摘要：资本市场正在上演荒诞剧——当华为昇腾910C芯片宣称推理性能达到英伟达H100的60%时，中际旭创们却用137%的净利润增速，将光模块炒成了2025年最魔幻的"印钞机"。这种冰火交织的产业图景，撕开了AI算力狂潮的B面：技术突破的含金量，永远赶不上资本造富的速
科技股反弹真相：AI算力板块如何走出独立行情？
全球AI资本开支未减反增：产业链哪些环节最受益？
资本泡沫VS技术突围：中国AI算力产业的双面镜像
AI算力泡沫调查：当光模块暴涨300%，谁在制造产业幻象？
资本市场正在上演荒诞剧——当华为昇腾910C芯片宣称推理性能达到英伟达H100的60%时，中际旭创们却用137%的净利润增速，将光模块炒成了2025年最魔幻的"印钞机"。这种冰火交织的产业图景，撕开了AI算力狂潮的B面：技术突破的含金量，永远赶不上资本造富的速度。
算力军备竞赛的"数字游戏"
在深圳龙岗某智算中心的控制室里，工程师盯着昇腾910C集群的监控屏幕苦笑："这些宣称支持10万亿参数模型的算力怪兽，现在跑的最大模型才230亿参数"。这种技术参数与产业需求的错配，恰是当前算力泡沫的最佳注脚。根据华为官方数据，昇腾910C通过Chiplet技术拼接两颗芯片，FP16算力达781.25 TFLOPS，推理成本较传统方案降低40%。但鲜有人关注：国内大模型企业日均调用量超过1亿次的，目前仅有百度的文心一言和阿里巴巴的通义千问。
资本市场的癫狂更令人瞠目。中际旭创2024年238.62亿元的营收中，800G光模块出货量占比突破65%，这种技术跃进本该值得喝彩，但细究其泰国工厂的产能数据会发现：所谓"高端产品"中有三成是客户定制化的过渡方案，这些产品生命周期可能不超过18个月。更魔幻的是，某中部省份竟将淘汰的比特币矿场改造成"智算中心"，采购的16亿元AI服务器中，有12亿元设备因适配问题处于闲置状态。
光模块的"暴利密码"
新易盛307%的净利润增幅，揭开的是个残酷真相：这个曾被视为"光纤配件商"的行业，正在用金融工程的逻辑重构估值体系。拆解其成本结构可见端倪——价值28万元的800G光模块，光芯片采购成本占比达43%，而这些芯片的82%依赖博通、新飞通等海外供应商。这种建立在沙滩上的繁荣，让行业陷入"高端产品低端制造"的怪圈。
华工科技北美客户的测试订单，暴露出更深层焦虑：当特斯拉自动驾驶系统开始采用1.6T光模块时，国内头部企业的同规格产品良品率仍徘徊在55%。这就不难理解，为何深圳某私募基金在光模块板块的操作堪称行为艺术——既重仓持有中际旭创，又同时买入看跌期权对冲，这种精神分裂式的投资策略，恰是行业不确定性的真实写照。
国产芯片的"破壁时刻"
华为昇腾910C的突围故事，给这场荒诞剧注入些许技术曙光。中芯国际N+2工艺实现的7nm制程，让这款芯片在能效比上较前代提升25%，但代价是40%的晶圆良率让单颗成本高达1.2万元。在比亚迪长沙工厂，搭载昇腾芯片的AI质检系统日均处理200万张图像，这个数据的另一面是：每套系统需要6名工程师现场维护，人力成本是传统方案的3倍。
更值得玩味的是资本市场反应。在昇腾910C送样消息流出当天，通富微电股价暴涨17%，这家负责芯片封装的企业，其技术手册里却明确标注"不支持HBM3显存堆叠"。这种信息不对称造就的市值狂欢，让某券商分析师在闭门会上直言："现在炒国产芯片，和二十年前炒互联网域名没有本质区别"。
产业链的"三重幻象"
这场算力盛宴正在衍生出诡异的市场逻辑：用美国科技股的估值体系给中国企业定价，却选择性忽视基础研究的代际差距。当青岛宣布2027年建成12EFLOPS算力集群时，没人追问这些算力将承载什么应用——就像建造无数个五星级酒店，却不知道客人从哪里来。
光模块企业的财报魔术更令人叹服。某企业将显卡租赁业务包装成"算力银行"，另一些公司则把机房运维费用计入"AI新基建收入"。这种创新会计手法，让行业平均毛利率从2023年的28%陡增至2024年的41%，但剔除政府补贴和税收优惠后，真实毛利率不足33%。
泡沫刺破前的"最后狂欢"
市场总爱用历史经验麻痹自己——"2000年互联网泡沫破灭后，真正的巨头才浮出水面"。但当下AI算力热潮的特殊性在于：技术突破的速度，远不及资本催熟的速度。当DeepSeek R2模型即将发布的消息，与某AI公司董事长减持公告同时出现时，理智的投资者应该嗅到危险气息。
青岛某智算中心的运营数据颇具象征意义：价值50亿元的昇腾集群，日均有效算力利用率不足15%，其余时间都在进行"压力测试"。这种用真金白银堆砌的"测试场"，正在透支整个行业的信用。当海外对冲基金开始同步做多KWEB ETF和看跌期权时，这场击鼓传花的游戏，或许已接近终章。
穿越周期的"生存法则"
在苏州某光模块工厂的生产线上，机械臂正将价值8万元的光器件组装成模块。厂长指着仓库里堆积的包装箱苦笑："这些发往北美的货，客户要求印上'MADE IN MEXICO'"。这个细节揭示的不仅是供应链焦虑，更是整个行业的技术自卑。
或许真正的突围方向藏在中科院某实验室——他们研发的硅基光电子芯片，将光模块体积缩小了60%，但产业化还需三年。这提醒我们：当资本沉迷于财务数字游戏时，那些沉默的底层创新，才是穿越周期的关键。就像二十年前没人相信中国能造出高铁，今天也不会有人料到，下一场技术革命或许诞生在某个二线城市的地下实验室。
来源：破局者Breaker
