摘要：“投资大家谈”是点拾投资的公益内容栏目，希望通过每周日不定期的推送，让更多人看到基金经理对投资和市场的思考。“投资大家谈”栏目内容以公益类的分享为主，不带有基金产品的代码和信息，也必须来自基金经理的内容创作。
导语：“投资大家谈”是点拾投资的公益内容栏目，希望通过每周日不定期的推送，让更多人看到基金经理对投资和市场的思考。“投资大家谈”栏目内容以公益类的分享为主，不带有基金产品的代码和信息，也必须来自基金经理的内容创作。
下面，我们分享来自景顺长城基金科技军团的8月思考。一直以来，景顺长城科技军团通过持续深耕产业链，不断取得前沿、深度的投资洞见。他们也是买方基金公司中，少数提供持续观点分享的投研团队，相信这一期的8月观点，也能帮助大家理解景顺长城科技军团的投研思考。
最后，也欢迎大家持续给我们投稿！可以发送邮件到：azhu830@yeah.net
杨锐文：法治框架筑牢底线、创新引擎打开增量，方能让行业的盈利更具有持续性
从DeepSeek的突破性创新、六代战机技术的重大进展，到国产创新药海外授权屡创纪录，中国科技企业在多个领域已实现从跟跑者向并跑者乃至领跑者的跃迁。然而，资本市场对这一质变反应滞后：悲观情绪持续压制风险偏好，资金集中涌入高股息资产与小盘股，致使科技板块等市场中坚力量持续承压。究其根本，市场信心仍未完全修复，对中美贸易冲突、地产风险与经济复苏动能的担忧仍是核心制约。
剔除煤炭、粮食等特定品类，中国目前仍是全球超过70%干散货的核心输入目的地。这凸显了我国制造业在全球供应链中无可替代的地位，我们判断当前贸易风险整体处于可控范围。
横向对比显示，全球地产调整周期均值约为五年，而中国本轮调整速率显著快于海外，企稳概率正持续增强。尽管房企债务风险仍未现实质性改善曙光，但地产对经济拖累的峰值压力已趋于减弱，宏观影响正步入缓和区间。
当前，产业过度内卷已深度制约社会财富积累与居民收入增长——制造业岗位薪资增速连续三年低于CPI，中小企业普遍因利润压缩被迫裁员，员工月均加班时长持续攀升，严重挤压创新投入空间。今年全国两会首次将“综合整治内卷式竞争”写入政府工作报告，而6月底全国人大审议的《反不正当竞争法（修订草）》二审稿，更以立法形式明确禁止强制低价销售、滥用数据权益等恶性竞争行为，标志着反内卷治理进入法治化新阶段。反内卷绝非短期纠偏，而是产业生态的重构。唯有法治框架筑牢底线、创新引擎打开增量，方能终结“越努力越贬值”的畸形态势，让行业的盈利更具有持续性，迈向更健康可持续的新常态。
董晗：当前股债相对估值处于历史相对低位，看好股票市场结构性机会
今年以来，人工智能的DeepSeek时刻；“5.7空战”中国装备的实力碾压、生物药领域出海授权项目纷纷落地都代表了中国高科技产业的关键突破，进而惠及整个中国资产。短期看海外变量不大，“对等关税”谈判继续博弈。国内宏观政策则要持续发力、适时加力。当前股债相对估值处于历史相对低位，我们看好股票市场结构性机会，结构上主要配置符合产业方向的新质生产力板块，择机配置受益经济回暖和反内卷的周期板块。
张仲维：继续看好AI发展带来的国内外算力基础设施和应用端投资机会
美国AI行业持续快速发展，7月17日，台积电公布2025年Q2财报持续超市场预期，第二季度，高效能运算（HPC）业务作为AI业务的核心部分，增长势头强劲，占总营收比例高达 60%，环比增长14%。这主要受益于AI芯片需求的持续爆发，英伟达和AMD等主要客户的AI芯片订单持续增长，需求增速甚至超过台积电当前生产能力。7月23日，谷歌母公司Alphabet公布了第二季度财报。财报显示，其营收和利润均超预期，同时公司将2025年资本投资增加100亿美元至850亿美元。Gemini tokens每月处理超过980万亿个，自5月以来翻倍。我们持续看好拥有完整生态的全球互联网巨头持续投入AI行业，继续看好AI发展带来的国内外算力基础设施和应用端的投资机会。
詹成：医药板块长期受益于人口老龄化和创新药出海，具备中长期配置价值
面对下半年国内经济增长的压力和海外环境的不确定性，国内宏观政策有望进一步发力，有助于稳定经济增长的预期。同时随着经济动能的转换，新质生产力相关产业有望迎来快速发展，成为经济增长的新引擎。权益资产的结构性机会较多，科技创新和医药依然是现阶段我们最看好的投资方向。以产业链安全可控、国产替代、AI应用为代表的科技创新方向上的相关公司有比较明确的投资机会。同时医药板块长期受益于人口老龄化和创新药出海，具备中长期配置价值。
周寒颖：海外AI Capex和产业进展持续超预期，是对科技板块的重要支撑
看好以下四个方向：1、看好反内卷长期制度构建对净利润/净资产收益率的托底，包括传统行业、新兴行业的反内卷。政策延续“统一大市场”思路，早期针对地方政府无序招商，后转向供给侧改革，如钢铁去产能，当前则聚焦新兴行业内卷。当前多个行业陷入严重内卷：传统行业（水泥/建材/餐饮/白酒）与新兴行业（新能源车/光伏/电商/快递）均出现利润腰斩，部分领域净资产收益率从12%降至5%以下，当前平均销售利润率仅5%，远低于美国企业。中央于2025年7月1日财经委会议部署治理低价无序竞争，建立企业约谈通报与违法联合惩戒机制，预计反内卷将成为“十五五”规划重点任务。2025年10月起将实施新修订法规，明确禁止互联网平台强迫商家参与低价竞争，违者将面临行政处罚。
2、海外AI Capex和产业进展持续超预期，是对科技板块的重要支撑，重点关注AI应用、机器人、军工及以半导体为代表的自主可控方向。目前，恒生科技指数动态PE为20.0倍，处于历史分位数的9%，具有估值性价比。5月以来，京东、阿里等头部互联网大厂纷纷发起“外卖补贴大战”,商业内卷使得短期盈利承压。近期，市场监管总局介入将有助于规范企业竞争趋于理性。我们看好7-8月份港股科技低估值布局的投资机会，头部公司三季度业绩增速就是最低点，往前看2026年头部公司存在超预期可能。
3、海外降息周期临近，关注有色等大宗品受益于流动性宽松带来的价格与估值修复。7月美国非农数据意外爆冷，9月降息确定性提升。随着关税等不确定性逐步落地，8月底商品需求预计进入旺季，看好后续大宗商品的价格走势。我们认为四季度降息周期的开始将带来全球流动性宽松下的盈利估值双击。
4、南下资金已掌握港股通股票定价权，持续看好AH溢价修复机会。今年以来，南向交易金额占互联互通标的总交易金额持续上升至40%以上，AH两地上市公司持股占比24%，南向累计流入超过7000亿元已经超过2024年全年，预计2025年净流入超过1万亿。考虑到流动性宽松、外围风险脱敏、中国经济基本面改善、潜在的人民币柜台交易放开试点等利好政策，我们预计年内AH溢价率有望较当前32%的溢价率继续收窄，看好大金融如高股息外资银行、低估值全球矿业龙头。
农冰立：看好海外算力，消费电子以及互联网等板块基本面的向上机会
科技资产在海外算力的业绩驱动下出现一定程度反弹，但整体TMT板块优质资产估值仍处于历史偏低位置。关税对于市场交易的边际影响在减弱，股票价值有望继续回归以盈利增长为主线的结构性行情。看好海外算力，消费电子以及互联网等板块基本面的向上机会。
孟棋：以创新药和AI为代表的两大方向边际变化不断涌现，这一趋势仍将持续
周期行业反内卷的推行，使得经历了较长下行周期的相关行业盈利预期强力扭转，这一举措在未来一段时间的陆续落地，将使得通胀信心有所增强，有利于股票市场风险偏好的提升；同时，科技成长行业以创新药和AI为代表的两大方向边际变化不断涌现，业绩较为靓丽，估值持续抬升，这一趋势仍将持续。与此同时，新消费板块的估值持续消化过程中，在8月份中期业绩后将迎来更为明朗的局面。但宏观层面上仍然要关注贸易战的最终进展以及国内需求侧政策如何变化。整体上，个股阿尔法的挑选仍是结构性行情的主要任务。
江山：AI大模型训练与推理需求的飞轮正在加速闭环，期待国内AI及人形机器人的进展
继续看好权益市场，AI行业的繁荣和物价低迷预期的扭转从产业和宏观层面都为市场提供了支撑。从海外市场来看，AI大模型训练与推理需求的飞轮正在加速闭环，CSP的AI投资在进一步扩张，甚至出现利用外部融资投资IDC的迹象，未来我们期待基座模型进一步突破带来新的训练需求和应用支持。展望下半年，我们一方面期待国内AI行业进一步发力，并关注与之相关的上游国产芯片、半导体先进制程相关的投资机会；另一方面期待人形机器人有新的产品进展。
乔海英：本轮创新药行情的高度和持续性或都好于上一轮医药行情
我们再次强调本轮创新药的表现不是板块轮动而是产业趋势，是在内需极度悲观下完全由产业趋势催化的独立行情，中长期看，在未来出海和内需双轮驱动下，本轮行情的高度和持续性或都好于上一轮医药行情。
缩短临床开发时间延长药品商业化寿命是对面临专利悬崖的跨国药企最大的吸引力。中国药企早研管线试错成本低，试错快，研发效率和成本优势使得中国药企已经取代美股biotech公司的生态位。出海逻辑无需赘述，我们认为内需市场存在误读和重估潜力。接下来可以期待龙头公司和权重股的估值重估，修复既往对内需市场过度悲观的估值折价。内需是中国药企出海的基本盘和跳板：当前处在内需市场需求被行业整顿和后疫情等因素压制，未来医疗需求会随着支付环境改善、收入改善以及更多突破的创新供给创造的需求，大幅改善国内企业研发立项的潜在回报和商业化的天花板。
庞大的内需市场是中国药企在产业竞争中的重要优势，研发、临床和商业化环节，内需都是出海的训练营。既能提供现金流支撑，丰富的产业链资源更是规模优势的极致体现。内需市场的修复和提振有望加速行情演绎，我们对医药板块维持乐观的判断。当前持仓以创新药及其相关链条标的为主，平衡胜率和赔率，自下而上从成药性和商业化角度等评估标的，力争获取超额收益。
郭琳：市场在探寻AI需求爆发的领域，聚焦算力传媒游戏等板块
进入三季度，海外的不确定性仍然较大，但关税的反复在短期来看已经不构成对市场的扰动；中期依然是影响全球宏观的核心变量。人民币阶段性企稳回升，中国资产的配置价值也逐步凸显，在流动性较为宽裕的前提下，AH股均较为活跃，估值有所修复，期待后续全面的盈利拐点的出现。在中报业绩期我们也看到部分景气赛道的公司，业绩持续超预期且展望乐观，结构性机会仍然不少。
中国的科技产业趋势也在同步推进，科技巨头对全年的展望保持乐观，当前AI发展进入Agent新阶段，市场在探寻AI需求爆发的领域。TMT领域更加聚焦有边际变化且景气向好的环节，包括AI产业中的海外算力、国产算力、传媒游戏领域；自主可控方向，国内先进制程的进展顺利，同时扩产规划积极，当前位置相对较低，布局核心卡脖子环节；在人民币汇率企稳的背景下，港股市场的流动性维持在较宽裕的水平，优选估值性价比较高、细分领域的稀缺龙头进行布局。
曾英捷：中国正从汽车大国进阶汽车强国，对新能源赛道的投资信心不断增强
聚焦新能源反内卷的结构性投资机会，持续看好中国汽车崛起。
锂电、光伏、风电、储能等领域的“内卷式”竞争引发广泛关注，产能过剩问题日益凸显。以光伏为代表的行业，主链企业集体持续亏损，这种状态不可持续。2025年政府工作报告明确提出整治“内卷式”竞争，标志着政策导向的转变。2025年6月底全国人大审议的《反不正当竞争法（修订草）》二审稿，更以立法形式明确禁止强制低价销售、滥用数据权益等恶性竞争行为，标志着反内卷治理进入法治化新阶段。尽管反内卷的成效尚需时间验证，但行业已逐渐步入良性发展轨道。我们对新能源赛道的投资信心不断增强，我们将会重点聚焦在三类企业：成本优势显著的龙头、技术持续迭代的创新者，以及新产品布局领先的开拓者。
除此之外，我们持续看好中国汽车产业的崛起。小米YU7发布3分钟，大定突破20万辆，创造了中国汽车工业史上的奇迹，这不仅是小米的成功，更是中国汽车行业崛起的又一里程碑。当前，国产车已经在中低价位段市场份额占据绝对优势，而以华为系、理想、小米为代表的车企正加速冲击中高端市场，逐渐形成品牌效应。同时，在未来我们可以预见会有更多的车企出海布局。中国正从汽车大国进阶汽车强国，期待越来越多的中国车企以及供应链将受益这一时代红利，实现规模扩张与利润增长，进而催生全产业链的投资机遇。
刘力思： 看好IDC、先进制程、算力硬件等国内AI资产的中长期布局机会
1）AI。看好IDC、先进制程、算力硬件等国内AI资产的中长期布局机会。北美相关资产，需紧密跟踪“232关税”等贸易冲突带来的潜在影响，减持部分关税风险未定价、产业趋势较弱、估值安全边际不足的股票。
2）具有较强阿尔法的公司（空间大、竞争力强、估值合理），当前主要分布在电子、汽车零部件、电新等。
3）中长期稳健增长的高质量公司（经营质量好、竞争力强、有一定增长持续性、低估值或高股息特征），当前主要分布在有色、轻工、交运等行业。
4）顺周期复苏，重点挖掘估值相对底部+复苏后有价格/利润率弹性的公司，一般还伴有行业供给约束特征。当前主要分布在航空、油运等行业。"
（上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议，投资需谨慎。文章所提品牌仅作举例使用，不代表对具体公司及个股推荐。）
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来源：点拾一点号1
