摘要：“悲观预期会在某个时刻被打破，虽然我们难以判断具体的时点，但是投资上，‘判断什么发生’比‘判断什么时候发生’要重要得多。”易方达基金明星基金经理张坤在其2025年二季报中这样写道。
“悲观预期会在某个时刻被打破，虽然我们难以判断具体的时点，但是投资上，‘判断什么发生’比‘判断什么时候发生’要重要得多。”易方达基金明星基金经理张坤在其2025年二季报中这样写道。
这位曾经凭借重仓白酒股一战封神的基金经理，再次在市场悲观时逆向操作，大幅加仓多只高端白酒股。
张坤再次加仓白酒，洋河出局前十大
公募基金2025年二季报披露的张坤调仓动向引起市场广泛关注，数据显示，张坤在第二季度显著增持了与宏观关联紧密的消费行业龙头股。
其中，他逆势增持了“茅五泸汾”等头部白酒，同时对旅游酒店、餐饮、快递等板块也进行了加仓。在减持方面，张坤主要降低了部分持仓的比例：如腾讯（可能因超持股上限被动减持）、招商银行，以及台积电、阿斯麦（ASML）、三星等海外上市的科技企业。
从张坤管理的规模最大的易方达蓝筹精选基金来看，截至二季度末，该基金份额降至200亿份以下，规模约349亿元。
在前十大重仓股方面，最明显的变化是新进京东健康、顺丰控股，而洋河股份则退出了前十大重仓股。
值得注意的是，张坤虽然整体加仓白酒股，但对不同白酒企业采取了区别对待的策略。他对贵州茅台、五粮液、山西汾酒等增加了持仓数量，却让连续重仓的洋河股份退出了前十。
这种选择性加仓策略表明，张坤并非简单看好整个白酒行业，而是更专注于具有强大竞争优势的头部企业。
张坤逆势加仓白酒股的背后，是白酒企业创历史新高的分红总额带来的吸引力。
2024年，白酒行业虽然净利润增速普遍下滑，但分红总金额高达1190亿元，逆势创下历史新高。贵州茅台、五粮液等头部酒企均实施了中期现金分红。
具体来看，2024年贵州茅台、五粮液以及泸州老窖年度现金分红分别达到646.72亿元、223亿元以及87.58亿元，排在白酒行业分红前三位。
山西汾酒、洋河股份、古井贡酒年度现金分红也有73.93亿元、70亿元和31.72亿元，排在行业四至六位。
五粮液近年来的分红率年年升级，从2021年50%、2022年55%、2023年60%再到2024年70%，增幅位列白酒上市公司之首。上市27年来，五粮液累计现金分红1041亿元（不包括2024年年度现金分红），是IPO募资额的28倍。
高分红政策使得白酒股的股息率不断提高，已经与银行股相差无几，增加了对长期投资者的吸引力。
行业调整，分化中显现机遇
白酒行业目前正处于深度调整期。2025年上半年全国规模以上白酒企业产量同比再降5.8%，企业数量继续缩减，行业已连续八年处于产量下行通道。
但是机构投资者对白酒板块的信心在2025年第一季度已经开始回暖，根据银河证券数据统计，截至2025年3月31日，主动型基金重仓白酒持股比例环比上行。
2025年一季度，主动型基金重仓持股市值为1035亿元，占其股票投资市值比例2.91%，占比较上个季度提升了0.08个百分点。
在高端白酒方面，泸州老窖和山西汾酒得到基金重点关注，主动型基金重仓持股数量环比分别增长17%和21.7%。
这两家公司也重回主动基金重仓持股市值前20名中。
以山西汾酒为例，其一季度得到多家基金公司增持，易方达、中欧基金、宝盈基金以及前海开源基金单季度对其增持股份均超过百万股。
其中，易方达旗下多只基金产品累计净增持山西汾酒股份达到303.33万股，增持数量仅次于北向资金——香港中央结算有限公司。
张坤在二季报中，用较大篇幅谈论了他对地产和物价的观察和看法。他提及，今年1-5月份，全国房地产开发投资同比下降10.7%，主要一二线城市的二手房价格再次下行，至近5年的最低水平。
他认为，地产价格的持续下行和物价指数为负是投资者对国内需求信心不足的核心原因。
但张坤并不认同对国内需求和经济的悲观预期。他指出，我国的人均GDP仍然是发展中国家水平，离中等发达国家尚有差距，人均收入和生活水平相比发达国家仍有较大的提升空间。
张坤强调，只要充分发挥市场经济的力量和个体的主观能动性，叠加科技进步，有望带来经济的持续增长。“2035年人均GDP达到中等发达国家水平”的目标就能接近。
他认为，“持仓公司的估值已经反映了未来盈利下滑甚至大幅下滑的预期。”低估值叠加可观的股东回报的保护，对长期投资者来说是很有吸引力的。
截至2025年第二季度末，张坤整体持仓的前五大重仓股（按持仓市值排序）分别为：腾讯控股、阿里巴巴、五粮液、泸州老窖和贵州茅台。
这种配置既体现了其对企业基本面的高度甄别，也显示出其在当前宏观环境下，对头部企业长期竞争优势及盈利韧性的信心。
十年前的剧本似乎正在重演。当市场追捧科技股、摒弃白酒股时，张坤再次站出来逆向而行。这位曾经说过“一个优秀的基金经理，至少跟全市场对抗过两三次”的投资人，正在用真金白银践行他的投资哲学。
来源：名酒时空
