摘要：2025年集采政策明确将新药排除在外，医保目录动态调整加速创新药放量。例如，恒瑞医药PD-1单抗续约价格仅下调3.8%，显示政策对创新药的倾斜。

在医药股大牛市中，创新药、中药、生物制药和医疗器械四大板块各具特色。合理配置才能使收益最大化。

一、板块核心逻辑与投资价值

1. 创新药：政策红利与国际化双轮驱动

2025年集采政策明确将新药排除在外，医保目录动态调整加速创新药放量。例如，恒瑞医药PD-1单抗续约价格仅下调3.8%，显示政策对创新药的倾斜。

中国创新药研发投入增速达25%，2025年预计1/3企业实现盈利，2027年全面进入利润释放阶段。前沿领域如CAR-T疗法、PROTAC蛋白降解剂等进入临床Ⅲ期。

百济神州泽布替尼在美国市场销售额突破10亿美元，康方生物PD-1/VEGF双抗授权首付款达5亿美元。2025年一季度海外授权交易金额已达369亿美元，接近2023年全年水平。

创新药板块PE处于历史低位，港股创新药ETF PE-TTM为25.07倍，接近历史最低水平。

2. 中药：政策保护与老龄化需求共振

国务院《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》明确支持经典名方开发。

中药在慢性病、康复领域优势显著，契合老龄化需求。片仔癀、云南白药等企业依托经典名方开发抗衰老产品，市场空间广阔。

中药板块PE为23.42倍，处于历史低位，且龙头企业如片仔癀毛利率超70%，盈利韧性强。

3. 生物制药：技术突破与全球化布局

生物制药在抗体、疫苗、基因治疗等领域技术门槛高，国产替代空间大。例如，传奇生物CAR-T产品西达基奥仑赛成为首款在美国获批的中国原创细胞治疗药物。

海外授权爆发。2024年生物制药海外授权交易金额超400亿美元，科伦博泰与默沙东达成118亿美元合作，康方生物双抗依沃西以50亿美元授权给Summit。2025年一季度海外授权交易金额达369亿美元。

基因药物增速领跑行业，2025年市场规模预计达386亿元，同比增长21%。

4. 医疗器械：国产替代与设备更新潮

高值耗材国产化率显著提升，冠脉支架国产化率达80%，骨科人工关节达67%。迈瑞医疗超声设备打入欧美高端市场，微创机器人手术系统获FDA突破性设备认定。

医疗设备更新政策落地，2024年全国批复957个项目，采购预算超410亿元，联影医疗、迈瑞医疗中标率分别达32%、28%。

高端设备如CT、DR受集采影响价格承压，但高值耗材（如心脏支架）国产替代持续推进。

二、最佳组合方案：平衡成长与防御

1. 核心配置（60%-70%）

创新药（30%-40%）：重点布局研发管线丰富、国际化进展快的龙头企业。例如，恒瑞医药（创新药收入占比近50%，海外授权交易频繁）、百济神州（泽布替尼海外销售额26亿美元）。可配置创新药ETF（如银华中证创新药产业ETF）以分散风险。

生物制药（20%-30%）：聚焦ADC、双抗等前沿领域，如科伦博泰（与默沙东合作）、康方生物（依沃西双抗授权）。关注国际化能力强的企业，如传奇生物（CAR-T疗法全球领先）。

2. 卫星配置（30%-40%）

中药（15%-20%）：选择品牌力强、独家品种多的企业，如片仔癀（经典名方+消费属性）、神威药业（首个经典名方获批）。政策支持下，中药板块估值修复空间大。

医疗器械（15%-20%）：优先选择高值耗材和高端设备国产替代明确的领域。高值耗材可关注微创医疗（心脏支架）、乐普医疗（心血管介入）；高端设备关注迈瑞医疗（海外市场增长21%）、联影医疗（影像设备国产替代）。

3. 动态调整策略

牛市初期：加大创新药和生物制药比例至50%-60%，捕捉高弹性。

牛市中后期：逐步增加中药和医疗器械至40%-50%，降低组合波动。例如，当创新药估值过高时，可减持部分仓位转向中药（如片仔癀）和医疗器械（如迈瑞医疗）。

在医药股大牛市中，创新药+生物制药是进攻核心，中药+医疗器械为防御基石。

2025年可重点关注恒瑞医药（创新药出海）、迈瑞医疗（海外市场扩张）、片仔癀（经典名方消费化）等龙头企业，以及创新药ETF、中药ETF等工具型产品。

来源：价值投资典范