摘要：特朗普政府近期宣布对进口药品征收关税（初期“小额”，1-1.5年内分阶段升至250%），核心目标是迫使制药产能回流美国。

特朗普政府近期宣布对进口药品征收关税（初期“小额”，1-1.5年内分阶段升至250%），核心目标是迫使制药产能回流美国。

这一政策叠加此前“最惠国价格”政策，强制药企在美销售价锚定全球最低价，对A股医药板块将产生显著分化影响。

一、利好领域：中国医药产业链的三大机遇

1. CDMO/CMO企业：承接全球产能转移

核心逻辑。

跨国药企为应对美国成本压力，加速将生产外包至中国。中国生物药研发成本仅为美国的1/5-1/10，CDMO产能占全球20%以上。

受益标的：

药明生物：2025H1 CDMO收入同比增144%，新增ADC项目17个，海外订单占比68.7%。

凯莱英/博腾股份：获辉瑞超10亿美元订单，单药生产成本可降30%。

东曜药业：ADC项目收入占比88%，转型后扭亏为盈。

2. 创新药出海：License-out模式抵御关税冲击

核心逻辑：中国创新药企通过专利授权（License-out）收取首付款+里程碑费用，不直接出口药品，规避关税影响。2025年上半年中国创新药首付款总额达23.29亿美元。

受益标的：

恒瑞医药：PD-1单抗美国III期临床完成，与默沙东达成120亿美元合作；

百济神州：泽布替尼美国市占率突破15%，成本优势加速替代竞品；

翰森制药：GLP-1/GIP双抗授权Regeneron，首付款12.5亿美元创纪录。

3. 生物类似药与原料药：本土替代+供应链重组

若跨国药企在华提价（如PD-1药物价差达90%），国产替代加速。例如复宏汉霖曲妥珠单抗（汉曲优®）2024年收入超6亿元。

美国对华原料药加征145%关税，但中国企业在印度/东南亚建厂规避风险（如华海药业印度工厂使其海外收入占比升至58%）。

二、利空领域：需规避的三大风险点

1. 依赖美国市场的原料药企业

美国对中国布洛芬、对乙酰氨基酚等原料药加征145%关税，未布局海外产能的企业订单或流失至印度（同类产品关税仅26%-46%）。

规避标的，未公布海外产能的原料药企业。

2. 低值耗材与设备出口商

美国对医用手套、口罩等加征245%关税，叠加欧洲反制风险，出口依赖型企业利润承压。

3. 创新药研发成本潜在上升

高端研发设备进口可能受限（如质谱仪、基因测序仪），推高本土Biotech研发成本。

三、政策免疫型赛道：内需与国产替代主线

1. 医疗器械国产化

迈瑞医疗：超声设备国产替代率35%，海外收入占比48%，AI诊断模块落地百家医院。

联影医疗：MRI设备获德国医院订单翻倍，受益欧洲供应链重组。

2. 中医药与文化输出

美国豁免中药关税，同仁堂安宫牛黄丸在欧洲涨价30%仍热销，片仔癀借跨境电商渗透海外市场。

3. 血制品与慢病用药

华润三九（中药配方颗粒市占率30%）、天坛生物（血制品龙头）受内需驱动，不受全球定价波及。

四、资金动向与市场情绪

ETF溢价信号：A股最大医疗ETF早盘调整中出现溢价交易，显示资金逢低布局。

基金加仓医药：2025Q2公募基金医药持仓占比环比升1.51%，但仍处历史低位，配置空间充足。

外资动向：北向资金近一月增持药明康德、迈瑞医疗等避险龙头。

结构性机会大于系统性风险。

特朗普关税政策短期扰动市场情绪，但长期将加速全球医药产业链重构。

聚焦 CDMO（产能转移）、创新药出海（License-out）、器械国产替代（迈瑞、联影）三大主线。

特朗普此前多次威胁调整关税税率（7月称200%，8月提至250%），最终执行力度需跟踪下周公布的细则及豁免条款。

税率爬升过快，触发供应链断裂风险，密切关注跨国药企的产能调整动向，如礼来、辉瑞近期宣布在美建厂。

来源：价值投资典范一点号