摘要：8月7日上午9：30，港交所交易大厅内，东阳光药（06887.HK）开市锣声敲响。屏幕跳动的数字背后，一场创新资本运作完成最终闭环——这家采用港股首例 “H股吸收合并私有化+介绍上市” 模式成功登陆香港资本市场的中国创新药企，又将在国际资本舞台展现怎样的创新力

长江商报消息 高估值、研产销闭环，这家以创新资本运作登陆港股的中国药企，首日即跻身一线创新药企阵营。

8月7日上午9：30，港交所交易大厅内，东阳光药（06887.HK）开市锣声敲响。屏幕跳动的数字背后，一场创新资本运作完成最终闭环——这家采用港股首例 “H股吸收合并私有化+介绍上市” 模式成功登陆香港资本市场的中国创新药企，又将在国际资本舞台展现怎样的创新力量？

距离东阳光长江药业（01558.HK）完成最后一个交易日仅过去7天，资本市场的效率令人惊叹。投资者用真金白银表达对这家创新药企的信心。

资本创新——港股首例“吸收合并私有化+介绍上市”范式

东阳光药的上市路径本身就是一个创新故事。它打破了传统IPO募资模式，开创了 “H股吸收合并私有化+介绍上市” 的创新资本运作范式。

在这一模式中，东阳光药作为拟上市主体提交H股上市申请，向其控股子公司东阳光长江药业的小股东发行H股，换取后者所持股份。吸收合并完成后，再通过介绍方式实现整体上市。这一运作在7月29日东阳光长江药业完成最后一个交易日后正式启动。

“此举打破了传统资本运作的时间壁垒，大幅降低了收购产生的资金摩擦成本，”一位资深投行人士分析道。通过创新资本设计，东阳光药实现了资源高效整合与资本升级的无缝衔接，同时有效保障了股东权益。

首秀亮眼——价值重估背后的市场逻辑

东阳光药上市首日表现亮眼，显示市场对创新药龙头的关注。尽管短期估值受数据延迟影响，但吸收合并子公司、派发特别股息及行业板块回暖，为后续表现提供支撑。

早前市场普遍预计其将达到500亿港元估值，这一数字背后，是投资者对东阳光药核心价值的认可，同时也是市场静待其研发管线持续商业化，整合效应逐步显现。

2025年以来，创新药板块整体呈现价值重估趋势。政策支持、资本加码与创新药出海三大动能共同推动下，市场对创新药板块的信心显著修复。东阳光药的一体化整合恰逢其时，成为价值重估的重要基础。

港股通资金早已闻风而动。自东阳光药首次申报港股上市申请以来，因隐含创新药资产整合预期，港股通资金持续增持东阳光长江药业。这一现象反映了长线资本对中国创新药龙头的青睐。

“东阳光药的价值重估才刚刚开始，”一位香港机构投资者表示，“随着创新药资产通过资本市场实现价值发现，依托公司一体化后整体优势及创新药产业东风，其市值有望快速跻身一线创新药企业水平。”

核心布局——三大治疗领域构建业绩护城河

东阳光药的核心竞争力建立在感染、慢病和肿瘤三大战略领域的系统布局上。经过多年积累，公司已形成当前业绩与未来增长的双重保障。

当前，商业化管线构成了东阳光药的价值基本盘。以可威为代表的抗感染儿科线、以丙肝治疗药为代表的新药线、以糖尿病药物为核心的慢病线（包括海外胰岛素的获批和放量）及仿制药集采和新零售业务，共同支撑起公司业绩。市场预计，这些成熟产品线年销售峰值或可达200亿元。

慢病治疗领域成为近年增长亮点。该业务收入占比翻倍增长，2024年接近30%。在胰岛素市场，东阳光药表现尤为突出——2025年第一季度，在中国三大终端六大市场，公司已跻身胰岛素及其类似药市场TOP8企业阵营。

米内网数据显示，2020年至2024年，中国生物药市场保持稳步增长，2024年规模达2300亿元，2025年第一季度再有5.45%的增长。东阳光药胰岛素类产品近三年销售额增长率分别高达274.48%、270.79%和94.86%，远超行业平均水平。

出海加速：美国胰岛素市场的百亿机遇

国际化是东阳光药价值重估的另一重要维度。公司海外布局已从单纯的产品出口升级为创新成果的全球授权，标志着研发实力获得国际认可。

2024年，东阳光药自主研发的创新药HEC88473与英国制药企业Apollo达成9.38亿美元海外授权协议。这一交易不仅带来可观现金流，更验证了公司创新药的全球价值。

胰岛素制剂成为东阳光药国际化“破冰”核心。据了解，东阳光药已递交甘精胰岛素美国注册申请，有望成为首家在美国上市甘精胰岛素类似药的中国企业。门冬胰岛素也即将开展海外临床试验。

美国胰岛素市场规模超过100亿美元。若甘精胰岛素成功获批，东阳光药将打开一个巨大市场。值得注意的是，公司可能获得豁免Ⅲ期临床试验的资格，这将大大缩短上市时间并降低研发成本。

目前，东阳光药海外销售网络已覆盖美、德、英等8个国家及地区，拥有70多个品种的250余个海外仿制药批文。这些国际化布局为公司创新药出海铺平了道路。

研发驱动——49款创新药管线释放未来价值

如果说现有产品线是东阳光药的基本盘，那么其研发管线则是未来增长的引擎。公司研发管线数量与质量兼具，成为其价值重估的关键因素。

如今的东阳光药已建立覆盖化学药、生物药完整生命周期的研发平台，形成以感染、慢病、肿瘤为核心的“金字塔分布”研发管线，小分子、小核酸、特异性抗体、ADC及PROTAC等领域均构筑起先进技术“护城河”。与此同时创新成果也在不断落地，其中3款原研创新药已上市，49款在研1类创新药，其中1款即将上市，10款进入临床后期阶段，这种“上市一批、临床一批、储备一批”的梯度布局，构成了业绩稳步增长的核心。

与此同时，市场普遍关注的东阳光药创新研发管线业已形成鲜明的差异化优势。

乙肝领域，首款小核酸药物已申请临床，有望攻克乙肝功能性治愈的世界难题；丙肝方面，东阳光药拥有国内唯一的完全自主知识产权泛基因型丙肝治疗方案；从胰岛素产品来看，公司甘精胰岛素已在美国申请上市，治疗糖尿病新药奥洛格列净即将获批上市，进一步完善糖尿病产品格局；特发性肺纤维化新药伊非尼酮也取得了优异的临床结果，具备巨大的BD出海潜力；治疗急性髓系白血病新药克立福替尼是国产首个进入III期临床的高选择性FLT3抑制剂；代谢疾病赛道，以GLP-1为基础，从多靶组合、超长效、小分子、新型递送等维度进行差异化竞争。

产业闭环：研产销一体化重塑龙头价值

上市后，东阳光药将实现质的飞跃——将自身研发能力与东阳光长江药业覆盖全国的销售网络深度整合，形成 “研发—生产—销售”闭环，打造全球化运营平台。

这一整合将彻底改变公司价值创造模式。过去，研发与销售资源分散在不同主体；上市后，一体化协同效应将全面释放。东阳光药研发管线丰富但商业化能力不足的问题将迎刃而解。

“东阳光药上市后将获得长线资本支持，实现一体化驱动下的产业升级。”公司相关负责人表示。这种整合不仅提升运营效率，更将增强公司在全球医药产业链中的议价能力。

东阳光药已建立成熟且良性循环的商业模式。作为一家综合性制药企业，公司业务涵盖创新药、改良型新药、仿制药和生物类似药，形成风险分散、收益多元的产品矩阵。这种多元布局既保障现金流稳定，又不失创新弹性，为长期发展奠定基础。

登陆港交所只是开始，研产销一体化闭环的形成，10款临床II/III期药物的推进，以及美国百亿胰岛素市场的布局，这些战略棋子的联动，将重塑中国医药产业的全球坐标，市场将用股价持续验证东阳光药高成长价值。

来源：长江商报