摘要：深南电路！如果从2月份的164块算起，最低跌到99块，跌幅一度超过40%
深南电路！如果从2月份的164块算起，最低跌到99块，跌幅一度超过40%
那么，最大跌去4成的深南电路，跌到位了吗？
一季度扣非净利润增长40%，看似业绩不错，为什么还跌的那么猛？
深南电路发展前景怎么样？
27倍PE是不是被高估了？
这次我们来聊深南电路，新刷到我的朋友，不妨点个关注，每期我们都来聊A股一家行业龙头
说不定下期就聊到你关心的那家公司
老规矩，先来简单介绍下深南电路
1984年，中航技体系相关企业在深圳创立 深南电路，刚开始是做游戏机PCB的
93年之后，公司重点转到了通信PCB上
后面深南电路逐渐形成PCB+封装基板+电子装联的业务协同发展布局
11年，深南电路成为华为的金牌核心供应商，17年在深交所上市
现在，深南电路已经发展成为国内PCB的领先企业，全球PCB市场份额稳居前十
深南电路有三个业务，印刷电路板业务，是核心收入来源
去年收入109亿，占比58.6%，贡献了74%的利润，毛利31%，包括了射频板、100层双面压接背板、多功能集成埋铜板等；
封装基板业务，收入31亿，占比17%，贡献了12%利润，毛利18%，包括了FCCSP基板、RF基板等
电子装联业务，收入28亿，占比15%，贡献了9%利润，毛利14%
主要是将电子元器件通过插装、表面贴装等方式焊接在PCB上
那么，深南电路的发展前景怎么样？去年扣非净利润17亿，增长74%
今年业绩还能维持高增长吗？
对于深南电路的前景分析判断，关键在于公司的核心业务PCB上！
也就是从产业视角去看整个产业的需求空间
只有产业需求的空间足够大，那么未来业绩的增长确定性也就更强！
深南电路的PCB业务，在24年终于突破100亿，去到104亿，增长29%
在具体分析PCB业务之前，得先知道深南的PCB主要用在哪些领域
行业的景气度怎么样？又有哪些大客户？才能更加准确地判断PCB业务的发展前景！
首先，深南电路的PCB主要用在通讯领域、数据中心、汽车电子领域比较多
以通讯设备领域为主，包括了无线侧和有线侧产品；
无线侧以通信基站PCB为主，还有射频功放、天线等 这些关键模块的PCB
是华为5G基站设备的核心PCB供应商，以前在5G爆发式增长的时候，深南靠着华为挣了不少
但现在无线侧业务的增长潜力比较有限了，因为这几年的5G基站建得差不多了，投资高峰期也结束了
三大电信运营商2024年的资本开支下滑了9.1%，重点也从建设转去了维护运营上
重点还是看深南的有线侧业务，例如高速交换机PCB、光模块PCB等
这块业务是在快速增长的！
这两年AI算力需求大爆发，对高速交换机和光模块的需求也大幅增加！
高速交换机可以满足 AI 低时延、大带宽需求
而光模块则可以实现高速、长距离稳定传输，保障 AI 高效运行
所以，深南电路的有线侧产品吃到了这轮AI红利
高速交换机、光模块PCB订单规模快速增长
如果说5G红利已经成为过去式
那么，AI时代就让深南电路焕发了第二春！
最明显就是数据中心业务
成为了公司PCB细分领域中，第二个达到20亿级别订单规模的下游市场
深南电路主要给数据中心的服务器提供高速多层板PCB
虽然说没有像胜宏那样
抱上了英伟达大腿，业绩爆发式增长
但是背靠华为，同样可以让深南电路吃到了AI红利
目前国内AI依然处于高景气度！
今年，字节、阿里、腾讯等资本支出超过4000亿，增长均超40%
其中，阿里计划在未来三年在AI硬件基础设施上，投入超3800亿
产业需求是非常大的！
华为昇腾AI服务器的性能在国产中属于第一梯队
而深南电路又是华为昇腾AI服务器PCB核心供应商！
这意味着，深南电路的AI服务器PCB业务，靠着华为，可以继续吃到AI服务器的红利，维持业绩增长
还有就是汽车电子领域
深南电路也抓到了新能源汽车快速发展的时机，汽车电子业务的订单增速连续第三年超50%！
整体来看，深南电路的几个PCB细分业务都是处于高景气
尤其是跟AI相关的业务，依然有增长潜力！
既然PCB业务增长潜力不错，那第二大业务 封装基板呢？
增长空间如何呢？
先给大家简单解释下
封装基板是什么玩意，就是这块绿色的板
因为芯片不能直接焊在电路板PCB上
所以，需要封装基板充当芯片的引脚，把芯片和电路板PCB链接在一起，给芯片提供支撑、散热和保护，确保信号稳定传输；
想要分析封装基板业务的发展前景，我们得从两方面入手
第一：封装基板的市场有没有增长空间？
第二：从企业竞争力的角度去分析其护城河
也就是说凭什么深南电路能拿到更多的增量市场
首先，封装基板可以分为两大类
BT载板，用在存储、射频芯片领域比较多，例如三星、美光的存储芯片
而ABF载板多数用在CPU、GPU等芯片上
每个AI芯片都要一个ABF载板，在AI算力需求爆发下，ABF载板出货量也会水涨船高
机构预测：封装基板是PCB行业中增速最快的细分赛道之一，未来五年复合增速7.4%
国泰君安预测：全球IC载板市场规模在28年有望增长到340亿美元附近，市场空间还是比较大的！
封装基板这个行业有哪些玩家呢？
目前全球封装基板基本上被中国台湾、韩国、日本垄断了，像欣兴电子、南亚电路等等
国内做封装基板的公司也没多少家，主要看深南电路和兴森科技
技术上，两家公司的FCBGA封装基板都具备了20层及以下量产能力；
但从收入规模，毛利率，背景和大客户来看，深南电路更胜一筹
深南24年封装基板收入31.7亿，增长37%，兴森科技收入11亿，增长35%！
毛利率方面，兴森科技毛利率暴跌43%，主要是FC BGA封装基板项目还没大批量生产，投入的人工、折旧、材料费用比较大
深南电路的广州封装基板项目也还在爬坡，但已经拿到了BT类及部分FC-BGA产品的批量订单，整体毛利只减少5%，降到了18%；
无锡基板二期工厂已经做到了单月盈亏平衡
另外，深南电路的实控人是国资委，也是PCB行业中，少数具有央企背景的公司；
同时，还是华为连续多年的金牌核心供应商
华为昇腾910B芯片的封装基板是深南电路提供的
老美限制英伟达H20对我们出口，市场转向选择国产AI芯片的话，会刺激昇腾AI芯片出货量
作为核心供应商的深南电路也会跟着受益，有实力、有背景、又有大客户资源，深南电路自然就有机会吃到更多的国产替代红利！
上述几个因素，也是刺激深南电路从24年的45块涨到164块，涨超200%的重要原因！
但资本市场提前预判了深南电路业绩大增
所以当年报、一季报业绩出来，显示高增长的时候，其实，已经提前兑现业绩的利好了
这也是一季度业绩看似不错，走势萎靡不振的重要原因
深南电路一定是一家好公司，在AI浪潮下，业绩依然有增长潜力，但好公司，并不意味着现在就是好时候
现在深南电路市盈率接近30倍，低于上市以来69%的时间
而电子元件行业均值34倍，在同行里面算不上便宜，但也说不上非常贵
近六个月，23家机构预测今年净利润中值25亿，增长35%
假设现在市值不变，实现25亿净利润的话，PE也会回落到22倍附近
最后，你们觉得接近30倍的深南电路被高估了吗？
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来源：黑马财经圈
