药明康德：行业增长红利：全球 CXO 市场规模 2023 年约 1600 亿美元，预计未来 5 年复合增速 10%-15%，其中多肽 / 寡核苷酸（TIDES）、细胞基因治疗（CGT）等新兴领域增速可达 20%-30%。药明康德作为全球化学药 CXO 龙头，将受益于行业结构性增长，尤其是 TIDES 业务，其 2024 年收入 58 亿，同比增长 70%。业务优势突出：公司的全产业链 CRDMO 模式覆盖 “药物发现→临床→商业化” 全链条，客户留存率 92%，前端研发贡献 69% 新客户，后端商业化订单转化率 8%-9%。其多肽合成产能 2025 年达 10 万升，全球第一，GLP-1 管线市占率 23.5%，且 AI 平台可缩短药物发现周期 30%，客户渗透率从 15% 升至 35%。订单与产能支撑：2024 年在手订单 493 亿，同比增长 47%，85% 将在未来 1-2 年转化为收入。2025 年资本开支 70-80 亿，瑞士、新加坡基地投产将支撑增长。 业绩增长预期：2025-2030 年，药明康德营收 CAGR 有望达 12%-15%，净利润 CAGR 达 15%-18%。恒瑞医药：研发管线丰富：公司预计 2025-2027 年将有 47 项创新产品及适应症获批上市，包括 HER2 ADC 药物 SHR-A1811、GLP-1/GIP 双靶点药物 HRS9531、口服小分子 GLP-1HRS-7535 等重磅品种，这些产品有望打开新的市场空间，成为业绩增长的强大引擎。国际化加速：2025 年 7 月与 GSK 达成至多 12 款药物的合作，首付款达 5 亿美元，标志着其创新能力得到国际顶尖认可，未来 BD 收入有望持续放量。同时，更多产品推进国际多中心临床和海外申报上市，将带动自有产品海外销售收入增长，降低对国内市场的依赖。治疗领域拓展：恒瑞医药从优势的肿瘤领域，成功拓展到自身免疫疾病、代谢性疾病、神经系统疾病、心血管疾病等更广阔的市场，成长天花板显著抬高。业绩增长预期：机构预测恒瑞医药 2025 年营收 313-318 亿元，同比增长约 13.5%，2027 年突破 400 亿元，2025-2027 年 CAGR 约 14%。长期来看，随着国际化收入占比提升和新增长极的逐步兑现，有望支撑更高的增速。长期投资价值：恒瑞医药：作为国内创新药龙头企业，恒瑞医药在肿瘤、心血管疾病等领域的创新药布局丰富，2025 年一季度累计取得临床试验批准通知书 28 个，且对外授权交易频繁，如 HRS-5346 授权默沙东首付 2 亿美元，形成 “创新 + 授权” 双轮驱动。持续高强度的研发投入使得创新成果不断获批和转化，研发管线丰富且推进迅速，有望带来持续的业绩增长点。药明康德：作为全球领先的 CXO 企业，其一体化 CRDMO 业务模式和全球布局的优势明显，能够充分受益于全球医药研发投入的增长。2025 年一季度，药明康德的化学业务领跑，TIDES（寡核苷酸 / 多肽）收入同比增 187.6%，在手订单增长 105.5%，显示出较强的业务拓展能力和成长潜力。估值合理性分析恒瑞医药：截至 2025 年 8 月 29 日，恒瑞医药的 PE 为 49.39 倍。根据 2025 年半年报，公司营业收入 157.61 亿，同比增长 15.88%，归母净利润 44.50 亿，同比增长 29.67%。若按全年净利润同比增长 30% 计算，2025 年净利润约为 82.38 亿元，以当前 4395.82 亿市值计算，PE 约为 53.36 倍，估值相对较高，但考虑到其创新药的研发实力和未来增长潜力，市场给予了一定的估值溢价。药明康德：截至 2025 年 8 月 29 日，药明康德的 PE 为 17.80 倍。2025 年半年报显示，公司实现营业收入 204.05 亿元，同比增长 20.64%，净利润 83.84 亿元，同比增长 101.92%。若全年净利润保持同比增长 100%，则 2025 年净利润约为 167.68 亿元，以当前市值计算，PE 约为 17.66 倍，低于行业平均水平，估值相对较低，具有一定的估值优势。稳定性：恒瑞医药：恒瑞医药的创新药研发面临一定的不确定性，如新药研发周期长、研发成功率低等风险。同时，公司还面临医保集采政策的影响，可能导致药品价格下降，从而影响公司的业绩。但公司在国内创新药领域具有领先地位，研发管线丰富，销售网络强大，且国际化进程不断推进，有望通过持续的创新和市场拓展来提升稳定性。药明康德：药明康德的业务模式相对稳定，其主要为全球医药企业提供研发外包服务，客户群体广泛，订单需求相对稳定。但公司面临地缘政治风险，如美国《生物安全法案》等政策的影响，可能导致订单减少或业务开展受阻。此外，全球医药研发投入的波动也可能对公司的业绩产生一定的影响。摘要：行业增长红利：全球 CXO 市场规模 2023 年约 1600 亿美元，预计未来 5 年复合增速 10%-15%，其中多肽 / 寡核苷酸（TIDES）、细胞基因治疗（CGT）等新兴领域增速可达 20%-30%。药明康德作为全球化学药 CXO 龙头，将受益于行业
综合来看，药明康德当前估值相对较低，具有一定的估值优势，且业务模式相对稳定；恒瑞医药虽然估值较高，但作为国内创新药龙头，其研发实力和未来增长潜力较大。投资者可根据自身的风险偏好和投资目标来选择更适合的投资标的。
来源：人间惊鸿客一点号