摘要：和吃苦相比，有苦难言，无人问津，可能比苦本身还难受。重生之后，叶檀老师变了很多，变得能吃苦，吃自己的苦，吃别人的苦。她说，有苦我们一起分担。每周六，叶檀老师都会亲自回复，并在公众号上发出，有苦难言的朋友，如果你也想和叶檀老师倾诉，把你的故事，发送到邮箱yeta

长期征集

日子很难，生活不容易，每个人都有自己的苦，有苦说不出的感觉，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦难言，无人问津，可能比苦本身还难受。重生之后，叶檀老师变了很多，变得能吃苦，吃自己的苦，吃别人的苦。她说，有苦我们一起分担。每周六，叶檀老师都会亲自回复，并在公众号上发出，有苦难言的朋友，如果你也想和叶檀老师倾诉，把你的故事，发送到邮箱yetanbusiness@163.com，叶檀老师看到，一定会回复。记住，这世界还有人，关心你，在乎你，理解你。

文/青城桢楠

惯性定律告诉我们，物体质量越大、惯性越强，越难以被改变。

经济或许也有惯性效应，经济体量小的时候稍做改变，效果立竿见影，规模越大，改变难度越大。

如今的中国经济，已然是一辆一百多万亿的巨型列车，想要推动这庞然大物分毫，代价都是巨大的。

过去能够取得短平快效果的政策，如今不可能依葫芦画瓢，持久战是我们不得不接受的客观和必然。

关于PPI，所有人都猜错了

记得几年前，房地产从天空坠入凡间，不少人幻想，只要降低利率，放松限购，楼市很快就能起来。可结果一而再，再而三打脸，一再偃旗息鼓，人们逐渐麻木。

上周末，北京突然宣布，五环外松绑，没房票的可以上车了。

如果放在5年前，这样的政策会迅速登上社交媒体的头条，热度迟迟不散。但这次，没掀起什么浪花。除了一些房地产的长期拥趸，甚至都没看到多少人分析。

没有浪花，本身就是一种态度，房地产已成历史的产物。

PPI会和房地产一样吗？

从2022年10月以来，PPI已经连续35个月负增长。在这期间，国内经历了从不愿承认通suo，到正视通suo问题的巨大思想转变。

2025年7月，堪称逆转通suo元月。在这个月，从中央到地方，都展开了实质性的动作，希望能够通过政策和市场的双重力量，把工业品价格打上来。

见到政府动真格的，股市和商品期货市场都给出了积极反应。一众分析机构，更是对7月份的PPI读数寄予厚望。

结果让不少人失望。

据国家统计局8月9日公布的数据，7月份，全国工业生产者出厂价格同比下降3.6%，环比下降0.2%。

同比来看3.6%的下滑幅度和6月份一样，环比0.2%的下滑幅度则比6月份有所收窄。

这样一份成绩单，显然低于市场的预期。

在国家统计局公布数据前，国内万得的一致性预期是ppi同比-3.4%，而海外路透的预测则是-3.3%。

国内外的预期均高出实际结果。

对于PPI的结果，官方给出了部分解释。

据统计局的消息，7月份PPI下降，主要是因为夏季高温雨水天气增多，从而导致建筑项目进度放缓，进而影响建材需求。

另外，电价下降也是拖累PPI的重要因素。

关于电价的分析，我们此前曾经专门撰文详细探讨过，在全国用电负荷不断创出新高的背景下，电价逆势走低，这并非需求的问题，而是新老能源供给太多。

除了上述两点，官方还给出了一点原因。

在出口不断超预期的背景下，出口环节再度成为PPI的下拉项。

之所以说再度，是因为此前我们曾经分析过，抢出口的结果是以量换价，价格趋势是持续走弱的。这是反常识的存在。

据国家统计局的消息，7月份，在国际贸易环境不确定性影响下，出口重点领域，比如计算机、电子设备、汽车、电气机械、通用设备等项目，均出现不同程度的价格下滑，8个行业合计影响PPI环比下降约0.24个百分点。

据华创证券的整理，7月份除了肥料、陶瓷、集成电路、铝材等少数产品，多数出口方向的价格再度走阔，其中手机等产品价格下滑的速度更是从个位数变成两位数。

近期，除了转口贸易，出口企业明显加大了对非洲等新兴市场的拓展，相对欧美来说，这些地区跟国内一样对价格相对敏感，出口价格抬不起来，对应不同地区的升降速，也属合理。

7月份，市场最大困惑在于，为何诸多商品价格上涨，没有反映到PPI里。

对此，国家统计局没有给出解释。从招商证券的整理来看，非常清晰，煤炭等黑色系商品的PPI并没有什么改善。

国盛证券等机构的解释是，或许金融市场基于高频数据建立的模型，和现实有偏离。

广发证券举例说，7月份，黑色冶炼、汽车、电气机械为代表的行业，市场和实际偏差最大，无法有效解释。

7月，螺纹钢价格无论期货、现货、指数均有上行，但最终PPI口径黑色金属冶炼加工业价格，却环比下降了0.3%。

另外，多晶硅和碳酸锂价格在7月也有明显上行，但所属的电气机械行业，环比降幅依然扩大了0.2%。

还有汽车行业，作为最先开始暂停价格战的行业，7月份PPI口径汽车制造业环比仍然下降了0.3%，同比降幅进一步扩大。

为何出现如此偏差？

一方面或许是价格传导需要时间，另一方面，PMI等指标反映出来的生产大于需求惯性，仍然没有扭转，这可能更贴近真实。

7月份，在需求端确实出现了不少大项目，比如被誉为超级项目的墨脱水电站。

墨脱水电站1.2万亿的投资，看似天量，但在上百万亿GDP面前，带来的增量，并没有媒体热议的那么大。

据前瞻产业研究院的分析，雅江工程1.2万亿元总投资，理论上可拉动西藏GDP增长1.8个百分点。

注意，是西藏，不是全国。

这项旷日持久的工程，10年给西藏带来的理论变化，如下图所示，确实能够给西藏带来不少的变化，可对全国来说，水滴入海。

尽管这一超级项目无法在第一时间提供大量需求，但金融市场早已乐观地表达了热情，及时反映在商品市场和A股中。

此外，一些措施到也不是出个文件，给个政策或倡议，企业就有能力快速落地的。

6月15日，修订后的《保障中小企业款项支付条例》落地，明确大企业要在60日内支付款项。几乎所有车企都在第一时间响应，公告自己会遵照60日的“标准”付款。

可兑现度如何呢？据央视财经8月12日的报道，中汽协专务副秘书长许海东的调研表示，目前已有三家企业实现60天内支付。

换个说法，“只有”三家达成承诺。

许海东还表示，目前，主要央企像一汽、东风、长安，主要国企比如广汽、上汽、北汽，还有民营企业像吉利、长城，以及新势力企业像赛力斯、理想、小鹏，这些企业都在积极响应。

这些积极响应的公司，都没有办法在短时间内落地，那些不在积极响应名单上的企业，又会如何落地？

据新浪科技的报道，8月11日，工信部相关部门释放了对一汽集团、广汽集团和赛力斯集团三家车企执行承诺的调研信息。

三家企业均给出了各自的办法，落地账期承诺。

从工信部的督导情况来看，汽车行业可能是目前所有行业里，政府参与度最高的领域之一，如此高的参与度也只获得了目前的执行结果，其他行业可想而知。

进入8月，还有一则消息引发广泛关注，宁德时代位于江西的锂矿突然被曝停产。

8月11日，财联社报道，宁德时代证实位于江西宜春的枧下窝矿区采矿资质，已与8月9日到期，目前已暂停开采作业。根据有关法律要求，需要办理延续申请。不过宜春其他主要矿区还在正常生产经营中。

宁德时代随后也在投资者互动平台称，待获批后将尽早恢复生产，对公司整体经营影响不大。据新加坡联合早报10日的报道，矿区停产或至少持续三个月。

自从江西传出锂矿矿证危机，各方一直在紧盯着相关的矿山，甚至不乏好事者每天蹲守在矿山附近，时刻紧盯停工情况。

据界面新闻8月11日的报道，有媒体在采访枧下窝矿区期间，意外遇见几位蹲守在当地的投资者。

有投资者表示，他们夜间9点多，从小路上山，11点多到山顶，晚上12点发现挖掘机、推土机准时停产。还有投资者表示，他们一直蹲守到凌晨 4 点才下山。

在山上蹲守到半夜，足见各方多“关心”枧下窝矿区的停产情况。不仅对投资重要，背后也让人嗅到满满的炒作味道。

碳酸锂期货走势8月7日已经企稳，8月8日开始大涨，等到消息公布发酵，碳酸锂期货隔天竟然出现一条大阴线。

宁德时代的锂矿停产，到底影响大不大？或许没那么大。

根据百川盈孚的报道，2025年前7个月，国内碳酸锂总产量51.6万吨，停产锂矿涉及企业产量4.3万吨。

假设未来江西还有企业停产，在供给最悲观的情况下，2025年仍然过剩4241吨。

如果停产锂矿矿证延续申请顺利，碳酸锂供应可能会重回剧烈过剩状态，商品价格也可能从哪来回哪去。

另据期货日报的消息，考虑到海外供给，如果碳酸锂价格继续走强，马里两大新项目、澳大利亚两座新矿山的产能会重新释放。

留给国内去库的时间，也就两个月。

我们长期追踪各种商品价格，几乎所有商品在价格稍有起色之后，就会出现“需求不振，下游观望情绪严重”等字眼，少有下游乐观接受的情况。

之所以如此，很多时候，并非没有需求，而是需求的增长远远跟不上供给的增长。

还记得日经中文网曾援引高盛的报道说，除了钢铁和功率半导体以外，中国在太阳能面板及纯电动汽车（EV）等5个领域的供给能力，远超全球总需求。其中，光伏面板的供给能力是全球需求的1.9倍，EV的产能是全球需求1.2倍。

强大的生产能力，导致规模效应发挥到极致，成本降到最低。

如此强大的产能，需求全球开启强需求，方能消解。

过去，中国、美国、欧盟等主要国家，起码在绿色能源的使用上，达成过某种程度的共识。如今，随着老川的石化政策，美国需求迅速消退。

2025年7月7日，老川签署行政令，宣布终止对风能和太阳能等绿色能源形式的联邦补贴，转而支持“可靠、可调度”的本土能源，以推动美国实现能源独立与国家安全目标。

8月6日，央视新闻的报道称，老川取消了全球最大的风能项目之一——“熔岩岭”风电项目，称其存在“重大法律缺陷”，并违反多项法定审查程序。

考虑到美国新能源的建设成本，没有政府补贴，基本就玩不转了。

美国需求退潮，自然影响到国内的相关产业，毕竟我们当初的设计，是对应全球需求，而非国内而已。

所以，不难理解，为什么各行业下游的接受度总是不高，因为需求不畅，无法有效传导。因为上述背景，这一轮供给侧改革的难度是史无前例的，不可能复制历史上的其他轮次。

逆全球化的代，各国各扫门前雪将成为常态，既然我们无法改变别人，那只能尽可能调整自己。除了供给上下功夫，需要更多在需求上花力气。

正如摩根士丹利7月23日的研报，中国想要战胜通suo，需求比供给更重要。而需求的提高，关键在于系统性地增加社会福利支出，为低收入阶层拉起保障网，建立中产收入阶层社会，这样方能支持消费。

（免责声明：本文为叶檀财经据公开资料做出的客观分析，不构成投资建议，请勿以此作为投资依据。）

来源：叶檀工作室视频