快递行业的春天或许不远了

摘要：相比于主升浪过后阴跌不止的人形机器人，近期“四轮机器人”RoboVan的表现可谓风光无限。截止到5月30日，作为一季度市场主线的wind人形机器人指数(8841699.WI)，已经跌破4月3日特朗普关税战前一个交易日的点位；而同一时期，RoboVan概念股中邮

相比于主升浪过后阴跌不止的人形机器人，近期“四轮机器人”RoboVan的表现可谓风光无限。截止到5月30日，作为一季度市场主线的wind人形机器人指数(8841699.WI)，已经跌破4月3日特朗普关税战前一个交易日的点位；而同一时期，RoboVan概念股中邮科技(688648.SH)上涨约184%，德邦股份(603056.SH)上涨约60%，且股价已经连续四个涨停板。

尽管德邦股份已多次发布股价异常波动公告，且明确表示“公司目前暂未实际应用RoboVan，目前相关热点概念不会对公司业绩产生影响”，但依然抵挡不了资本市场的炒作热情。

没有什么能比资本市场更聪明、更敏感，看似题材炒作的背后，既隐藏着市场对迟迟未到来的AI应用场景大规模落地的渴望，也暗含着RoboVan一级市场景气度向二级市场的传导，更表达了资本市场对Robovan重塑快递行业的拐点预判。

RoboVan的景气度

RoboVan，中文简称无人物流车或无人配送车，指搭载多个摄像头+激光雷达+高精地图方案的L4级别的无人驾驶电动车，一般具有固定场景、固定路线运营、低速等特征，对于物流企业来说学习成本很低。

在硅谷著名投资人Cathie Wood（“木头姐”）发布的《ARK Invest Big Ideas 2025》报告中，“木头姐”提出了11个关键创新领域，它们将塑造2025年及未来的经济格局，其中自动化物流（Autonomous Logistics）便是其中之一。而新石器（Neolix）和美团等中国RoboVan公司因为在道路机器人配送方面表现突出，完成的配送数量远超美国的同类企业，竞争优势不仅体现在数据积累上，还体现在对复杂路况和多样化需求的适应能力上等原因，受到了“木头姐”的特别青睐。

事实上，进入2025年，RoboVan在一级市场的景气度开始高企。据长江证券统计，以新石器、九识智能、白犀牛等头部RoboVan企业均在2025H1完成了新一轮的融资，且融资方背后不乏物流企业的身影，如新石器和九识智能都表示融资方中有物流产业方，而顺丰更是领投了白犀牛等等。

RoboVan的景气度不仅体现在一级市场融资热，更体现在订单量的暴增，以及美团、菜鸟、京东等巨头的直接下场竞争。例如，2024年底，新石器RoboVan交付量突破2400台，创始人余恩源称2025年计划交付超过1万台RoboVan；而根据36氪数据，九识智能2024年RoboVan交付量超3000台，且2025Q1新增RoboVan订单量同比增长超过400%。

UE模型能否跑通？

RoboVan高景气度的背后，是UE模型在快递行业已经跑通，相比关注度更高但UE模型还比较模糊的RoboTaxi，RoboVan现在已经可以算得过来帐了。

在快递行业，RoboVan目前主要应用在“配送网点”到“快递驿站”（下图中红色虚线圆圈标注的部分）这一段的运输，属于城市内的中短距离运输。

以快递行业比较常见的单日配送产能1500票的配送网点为例，对应月配送产能4.5万票，需要配备一名物流司机和轻型物流卡车。按BOSS直聘上中通快递招聘郑州物流司机5000~6000的工资，可以假设快递企业需要支付的物流司机平均工资为5000元/月。

同时选取卡车之家官网最热门的10款轻型卡车，价格区间在7~21万之间，取平均值14万，同时按照交通运输设备5年折旧计算，可以假设快递企业需要支付的交通运输设备折旧费用为2300元/月，同时假设平均能耗费用（燃油费或电费）为300元/月。

因此，在未引入RoboVan之前，单月4.5w票的配送网点，可以粗略估算出，其配送成本在(5000+2300+300) / 45000 = 0.17元/票附近。

2025年5月27日，九识智能发布全新RoboVan车型E6，售价为1.98万元，FSD（完全自动驾驶）月度订阅服务为1800元/月。E6的货箱容量为6.5立方米，考虑到轻卡的货箱容量多为10~12立方米，因此可以假设，要满足单月4.5w票配送网点的配送需求，需要购买2台RoboVan，约3.96万元。

同样的，按照交通运输设备5年折旧，2台RoboVan的折旧费用约660元/月，并假设2台RoboVan的电费合计也是300元/月，FSD订阅费用是1800元/月。

因此在引入RoboVan之后，单月4.5w票的配送网点，可以粗略估算出，其配送成本在(1800+660+300) / 45000 = 0.06元/票附近。

据此，RoboVan可以将配送网点到快递驿站的配送成本，由0.17元/票附近降低到0.06元/票附近，单票成本降低0.1元左右，降幅65%左右，UE模型是跑通的。

2025年3月，《晚点LatePost》对新石器创始人余恩源做了一次当面采访，余恩源表示：“如果一辆RoboVan的运输距离大概10公里，一天能运1500票的快递，我们算下来一票的运输成本大概在6分钱。”

虽然余恩源没有给出新石器的具体测算过程，但从测算结果来看，与估值之家前述的测算基本保持一致，说明估值之家的测算过程是比较合理的。

UE模型对快递行业的影响？

单票成本降低0.1元左右，对于快递企业来说，是可以对利润表造成重大影响、重塑估值体系的大事。

根据方正证券统计，2024年中通快递(02057.HK)、圆通速递(600233.SH)、韵达股份(002120.SZ)、申通快递(002468.SZ)的单票归母净利润分别为0.26元/票、0.15元/票、0.08元/票、0.05元/票，同比增速分别为-9.8%、-14.0%、-6.6%、+135%；

到了2025Q1，这四家公司的单票归母净利润分别为0.23元/票、0.13元/票、0.05元/票、0.04元/票，在2024年整体同比下滑的基础上，2025Q1在趋势上仍然在环比下滑。

事实上，2025Q1四家快递公司单票归母净利润的平均值为0.11元/票、中位数为0.09元/票。按照RoboVan降低0.1元/票成本计算，对应毛利润增厚0.1元/票，同时按照圆通速递2021~2024年平均所得税率20%计算，全面引入RoboVan后，将增厚快递行业单票归母净利润0.08元/票左右，对应快递行业归母净利润平均值提高70%+、中位数提高110%+。

UE模型能否铺开？

从单个UE模型看，RoboVan事实上已经跑通，这从新石器、九识智能等头部玩家的订单量暴增就能得到验证。此外，随着技术的进步以及可预期的规模化上量，RoboVan无论从硬件成本还是软件成本上，都显然还有进一步继续摊薄和下探的空间。

从单个UE模型跑通，再到全国化的快速复制和铺开，这永远是资本市场最热爱的产业趋势投资机会之一。因为这个阶段不仅对应着企业的快速放量，投资者也可以通过简单的线性递推就能够获得超额alpha，最重要的是，这个阶段往往在很短的时间内，就可以诞生翻倍股、甚至十倍股。

对于快递行业来说，单个UE模型的跑通，再到全国化的铺开，从可行性上来讲，就只剩下一个疑虑：政策的支持力度，毕竟无人驾驶将涉及安全等一系列问题。

好在的是，2025年5月26日，商务部、国家发展改革委等8部门发布《加快数智供应链发展专项行动计划》，明确在农业、制造业、批发业、零售业等重点领域加快数智供应链发展……推动降低全社会物流成本，推广智能立体仓库、自动导引车、无人配送车等设施设备，……培育一批数智供应链领军企业和供应链中心城市。

有了顶层政策的定调和支持，可预见的未来，各城市对于路权的开放，将更加顺畅和便捷，UE模型在全国范围内的铺开，就没有太大障碍了。

快递行业的春天或许不远了

2016年10月~2017年1月，“三通一达”陆续在A股借壳上市和在美股首次IPO。彼时中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递在2016年的归母净利润分别为20.54亿、13.72亿、11.77亿、12.62亿，合计归母净利润58.65亿；除申通快递在2024年实现归母净利润10.40亿，较2016年略有下滑外，中通、圆通、韵达的归母净利润分别为88.17亿、40.12亿、19.14亿，四家公司合计归母净利润157.83亿。

一方面，2016~2024年，“三通一达”的归母净利润由58.65亿上升到157.83亿，涨幅169.10%；另一方面，截止到2025年5月31日，除中通快递的股价17.60美元/股较发行价17.18美元/股（向前复权）略上涨2.44%外，其他三家的股价较2016年均大幅下跌，其中圆通速递较2016年下跌43.07%、韵达股份较2016年下跌61.38%、申通快递较2016年下跌60.52%。

换句话说，尽管过去8年时间，快递行业(不含顺丰、极兔等)整体业绩增长了169.10%，但快递行业的整体市值却出现了大幅下跌，资本市场狠狠的给快递行业杀了一波估值。以中通快递为例，其PE(TTM)由IPO时期的50多倍，下杀到了现在的不到11倍，尽管过去8年归母净利润增长了约330%，但约80%的估值下杀幅度，基本完全抵消了EPS的正向贡献。

之所以资本市场如此惨烈、不留情面的杀估值，源于快递行业没完没了的价格战，明明是服务业，却被搞成了比制造业还制造业的卷王之王。

事实上，随着业务量的持续攀升，以及各家快递公司因规模大幅扩张后的摊薄效应，快递行业的成本呈持续下行。但是，比成本下降更快的是收入，根据国海证券统计，从2019年至今，快递行业单票收入几乎年年下降。

以圆通速递为例，2019年单票收入2.95元，单票成本为2.60元；2024年单票收入2.30元，单票成本为2.09元。故2019~2024年，单票收入下降22.03%，单票成本下降19.62%，毛利率由12.01%下降到9.44%。同一时期，韵达股份毛利率由13.15%下降到9.49%，申通快递毛利率由14.08%下降到10.40%。

由于看不到尽头的资本开支和没完没了的价格战，就算快递公司再努力的以价换量、降本增效、抢夺市场份额，还是难以让资本市场判断拐点和终局，那么只能用脚投票作为选择。截至到2025年5月31日，“三通一达”的估值普遍被杀到了10倍出头的PE(TTM)。