模已增至36.2万亿美元，占美国GDP比重高达123％，远超国际公认的60％警戒线。仅2024年一年，美国国债净利息支出就高达8820亿美元，同比增长33.7％，偿债支出史无前例超过军费，体现出借新还旧滚雪球似的“庞氏骗局”特征。当债务增速长期超越经济增长率时，美债信用的维持不再依赖于实体经济，而是依赖于全球资本对美元资产的路径依赖和美联储货币政策的流动性幻觉，无论是对美国内部还是海外投资者都成为名副其实的“美债陷阱”。
特别是特朗普政府第二次执政以来，其“对外加征关税＋对内财政紧缩+结构性减税”的“政策组合拳”重创美国信用———滥征关税、紧缩财政、大肆削减政府人员和预算等混乱施政严重冲击市场对美国经济、金融、社会稳定的信心。当政不过百天，出现美国股市、债市、汇率市场“三杀”现象，执政团队“内讧”不断。这不仅令美债问题“雪上加霜”，也对全球金融市场信心与稳定造成显著负面冲击。特朗普2.0新政加速暴露“美债陷阱”的庞氏骗局特性和不可持续属性，美国国家信用正在从隐性风险转化为显性危机，2025或成美债崩盘元年。
本文深入剖析美国债务问题的现状与成因，及其对美国乃至全球经济贸易、金融稳定的潜在风险，理性分析特朗普2.0政策组合拳能否有效缓解美国财政失衡、维护美元地位并保持美国经济可持续发展。并在美国对华对抗政策不断升级，政策潜在溢出风险加大背景下，提出中国应对美债陷阱及特朗普 2.0“乱政”的政策建议。
01 特朗普2.0乱政重创美国信用
自2025年1月特朗普就任美国第47任总统以来，其推行的极端政策组合与频繁政策转向形成系统性政策共振效应。从单方面退出多边气候协议至实施单边“对等关税”政策，从“政府效率部”黯然退场至执政团队内部分裂，其政策逻辑体现出将短期政治博弈与利益集团诉求凌驾于国际规则之上的特征。此类操作不仅导致二战后美国主导构建的全球经济秩序出现裂痕，更倒逼国际社会对以美元为核心的国际金融体系合理性展开结构性反思。
（一）“对等关税”下美国股债汇齐遭抛售
美债陷入结构性危机。2025年4月2日，特朗普政府宣布实施“对等关税”（reciprocal tariffs）政策。尽管关税政策引发经济衰退预期本应抑制长期美债收益率上行，但市场恐慌性抛售导致10年期美债收益率在72小时内飙升40个基点，创2001年以来最大三日波动幅度令国内外投资者感到震惊。该反常现象可归因于高杠杆对冲基金“基差交易”的连锁爆仓效应，以及国际投资者对美债信用安全属性的普遍质疑。主街研究（Main Street Research）首席投资官詹姆斯·德默特（James Demmer）指出，美国财政可持续性风险显著上升，可能触发主权信用评级下调，进而引发系统性金融动荡。标普全球评级公司（S&P Global Ratings）警告称，联邦债务占GDP比重突破135%、财政赤字率超过6%的现状，已对AA+主权信用评级构成直接威胁。
美国正面临“迫在眉睫的债务危机”。美国国会预算办公室（Congressional Budget Office,CBO）预计，2025年8月至9月间，美国财政部将面临债务上限违约风险，届时需展期的公共债务规模达9.3万亿美元，其中2.5万亿美元债务因发行期限较短需以显著升高的利率进行再融资。彼得·彼得森基金会（Peter G.Peterson Foundation）指出，2025财年约有9.3万亿美元的公共持有债务将到期，占总债务的三分之一。其中超过2.5万亿美元的债务将在2025年6月底前到期，这些债务大多发行于两年前或更早，需以更高利率重新融资，利率重置压力将加剧财政脆弱性。桥水基金（Bridgewater Associates）创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）警告称，联邦债务规模扩张与财政纪律缺失已削弱美元资产的避险属性，可能触发“比经济衰退更严重的系统性危机”。
美股出现“自残式”暴跌。对等关税政策实施后，美国三大股指单日跌幅均创五年峰值。4月21日道指期货下跌0.93%，纳指期货下跌0.95%，标普500指数期货下跌0.90%。对冲基金在政策落地前已大规模抛售科技股，敞口降至五年低点，市场恐慌情绪导致黄金等避险资产需求激增，4月22日，纽约商品交易所（Comex）黄金期货突破3500美元/盎司关口，伦敦现货黄金同步创历史新高，年内黄金交易所有关基金的持有量连续12周增长，为2022年以来最长连涨纪录。尽管4月9日关税豁免措施短暂提振市场信心，但摩根士丹利首席美国经济学家迈克尔·加彭（Michael Gapen）指出：“关税延期未改变根本性贸易冲突，长期不确定性将抑制企业资本支出与居民消费增长。”高盛、花旗等机构亦对市场前景持谨慎态度。
全球“去美元化”进程加速。“对等关税”政策引发市场对美元资产信心下降，导致美元指数大幅下跌，美元指数于2025年4月11日跌破100关口，创2023年7月以来新低，4月21日进一步下跌，2022年4月以来首次跌破99关口，年内美元指数累计跌幅超10%。德意志银行外汇研究主管乔治·萨拉维洛斯（George Saravelos）表示，特朗普一系列荒唐已实质性损害美元作为储备货币的吸引力，国际资本正加速减持美元资产。为规避美国单边主义风险，多国开始探索本币结算和储备资产多元化，中国发布的贸易白皮书明确反击立场，稀土出口限制等反制措施直击美国产业链软肋，迫使国际资本重新评估美元资产的战略价值。与此同时，美债收益率与美元汇同步失控打破了传统“美元微笑理论”的避险逻辑，暴露出现行国际货币体系的内在脆弱性。
股债汇“三杀”或将重创美国金融稳定和信誉。在特朗普政府的一意孤行下，美国如今出现了股市下跌、债市收益率上升、美元指数下跌的股债汇“三杀”局面，凸显市场对美国经济前景与企业盈利的信心迅速崩溃。股市暴跌加剧了美债市场的抛售压力，美债作为传统“无风险资产”的定价锚功能显著弱化，国际资本加速撤离美国市场。此现象表明，美国经济政策失效与全球秩序重构的叠加效应，已对美元霸权地位构成实质性挑战。
（二）关税令世界对美国经济失去信心
特朗普政府试图通过关税“以通胀削债”，但在本土制造业空心化背景下，该策略实质将成本转嫁给消费者，推高物价压制需求，反而令债务负担加剧，通胀与滞胀风险交织造成政策误判。2025年2月，美国1年期通胀预期大幅上升至4.3%，达两年来峰值；消费者信心指数同比下跌11.8%至67.8，反映出市场对滞胀风险的深度担忧。
前纽约联储主席比尔·杜德利（Bill Dudley）于4月7日警告称，关税政策通过供应链成本传导机制，可能在未来六个月内将美国通胀率推高至5%。同月16日，美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）再次指出通胀加剧风险，直接导致美股抛售加剧。
关税政策还导致企业投资与居民消费行为因政策不确定性趋于保守，或将导致美联储降息对经济的提振失效。纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯（John Williams）表示，特朗普政府的关税政策的不确定性急剧上升，企业投资将变得更加困难。此外，特朗普政府的裁员与公共支出削减进一步压缩总需求，很可能加速美国经济衰退。美国前财政部长劳伦斯·萨默斯（Lawrence H.Summers）警告称，重大移民限制、联邦政府裁员及高额关税对美国竞争力的影响已极大地改变了美国经济前景，美国今年陷入经济衰退的概率接近50%。
（三）财政紧缩令美国社会对政府产生怀疑
美国第16任总统林肯在《葛底斯堡演讲》中提出，好的政府应该是“民有、民治、民享”的。然而，特朗普第二任期采取的增税、财政紧缩等政策并没有体现这一点。据福布斯新闻网追踪报道显示，自上任以来特朗普支持率持续下降，净支持率已由3月中旬的+2%大幅跌至4月16日的-10%。特朗普政府正在失去美国民众信任。
关税加剧美国国内社会不平等。关税可能会对低收入和中等收入家庭造成不成比例的影响。经济政策研究所首席经济学家研究团队撰文指出：“关税是一种累退税，这意味着低收入人群缴纳的税款占其收入的比例将高于高收入人群”“关税本质上是一种消费税，而消费占收入的比例往往会随着收入的增加而下降”。
减税减支使美国阶层更加分化。美国众议院在2月25日通过一项预算计划，包括大幅削减医疗保险、食品援助和帮助支付大学费用等一些领域开支，同时减免富裕家庭和企业的巨额税收。这些政策变化都将导致美国收入差距扩大，加剧社会阶层分化，降低社会整体福利水平，特别是对中低收入群体打击巨大。耶鲁大学预算实验室（Budget Lab at Yale University）3月19日的一项分析估计，特朗普政府“减税-紧缩”政策组合将使收入最低的20%美国人每年平均净损失将达到1125美元。相比之下，收入最高的1%的人每年平均净收益将达到43500美元。美国前财政部长政策顾问艾米丽·迪维托（Emily DiVito）表示：“这种组合对于低收入家庭的打击相当严重。过去40年的贫富不均趋势将会加剧”。
减支还会降低公共服务质量。政府裁员和削减福利可能导致公共服务项目缩减，影响教育、医疗、社会保障等领域的服务质量。关键基础设施和安全部门的裁员可能导致设施维护不足，增加安全隐患。美国政府雇员地方1395联合会（American Federation of Government Employees Local 1395）工会官员吉尔·霍尼克（Jill Hornick）表示，美国公众的主要社会安全网正处于严重危险之中，社会保障将发生的事情将比计划中的医疗补助削减糟糕得多。康涅狄格州民主党众议员约翰·拉尔森（John Larson）近日表示，解雇社会保障局的一半员工并关闭外地办事处将意味着福利的延迟、中断和拒绝。
（四）逆全球化令国际社会对美国失去信任
合作需要互信。特朗普政府罔顾世界人民都想过上美好生活国际愿景，倒行逆施地谎称美国在其一手主导的二战后国际经济金融秩序中“吃了亏”，用关税大棒、贸易保护等逆全球化政策加大向其他国家讹诈、勒索，无视其他国家的正常发展需求。
退出国际合作引发世界怀疑美国动机。自上任以来，特朗普政府先后两次退出巴黎协定，让希望控制气候变化的众多国家大失所望。退出世界卫生组织，让依赖国际合作消除贫困与疾病国家再次陷入困境。停止给世界贸易组织（WTO）缴纳会费，使美国的WTO成员国地位岌岌可危、破坏全球贸易合作。关闭国际合作署，令各国特别是全球南方国家社会福利与保障项目直接陷入停滞与危机。
提高关税勒索其他国家。华盛顿邮报（The Washington Post）评估，本次特朗普加征关税带来的关税增幅已超过1930年美国胡佛政府臭名昭著的《斯姆特-霍利关税法》造成的年均关税增幅，预计此次特朗普政府关税措施对美国和全球经济的冲击将比《斯姆特-霍利关税法》时期大得多。
猛击盟友使美国霸权孤掌难鸣。美国总统特朗普、副总统万斯上任以来频频攻击其欧洲盟友的意识形态，使得欧洲盟友不得不怀疑其与美国所谓的跨大西洋伙伴关系的可靠性。经济上，标普（S&P）认为，由于美墨加三方关税冲突对墨西哥和加拿大的影响将比美国大数倍，一旦关税生效，墨西哥汽车和电气设备行业制造商产量可能会大幅下降，而加拿大的商品加工行业受影响加大。
02 美债信用透支已成庞氏骗局
信用体系是债务融资的基础，信用体系的稳定性决定了投资者对美国国债的信任度。特朗普第二任期采取的一系列重创美国信用的做法，导致基于美国国家信用的美债偿还能力受到前所未有的质疑。
（一）特朗普2.0“开源节流”犹如饮鸩止渴
冰冻三尺非一日之寒，日益严峻的美债问题同样经历了漫长的累计与恶化过程。特朗普2.0采取的政策组合拳自相矛盾，难以实现理想中的“开源节流”，或将使美国经济与社会在庞氏骗局的美债陷阱中越陷越深。
1. 美国在债务陷阱中越陷越深
美国正面临严峻的债务规模与偿付能力的结构性失衡。2024年，美债规模已增至36.2万亿美元，占美国GDP比重高达123%，远超国际公认的60%警戒线。根据美国经济分析局（Bureau of Economic Analysis,BEA）发布的官方数据，截至2024年底，美国的净国际投资头寸（Net International Investment Position,NIIP）为-26.2万亿美元，创下历史新低。
美国财政收入增速远不及债务利息支出的增加。CBO于2025年初发布的未来10年经济和预算展望预测，即便不考虑特朗普倡导的大规模额外减税，随着强制性支出和利息成本超过收入增长导致债务膨胀，公众持有的联邦债务从占GDP的100%上升到2035年的118%，超过了近80年的106%的前高点。沃顿商学院（The Wharton School）预测特朗普的税收政策将在未来10年使基本赤字增加5.8万亿美元，联邦债务增加而关键经济变量（工作时间、资本和GDP）会下降，进而减少可用于生产性投资的家庭储蓄和国际资本流动。
国家信用困境或导致主权债务违约。一旦美国主权信用遭到市场质疑，投资者对美国国债信任下降，投资者争相抛售美债，将提高美国政府融资成本，进一步抬高国债收益率和发债成本，不仅进一步加重美国利息偿付负担，还将迫使政府扩大赤字，进一步推动“信用透支”，最终导致美债“借新还旧”的“庞氏骗局”难以维系，甚至出现美债违约现象，美元霸权日益式微。
2. 对外加征关税难以实现收入“开源”
特朗普2.0税收改革政策自相矛盾。由于美国的债务水平和经济增长的结构性矛盾，特朗普对外加征关税无法大幅增加财政收入：2024年美国关税占财政收入比重仅为1.6%，且加征关税将提高进口品价格，导致国内生产成本和物价水平上升，加剧国内通货膨胀，造成社会福利损失。根据耶鲁大学预算实验室测算，2025年2月1日起实施的对加拿大、墨西哥和中国加征关税措施将造成典型美国家庭每年损失约1200美元的购买力。彼得森国际经济研究所（PIIE）指出，关税不会减少贸易逆差反而减少进出口和总收入，对长期经济存在负面影响。
高昂制造成本难解。特朗普迷信关税政策将重振美国本土制造业，但高额关税将提高进口原材料和零部件成本，增加了美国制造商生产成本，反而将削弱其在全球市场的竞争力和长期增长潜力。关税政策还引发全球供应链调整。许多美国企业依赖海外供应商，关税增加成本会迫使企业重新评估供应链布局。为应对企业采取的“组装线回流”策略规避关税，特朗普通过加征“非友岸外包税”倒逼汽车等行业在北美建立闭环供应链，反而造成全球制造业加速向东南亚转移。
3. 对内财政紧缩难以实现支出“节流”
强制性支出刚性短期难破。美国联邦支出分为强制性支出、自由裁量支出和净利息支出三大类，其中强制性支出占到财政总支出60％，主要包括社会保障、医疗保险等福利项目，大部分是现行法律或既定承诺所决定，短期内难以更改。短期内可以缩减的主要是包含国防和非国防项目的自由裁量支出，这部分仅占联邦财政预算的约1/3。随着人口老龄化和社会福利成本上升，占比更高的强制性支出仍在持续上涨，联邦整体预算仍将面临较大压力。
政府效率部引发政坛混乱，激化社会矛盾。特朗普2.0新成立的政府效率部先后对美国教育部、国防部等十余个联邦机构进行严格的财务审计、大幅削减预算以及大规模裁员，引发美国政坛混乱，严重激化美国社会矛盾。截至4月1日已有约6万名美国联邦政府雇员遭解雇或开除，其中受影响最严重的美国国际开发署约有1万名员工遭解雇。虽然政府效率部宣称截至2025年2月已节省超过550亿美元开支，但其官网数据却只显示节省166亿美元且存在多处数据错误，引发外界批评。
国防开支削减陷入僵局。近年来美国军事支出的全球占比虽略有下降，但仍高达近40％。特朗普政府计划在未来五年内每年削减 8％的国防预算，但更有可能通过“外包军事服务”变相增加隐性支出。外包将导致政府对私营企业的依赖增加，在缺乏足够透明度和政府监督的情况下难以提升效率，反而增加财政负担。特朗普政府此前曾计划裁减数万名军队文职人员并整合国内外基地以实现国防预算削减目标，但随后又宣布将下一财年军费增加12％左右，这一前后反复的表态凸显美国国防预算的复杂性，国防开支削减陷入僵局。
（二）美债高企侵蚀财政韧性，债务风险扰动全球体系
近年来，美国联邦债务规模的持续增长已突破历史高点，其带来的结构性风险正对美国国内经济和全球经济增长稳定构成严峻挑战。
1. 高债务侵蚀财政根基触发美国经济内生性危机
高债务水平已构成美国经济长期增长与财政可持续性的结构性威胁。CBO等权威机构警示，高债务水平将通过利率传导机制抑制私人投资，从而拖累长期经济增长与居民收入水平。测算显示，在现行政策框架下，2050年后联邦债务/GDP比率或将攀升至166%，致使未来人均实际收入增速较债务稳定情景下下降约12%。PIIE的研究进一步揭示，持续财政失衡对经济竞争优势的侵蚀效应将引发潜在增长率下移、失业率上行及国民财富积累降速，形成三重负面效应。更为严峻的是，在利率中枢抬升背景下，联邦政府偿债压力与财政政策空间呈此消彼长态势。国际货币基金组织（IMF）特别指出，长期实际利率高企与债务规模膨胀的叠加效应，正在显著加剧财政脆弱性并威胁金融系统稳定性。
2. 利息膨胀挤压政策空间，引致财政弹性系统性困境
利息支出飙升挤占财政资源配置空间。受美联储激进加息周期影响，2023—2024财年联邦净利息支出年增速均突破30%。CBO最新预测显示，2025财年该指标将同比攀升8%至9520亿美元，未来十年累计利息支出或达13.8万亿美元，相当于过去二十年经通胀调整后总额的2倍。
巨额利息负担深刻重塑联邦支出结构。2024财年，美国国债净利息支出达8820亿美元，同比激增33.7%，已超越国防开支与医疗补助项目，跃升为仅次于社会保障与医疗保险的第三大支出类别。值得关注的是，特朗普单边关税政策的滥用助推通胀压力，迫使美联储维持4.3%的基准利率水平，这种政策组合将导致债务利息负担螺旋式上升。尽管白宫持续施压货币政策转向，但联储决策层强调需审慎评估关税政策对通胀中枢的持久影响，这预示着当前紧缩周期可能延长。历史性转变在于，财政资源向利息支付的过度倾斜，偿债支出首次超越军费规模，这不仅挤占基建、教育与科研等生产性支出，更削弱财政自动稳定器功能，大幅降低政府实施逆周期调节的政策效能。
3. 美债风险冲击金融秩序引发全球经济链式震荡
美债市场系统性风险正通过多重渠道向全球金融体系渗透。作为全球无风险利率定价锚，美债收益率的持续上行与波动加剧显著收紧国际金融条件。IMF指出，美债收益率持续攀升且波动性加剧，可能导致全球资本成本的上升。长期利率中枢抬升既源自市场对美债供给激增的预期强化，也通过利率联动机制引发发达经济体国债收益率共振上行。这种双重效应不仅推高各国政府与企业融资成本，更对风险资产估值形成持续压制。当市场对美国债务可持续性质疑升温时，全球资本可能启动风险偏好切换，引发跨市场、跨资产类别的价格重估。IMF特别警示，作为系统重要性经济体，美国债务风险的外溢效应或引发金融资产错误定价与市场流动性异动。此外，特朗普单边主义政策引发的国际金融秩序紊乱，正加剧新兴市场与发展中经济体在资本流入与外债偿付方面的脆弱性。
债务困局动摇美元本位制的制度根基。美元体系稳定性本质上植根于国际市场参与者对美国政府信用承诺的集体信任。目前，美元在全球外汇储备中占比近60%，在跨境贸易信用证中的比重超过50%，这种支配地位赋予美国显著的债务货币化优势，使美国享有低成本融资和汇率风险豁免等“过度特权”。然而，联邦财政状况的加速恶化正逐步侵蚀美元信用基础：惠誉2023年下调美国主权评级即源于对债务轨迹与政治僵局的深度忧虑，标普继2011年降级后再次预警财政前景恶化风险。值得警惕的是，白宫经济顾问委员会在《重构全球贸易体系的一份使用手册》（A User's Guide to Restructuring the Global Trading System）中关于美债置换或托管的提议（即“海湖庄园”协议部分内容），已引发市场对美元融资功能可持续性的质疑。2024年股债汇市场联动性调整，既折射出市场对美元霸权松动的预期强化，也预示着全球货币格局与国际资本流动可能面临范式转变。2025年以来，美国股市的震荡、债市收益率的飙升与美元指数的回落，已形成“三杀”局面，可能加速美元霸权的衰落，进而引发全球货币流动和贸易投资的结构性重构。
（三）美元霸权体系的渐进式弱化
自布雷顿森林体系确立美元全球主导地位以来，美元霸权虽历经数次危机却始终维系其核心地位。然而在当前国际货币体系变革进程中，美元主导地位呈现出系统性弱化趋势，这种趋势在特朗普政府可能开启的第二任期背景下更显复杂。
1.国际储备货币格局的多元化演变
国际货币基金组织数据显示，美元主导地位虽未发生骤变式动摇，但在全球外汇储备中的占比延续下行趋势。美元丢失的储备份额并未被另一种单一货币所完全填补，欧元、日元和英镑等其他传统储备货币占比并未出现相应上升，相反人民币等一篮子“非传统”储备货币开始崭露头角。
其他主权货币的崛起结构符合多极化趋势的早期特征。欧洲正推进以欧元计价的能源贸易和金融交易，增强欧元的储备资产吸引力。中国则在多方面主动推进人民币国际化：建立跨境支付系统（CIPS）绕过传统美元结算网络，与多国央行签署本币互换协议，并试点央行数字货币（e-CNY）以便利跨境人民币流通。日本虽然对推动日元国际化相对谨慎，但也参与东盟等区域的货币合作来减少对美元的依赖。
2.主权国家资产配置的战略性调整
多重因素促使中日等国削减美债，包括地缘政治、安全因素以及多元化策略。在俄乌冲突之后，一些国家注意到美国动用美元体系实施制裁的能力，开始投资非美元体系和资产以降低潜在制裁带来的损失。美元信用和收益考量也是因素之一，美国通胀高企和不断上升的财政赤字让一些债权国担忧美债实际收益和信用前景。2023年，美国国会围绕提高债务上限的僵局一度引发美国主权信用评级被下调，更使债权国意识到美债并非零风险资产。本国经济金融需求促使债权国调整储备组合，如日本央行为支撑日元汇率在外汇市场多次出手干预卖出美元、买入日元，这直接导致日本美债持仓减少。中国则将部分外汇储备用于支持“一带一路”等海外投资项目，并增加战略资源储备。
3.黄金储备复兴与货币信用重构
全球各国央行近年来大幅增加黄金储备，将黄金重新视为重要的储备资产和避险资产。今年来，特朗普政府滥征关税等混乱行动令全球投资者将目光转向黄金，导致黄金价格大幅上涨，2025年4月，现货与期货黄金价格最高探至每盎司3500美元的历史新高。世界黄金协会数据显示，２月波兰、中国、土耳其等多国央行净购买24吨黄金，其中中国央行购买５吨，系连续4个月净购买黄金，可见黄金在各央行储备中的地位显著提升。世界黄金协会最新发布的2024年《全球黄金需求趋势报告》显示，2024年全球黄金需求总量（包含场外交易）达4974吨，需求总额达3820亿美元，均创历史新高。
4.资源本位金融创新的制度突破
新兴经济体联盟正尝试构建基于大宗商品的货币信用体系，其核心在于将自然资源禀赋转化为货币信用支撑。金砖国家（BRICS）及其合作伙伴拟利用丰富的大宗商品储量酝酿发行由关键资源作背书的债券或货币单位，赋予其国际金融工具并以实物价值支撑。非洲开发银行（AFDB）提出“非洲记账单位”（AUA）计划，这是一种由锂、铜、钴等战略矿产储备做支撑的非流通货币，旨在吸引绿色投资并降低非洲国家本币汇率波动风险，成为新的 “黄金标准”式价值单位。
5.数字货币体系的平行秩序构建
比特币为代表的加密货币和各国(地区)发行的央行数字货币（CBDC）蓬勃发展，开始为国际货币体系提供一条平行于传统美元体系的道路。俄罗斯已正式立法允许使用加密货币进行对外贸易结算，俄罗斯公司已经开始用比特币支付进出口款项以减轻西方金融制裁影响。目前，全球已有超过130个经济体在不同程度上研究或试点央行数字货币。中国的数字人民币试点走在前列，交易额已累计达数万亿元人民币，并拓展到跨境场景；欧元区正推进数字欧元试验；印度、巴西、尼日利亚等国也先后推出或试点本国数字货币。自俄乌战争以来，跨境批发型CBDC项目数量在一年内翻倍增长，目前全球有13个此类项目在运行测试，包括连接中国、阿联酋、泰国、中国香港等国家和地区的多边央行数字货币桥（ｍBridge）项目。这些数字货币网络一旦投入使用，不仅改变传统美元体系的运行效率，更通过建立替代性清算通道削弱美元的网络外部性优势。
03 美债陷阱下的中国应对
近期在美国发生的一系列事实表明，美国采取的解决方案仍是霸权主义和强权政治行为。因此，中国必须坚持自我发展与联合世界相结合，争取更多主动，为世界发展作出更大贡献。
（一）系统性应对金融霸权挑战，推动国际金融秩序重构
1.筑牢风险防线，健全美债违约预警与反制体系
构建美债违约情景推演机制，建立“美债退潮监测预警系统”，模拟极端金融制裁场景，制定美债冻结、美元支付中断、国际清算受阻等特殊状况应急处置方案；设立外汇调节基金与政策性银行支援机制构成的多层次防护体系；联合主要债权国建立协调机制，坚决抵制各种形式的美债违约；协同全球南方国家深化国际金融治理改革，在联合国贸发会议、IMF、世界银行等全球多边平台推动制定跨国公司税收征管、资本流动监控等国际规则，防范美国通过金融霸权转嫁债务风险。
2.优化储备结构，构建多元化国际资产配置体系
实施“双循环”外汇管理策略，平衡官方储备与民间持汇比例，在理念上形成“藏汇于国”与“藏汇于民”同等重要的价值观，鼓励民间持更大比例外汇，鼓励金融机构试点开通除美元以外更多货币类型的存款、理财、基金、保险等金融类产品；在官方储备管理方面，建议动态测算最优储备规模，逐步提高欧元、日元、英镑等非美资产配置比例，适度增持巴西、俄罗斯、印度、印度尼西亚、越南等新兴经济体优质金融资产，同时建立战略性黄金储备调整机制；动态调整最优官方储备资产规模，完善储备资产风险评估模型，实现安全性、流动性与收益性的动态平衡。
3.夯实财政根基，完善地方政府债务综合治理体系
强化中央对地方债务的监管，构建“中央统筹——地方落实”的双层监管框架，建立债务限额动态调整机制，杜绝违规举债和隐性债务累积；完善地方债务的偿还和重组机制，推行“财政注资+专项再贷款”组合工具，探索基础设施REITs证券化等市场化处置方案；提高财政透明度和预算约束，完善地方政府资产负债表编制，建立债务可持续性评估指标体系，强化人大对预算编制的全流程监督，定期披露中央和各级地方隐性债务情况，通过债务信息公开制度化倒逼财政规范运作。
（二）构建内外双循环发展格局，增强经济体系抗压韧性
1. 实施消费扩容提质，构建双循环战略支点
实施居民收入倍增计划配套政策，完善社会保障体系以释放消费潜力；重点推动新能源汽车、智能家居等消费升级领域，建设国际消费中心城市群；建立消费促进政策评估机制，动态调整个税专项扣除范围，探索消费券精准投放模式，培育新型服务消费业态。
2. 加强科技自立自强，突破关键领域“卡脖子”瓶颈
实施国家实验室重组计划，建立“揭榜挂帅”科研攻关机制。在高端芯片领域建议组建产业创新联合体，基础软件领域建议建设开源生态系统；完善科创板“硬科技”上市标准，设立产业基础再造基金，实施制造业智能化绿色化改造专项行动，培育先进制造业集群。
3. 促进贸易格局重构，主动开拓多元化国际市场
主动开拓非美市场，让有竞争力的中国商品、有温度的中国服务进入全球千家万户；在重点区域实施“一国一策”市场开拓策略，建议在东盟、中东欧等地区建设跨境电子商务综合试验区；完善境外经贸合作区配套设施，建立“中国标准”海外推广中心，构建跨境物流信息服务网络，提升贸易数字化水平。
（三）稳步推进人民币国际化，构建新型国际货币体系
1. 扩大人民币使用场景，完善人民币循环生态系统
推动大宗商品交易领域实行“人民币+X”混合结算，在油气、矿产领域建立“人民币计价+期货对冲”组合机制，对采用人民币结算的长期采购合同给予进口关税阶梯式优惠；在资本市场开放方面，扩大QFII/RQFII额度，试点外资机构参与国债期货交易，加快外国投资者购买中国金融资产准入，给予购买人民币计价国债的外资金融机构一定税费减免或购买折扣；优化离岸人民币流动性管理机制，推动在拉丁美洲与非洲等新兴市场地区建设1—2个离岸人民币市场，在巴西、南非等新兴市场建设清算行网络，完善CIPS系统直参行布局。
2. 密切关注数字货币动向，构建数字货币国际合作框架
加快数字人民币跨境支付试点，建立多边央行数字货币桥接机制；关注加密货币的潜在战略价值，出台加密货币分类管理条例，建立虚拟资产交易风险监测平台；在粤港澳大湾区开展数字人民币跨境消费全场景试点，继而依托RCEP框架建立多边数字货币清算走廊，最终参与构建全球央行数字货币互操作系统；在海南自贸港设立“数字货币创新监管沙盒”，允许开展加密货币跨境支付、数字资产证券化等前沿业务试点，为国际规则制定积累实践经验。
3. 打造多元国际货币生态，培育人民币资产全球吸引力
完善熊猫债发行定价机制，试点外资机构参与境内债券做市业务；在迪拜、约翰内斯堡等在迪拜、约翰内斯堡等地区设立人民币清算中心，推出人民币计价大宗商品期货品种；建立人民币资产跨境投融资便利化通道，完善汇率风险对冲工具体系，构建涵盖股票、债券、衍生品的多层次人民币资产池。
▼
推荐阅读
▼
火了！五大洲16国93家外媒引述这家智库点评中美关税声明
2025-05-14
墨西哥驻华大使来人大谈与中国合作的“五百年”计划（附报名通道）
2025-05-14
吴晓求再为资本市场呐喊：三个支点非常关键
2025-05-13
智库第一时间解读《中美日内瓦经贸会谈联合声明》
2025-05-12
中美高层瑞士会谈，瑞士驻华大使两月前曾在这家中国智库透露……（附全文）
2025-05-12
速读美国顶刊34：美国人才正在流失，中国或成第一选择
2025-05-11
欢迎
加入人大重阳社群
//人大重阳
///
RDCY
中国人民大学重阳金融研究院（人大重阳）成立于2013年1月19日，是重阳投资向中国人民大学捐赠并设立教育基金运营的主要资助项目。
作为中国特色新型智库，人大重阳聘请了全球数十位前政要、银行家、知名学者为高级研究员，旨在关注现实、建言国家、服务人民。目前，人大重阳下设7个部门、运营管理4个中心(生态金融研究中心、全球治理研究中心、中美人文交流研究中心、中俄人文交流研究中心)。近年来，人大重阳在金融发展、全球治理、大国关系、宏观政策等研究领域在国内外均具有较高认可度。
来源：人大重阳
