摘要：8月21日，天味食品披露二次上市的提示性公告。为进一步推进国际化战略与海外业务布局规划，提升品牌国际化认知与影响力，同时更好利用国际资本市场平台，优化资本结构，正在筹划发行境外上市股份（H股）并申请在港所主板挂牌上市。

出海故事好讲么

挖掘新增量、讲出新故事，国际化已是热门话题。

8月21日，天味食品披露二次上市的提示性公告。为进一步推进国际化战略与海外业务布局规划，提升品牌国际化认知与影响力，同时更好利用国际资本市场平台，优化资本结构，正在筹划发行境外上市股份（H股）并申请在港所主板挂牌上市。

时隔6年，天味再次吹响上市号角。而在此之前，已有海天味业、安井食品成功登陆港股。东鹏饮料、IFBH也在同步推进计划，食品饮料企业扎堆赴港IPO，让这场二次上市潮好不热闹，但百舸争流中也增加了过关难度。能否胜出、跑出好估值，还需核心实力说话。

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转战H股

国际化挑战知多少

公开资料显示，天味食品成立于2007年3月，2019年4月在上交所上市，被誉“川味复合调味料第一股”。

调味品行业产品可分为单一调味品和复合调味品两大类，前者以单一材料为主，如酱油、醋、味精等。复合调味品由两种以上调味料配制而成，通过物理或生物技术加工，如火锅调料、中式复合调料等。

作为复合调味品赛道的“老牌”企业，天味食品主营复合调味料的研发、生产和销售，主要产品包括火锅调料、中式菜品调料、香辣酱等，旗下拥有“好人家”“大红袍”“天车”“天味食品餐饮高端定制”“拾翠坊”和“加点滋味”六大品牌。

2024年报中，天味食品曾透露，为寻求新增长点，不少调味品企业开始尝试海外布局，国内餐饮市场的激烈竞争与海外广阔潜力形成对比，加之中餐食材与调味品供应链的成熟，为企业国际化铺平了道路。当年天味食品产品已远销美国、澳大利亚、西班牙、日本、新加坡等50多个国家和地区；2025年7月，天味食品携旗下六大品牌亮相美国纽约食品展—夏季美食展。

玩味在于，说千道万还看白银一片。除了国内东、南、西、北、中，五个区域，2024年公司其他地区（补充）营收规模601.2642万元，占比仅0.17%。意味着国际化路漫漫，目前难对公司业绩造成太多实际影响。

据北京商报消息，天味食品表示，此次筹划赴港上市，标志着公司正式将国际化战略与海外业务布局规划提上日程，是贯彻“成为全球领先的餐桌美味解决方案服务商”愿景的重要一步。目前，一切项目还在筹划中，没有明确时间表或详细进展可供披露。

实际上，天味食品已有过相似尝试。2022年12月曾公告称，计划发行全球存托凭证（GDR）并申请在瑞士证券交易所上市。公司表示，所募资金将被用于在海外新建或投资合资工厂、拓展境外销售渠道等方面。

2023年1月和2月，该申请相继获得中国证监会受理和瑞交所的附条件批准。然当年9月，天味食品却宣布终止本次GDR发行计划。

对此，中国食品产业分析师朱丹蓬向首财表示，天味现在体量小，利润低，抗风险能力差，护城河还没完全建立起来，加上它的整个产品的品类比较单一。公司产品主要是底料为主，海外市场除东南亚市场外，整体受众不高，企业国际化需结合企业自身的实际情况去考虑，现在出去做国际化为时过早。

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前狼后虎、营利双降

急寻第二曲线

或许也有无奈与急迫。

财报数据显示，2022—2024年天味食品营收分别为26.91亿元、31.49亿元、34.76亿元，同比增长32.84%、17.02%、10.41%，增速持续放缓。好在同期净利表现较为平稳：分别为3.42亿元、4.57亿元、6.25亿元，增幅85.11%、33.65%、36.77%。

然而2025年一季度，营收、净利均出现下滑，且后者降幅过半：营收6.42亿元，同比下降24.8%；净利7473万元，同比下降57.53%。对此公司表示系“销售下降所致”。

8 月 27 日晚，天味食品正式披露2025半年报：营收约13.91亿元，同比减少 5.24%;归属于上市公司股东的净利约1.9亿元，同比降幅23.01%。二季度环比喜增可喜可贺，但整体还是延续了双降局面。

值得一提的是，据新京报2024年11月消息，天味食品发布的一则《关于禁止经销商经营相关竞品的通知》曾在网络上传播。

该通知中，天味食品表示，与其合作的经销商严禁同时销售千禾味业旗下的火锅类产品，以及吉香居品牌旗下的菜谱式复合调味料产品。同时强调，如经销商违反上述要求，公司有权单方面关闭对应产品允销权及终止合作，因此造成的市场相关遗留问题公司有权不予处理。通知的落款日期是2024年11月8日，通知即日生效。

行业分析师王彦博认为，这一定程度上折射出调味品市场竞争日趋激烈，也是天味收入增速放缓的原因之一。而众多竞争者中，千禾味业差异化能力较强，是不可小觑的竞争对手。

不算多夸言，也是11月，千禾推出“香烹烹牛油火锅底料”，延续其一贯的“零添加”产品策略，不添加起酥油、植物油与防腐剂，试图以健康理念切入市场。

线下零售监测机构马上赢数据显示，随着消费者健康意识的持续提升，低盐、减盐等控盐控钠相关的需求正逐渐受到更多关注。在2024年第二季度至2025年第二季度期间，主打“减盐、低钠”等健康概念的产品SKU量保持稳增，市场份额在2025年第二季度提升显著，从此前的1.4%增至1.8%。

对天味食品而言，火锅底料是公司主要基本盘之一。2025年一季度公司在投资者关系记录表中坦言，主要大单品包括手工火锅系列、老坛酸菜系列、小龙虾系列及香肠腊肉调料。其中，手工火锅系列、老坛酸菜系列两大单品的销售收入占比超35%。

马上赢数据显示，2025年二季度，天味主打川味复合调味料，在本季度取得市场份额增长，且市场份额排名跃居第一。其中，二款小龙虾调料跃居市场前二，不过市场份额占比为0.11%、0.03%，仍然偏低。

老坛酸菜系列中的酸菜鱼市场，竞争程度同样不能忽视。以佐餐小菜起家的吉香居为例，近年持续拓展产品矩阵，逐步覆盖下饭菜、佐餐酱及各类菜谱式调料，并在酸菜鱼调料这一细分领域，具备与天味食品“同台竞技”的实力。

另一厢，传统调味品巨头也在加速布局。海天味业、厨邦等相继推出火锅底料、酸菜鱼等产品，积极寻求新增长曲线的同时，加剧了行业竞争，前狼后虎间，天味食品甘苦想来自知。

东吴证券研报指出，2023年我国复合调味品市场规模约2032亿元，2016—2023年复合年均增长率13.2%，占整个调味品市场的比重从2014年的25%提至2023年的34%。其中，火锅底料和中式调料分别占据复合调味品整体规模的17%和18%，显示出这一细分赛道仍具成长潜力。

而随着参与者增多、赛道日趋拥挤，以复合调味品为核心业务的企业普遍感受到业绩压力。不仅天味食品增速放缓，行业龙头颐海国际也在2024年出现“增收不增利”局面。2025上半年虽录得双增，营利增速分别仅为0.02%、0.39%。

或基于此，不少调味品企业开始将目光投向海外，试图通过开拓国际市场寻找第二增长曲线。天味食品正是其中之一，可看看上述业绩贡献，能否成为破局关键仍有待时间检验。

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项目延期、高管减持

市场信心很重要

相比国际化战略，另一争议在于天味往期募资的使用效率。

回顾其资本化进程，2019年4月公司首发上市净募资4.89亿元。仅一年多时间，2020年12月，天味食品再次非公开发行股票2859.65 万股，发行价57元/股，成功募资16.3 亿元。

该定增拟用于调味品产业化项目（包括年产5万吨火锅底料和10万吨川菜调料）以及食品、调味品产业化生产基地扩建项目（年产4万吨火锅底料）。

上海证券研报显示，截至2019年底，公司总产能11.10万吨，其中火锅底料和川菜调料产能合计9.08万吨。结合公司IPO及本次定增募投项目达产后的产能规划，预计到2025年，公司火锅底料和川菜调料的总产能将提升至31.58万吨。

根据天味食品测算，上述项目完全达产后，每年可新增销售收入约35亿元，新增净利润约5.2亿元，对应净利率约15%。

然而现实骨感，2024年8月，天味食品发布《关于部分募投项目延期的公告 》，食品、调味品产业化生产基地扩建项目原计划为 2024年12月，现调整为2027年12月。

其余三项项目达产日期均为2025年12月，截至2024年8月，营销服务网络及数字化升级建设项目、双流生产基地综合技改建设项目、家园生产基地综合技改建设项目投入进度分别为32.35%、14.80%、10.04%。能否如期完成需要打一个问号。

拉长时间线，2022年3月，天味食品也曾发布首次公开发行股票募集资金投资项目延期的公告。

募资使用效率，关乎企业发展前景、也关乎投资者切实利益，上述延迟可是二次上市的加分项？

与融资形成对比的是，公司控股股东与董高的减持行为。2025年2月15日，天味食品披露减持计划，上述6名股东拟通过集中竞价方式分别减持不超52.14万股、27.96万股、11.69万股、13.02万股、2.28万股和31.03万股，合计138.11万股，占总股本0.1297%。

减持计划实施前，于志勇、吴学军、胡涛、沈松林、汪悦、何昌军等6人分别担任公司董事、副总裁、财务总监等职务，合计持有552.45万股，占总股本的0.5187%。

2025年6月10日，天味食品公告，宣布此前6名董高人员的减持计划已实施完毕。

跌眼球的是，减持刚完成不久，2025年7月23日，天味食品再次公告称，控股股东、董事长邓文因个人资产规划需要，通过大宗交易方式向“添利19号基金”和“添利19号1期基金”合计转让2120万股，减持总金额为2.2亿元占总股本的1.99%。

就在上述董高减持完成不久。上证E互动平台上，曾有投资者对公司股价低迷表示出质疑：不知道公司关不关注投资者舆情，不少投资者认为大股东及管理层缺乏格局，私心严重，长期以来漠视二级市场投资者利益，严重影响投资者信心，公司所作所为投资者都看在眼里，也会影响投资者的决定，二级市场股价长期低迷不振，除了大环境因素外，投资者对大股东及管理层缺乏信心是个很重要的因素，请问公司有没有意识到这方面的因素？如何拿出实际行动切实改进提振投资者信心？

对此，天味食品回复称，公司高度重视投资者舆情，对于投资者提出的关切和意见，公司一直在认真倾听并积极改进。公司将持续致力于做好经营管理工作，提升公司内在价值，积极维护股东权益。

话虽如此，9月25日，上证指数收盘站稳3800点整数关口。wind数据显示，上证指数年内涨幅为13.75%。相比之下，天味食品同期年内涨幅为-6.09%。公司是否将提升内在价值、维护股东权益落在实处？

行业分析师孙业文表示，高管大股东减持后，天味食品此番又选择H股增发，于A股中小股东而言，需警惕稀释老股东的股权价值，不利市场信心的维护提振。

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四个喜变

年度目标野望

当然，能频频募资、敢于二次上市，天味食品也不缺少实力看点、投资价值遐想，总结归纳主要有四个喜变不容忽视：

首先，产品结构优化。以2024年为例，中式菜品调料已取代火锅调料成为第一大收入来源，销售收入17.71亿元，同比增长16.56%。火锅调料收入12.65亿元，同比增长3.53%；香肠腊肉调料收入3.29亿元，同比增长10.99%。反映出公司成功顺应了中餐标准化和家庭便捷化烹饪的发展趋势。

聚焦2025年，二季度公司火锅调料、菜谱式调料销售同比增长29%、17.8%，继而上半年火锅调料收入降幅迅速收窄，并助菜谱式调料业务营收增速由负转正，公司基本盘得到稳固发展。

其次，通过外延并购平台化成果初显。继前期收购食萃食品，上半年再增控股子公司加点滋味，后者主要产品包括辣子鸡调料、避风塘调料。据尚普咨询市场地位认证，加点滋味的辣子鸡调料、避风塘调料均位居细分品类销量首位。

再次，区域经营升级，精耕策略稳步推进。天味食品2024年将原七大销售区域调整为五大区域。除北部区域营收略有下滑，其余均实现正增，西部和南部区域表现尤突出，增速分别达到16.53%和18.23%。

再者，渠道建设加码，线上成为重要增长极。通过2023年收购食萃食品及2024年底控股并购新消费品牌“加点滋味”，公司线上运营能力显著增强。全年线上渠道实现收入5.96亿元，同比大增51.7%；线下渠道收入28.74亿元，同比增长4.42%。

与此同时，天味食品推行“优商扶商”政策。2025上半年线上销售收入再增长60.11%至4.07亿元，有效对冲了其他线下渠道市场竞争加剧所带来的下滑风险。截至二季度末，天味食品共有3251个经销商，较一季度增136家，各个区域均新增经销商，其中东部、西部两大主力市场增长最明显，继而为线下渠道的恢复带来更多帮助。

也得益于二季度营收规模效应改善、整体产品结构优化拉动，当期毛利率提升3.6个百分点至37%。二季度总营收、归母净利分别为7.49亿元和1.15亿元，较去年同期增长21.93%、62.72%。

考虑下半年将步入传统旺季，天味食品经营业绩有望进一步提升，业绩拐点或在三季度显现。

整体来看，天味食品正熬过阵痛、慢慢走出低谷期，此番二次上市可谓恰逢其时，对其培育第二曲线、重回增态至关重要。

展望2025年，天味食品曾设定了营收净利增速均不低于15%的经营目标，将通过产品创新、渠道精耕、平台化能力建设和数字化转型等措施，持续提升市场竞争力。

雄心信心溢于言表，也很对资本市场胃口。考量在于，至少从上半年营利双降看、如愿达标的难度较大。参照2024年业绩，天味2025年总营收净利要达到约39.97亿元、7.18亿元，才能如愿上述目标。意味着下半年要完成约26.06亿元、5.28亿元，难度可想而知。

调味品“出海”的下半场，资本已不是万能药，而是产品、渠道、品牌、供应链实力的综合较量。说千道万，实实在在的业绩表现才是支撑胜算的最大底气。天味食品还差多少火候呢？

来源：首条财经一点号