摘要：从增长上看，阿里的表现还算出色，不过，公司发布财报后，阿里巴巴美股、港股股价双双下跌。5月16日，阿里巴巴港股以123.4港元/股收盘，下跌4.27%，美东时间5月15日，阿里巴巴股价以123.9美元/股收盘，下跌7.57%。

前几天，阿里巴巴交出2025年财年成绩单：全年营收9963亿元，同比增长6%；净利润（GAAP口径）1259.8亿元，同比增长77%。

从增长上看，阿里的表现还算出色，不过，公司发布财报后，阿里巴巴美股、港股股价双双下跌。5月16日，阿里巴巴港股以123.4港元/股收盘，下跌4.27%，美东时间5月15日，阿里巴巴股价以123.9美元/股收盘，下跌7.57%。

财报亮眼，为何市场不买单？阿里业绩又有何隐忧？

需要更赚钱的淘天

财报显示，淘宝天猫表现亮眼，淘天集团营收同比大幅增长9%，创六个季度新高，客户管理收入同比增长12%，经调整EBITA同比增长8%，三项指标均显著超越市场预期。

其中，作为核心消费人群的88VIP会员人数超过5000万，实现同比双位数增长。财报周期内的2～3月，天猫在快消、服饰、运动户外等行业试点推出优质品牌限时返佣激励与新品激励。截至3月底，90%的参与品牌达成双位数高增长目标，获得现金返佣激励。

淘天的存在，既撑起了阿里利润大盘，更是为阿里普遍烧钱亏损的众多业务托底。

但抽丝剥茧，淘天也不是没有隐忧。一季度，淘天的GMV增速跑输大盘，也低于前几个季度，这让接下来的618大促变得尤为关键，一场“硬仗”在所难免。

不乐观的信号早在去年便隐现。据媒体报道，淘天在2024年的结算GMV已接近零增长，说白了就是“停滞”，支付GMV约为8万亿元。而2024年拼多多和抖音电商势头强劲，其支付GMV分别为5.2万亿和3.5万亿，增速高达18%、30%。

经过多年厮杀后，拼多多和抖音电商在国内的市占率已经超过了40%，与淘天等电商形成分庭抗礼之势。在2019年时，淘天还占据着66%以上线上购物的城池。

在财报会上，蒋凡也强调，保持电商的市场份额依然是如今首要考虑的事情，这意味着，继续实现GMV的增长仍然需要更多策略和投入。

云业务增速不及预期

电商和云是阿里巴巴目前的两大核心战略，其中，阿里云业务被市场寄予厚望，关注度超过电商。

具体来看，云智能集团2025年第一季度营收同比增长18%至301.27亿元，AI相关产品收入连续七个季度实现三位数增长。管理层在电话会中强调AI需求强劲，云业务营收未来仍处“上升通道”，并透露阿里云未来三年将投入超3800亿元建设云和AI硬件基础设施。

尽管18%的同比增速已属不易，且高于此前数个季度，但部分市场分析及投资者此前抱有更高期待，预期可能指向20%甚至更高的增长。

摩根士丹利在研报中指出，市场对阿里云业务增长的过高预期是股价下跌的主要原因之一，“阿里云季度收入同比增长18%，与我们的预期相符，但低于市场预计的20%。我们认为，这推动了股价在业绩公布后的疲软”。

美东时间5月15日，美国证券交易委员会（SEC）披露的文件显示，段永平管理的HH&H International Investment一季度减持了阿里股票146.87万股，减持幅度达26.94%。

资本开支的环比下降让一些市场投资者对阿里持续投入AI的信心感到担忧。招商证券研报提到，该季度，阿里巴巴的资本开支为246亿元，低于一致预期的329亿元。相较上季度的318亿，阿里资本开支下降22.6%。同时，阿里云该季度调整后EBITA利润率为8%，环比有所下滑。

需要强调的是，即便是阿里巴巴这样一家大公司，投入AI也要面临不小的风险。

财报显示，2025财年，阿里巴巴自由现金流为738.70亿元，同比下降53%，主要归因于云基础设施支出增加。

与此同时，阿里云的EBITA利润率也低于市场预期。这也令投资者怀疑，阿里AI是否投入过大、收益甚小。

时间拉长。年初至今，阿里巴巴美股已上涨约46%、港股已上涨约52%，这远超过微软31%的涨幅，而亚马逊已下跌超过14%。不止如此，阿里巴巴当前股价低于3月中旬以来的高点，并距离其历史高位也相距甚远。作为曾经的港股之王，阿里巴巴如今市值只是腾讯控股的一半。

面对新财年，阿里巴巴集团首席执行官吴泳铭称，阿里巴巴将继续聚焦电商、“AI+云”的核心业务增长，面向中长期塑造以科技为核心动力的第二增长曲线。虽然有券商机构下调对阿里巴巴的净利润预期，但普遍给出了“买入”的评级。

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来源：阿拉微上海