摘要：9月12日，工业和信息化部等八部门印发《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，方案提出，推动智能网联技术产业化应用。深入开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点，加快网联基础设施和云控平台建设，鼓励汽车前装V2X、5G等高性能通信模块，加快推进北斗
9月12日，工业和信息化部等八部门印发《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，方案提出，推动智能网联技术产业化应用。深入开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点，加快网联基础设施和云控平台建设，鼓励汽车前装V2X、5G等高性能通信模块，加快推进北斗系统规模化应用，促进物流、环卫、出行服务等多场景应用，鼓励重点地区逐步拓展跨区域协同应用。推进智能网联汽车准入和上路通行试点，有条件批准L3级车型生产准入，推动道路交通安全、保险等法律法规完善。支持汽车、信息通信、交通等行业企业以数据为纽带探索新型商业模式，加快多元化价值链培育。
图片说明：《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，数据来源于工信部
工信部选择此时推进L3，说明大概率在底层技术上L3已经具备了理论上的实现能力，这对于以CMOS图像传感器（以下简称“CIS”）为主营业务的豪威集团(603501.SH)来说，L3的推进既是量的提升预期，也是价的提升预期，无异于一针强有力的催化剂。（注：关于豪威集团的主营业务和基本面，本文不再过多介绍，主要聚焦于估值讨论）
量的提升方面，根据焉知汽车的统计，目前L2级智能驾驶车辆摄像头平均搭载量为5颗，L2+级为8颗，L3及以上级别普遍超过13颗。根据弗若斯特沙利文的测算，全球每辆新车的平均CIS数量由2020年的2.2颗增至2024年的3.4颗，预计到2029年将达到 8.0颗。
图片说明：不同ADAS等级车型搭载的摄像头类型及个数，数据来源于微信公众号焉知汽车
价的提升方面，据盖世汽车社区公众号，车载前视摄像头从早期的120万像素已向800万像素升级，蔚来、小鹏、理想等车型已上车800万及以上的像素摄像头。根据高工智能汽车研究院监测数据，单颗100~200万像素车载CIS芯片的量产价格在3~8美金左右，单颗800万像素车载CIS芯片的量产价格在10美金以上。此外，可预期的未来，车载CIS芯片像素提升的逻辑很可能复制手机的路径，由800万像素继续向1200甚至1600万像素升级。
图片说明：车载摄像头的像素提升是趋势，数据来源于国海证券
另外，9月13日，商务部发布2025年第27号公告，依据《中华人民共和国反倾销条例》第十六条的规定，商务部决定自2025年9月13日起对原产于美国的进口相关模拟芯片进行反倾销立案调查，本次调查确定的倾销调查期为2024年1月1日至2024年12月31日，产业损害调查期为2022年1月1日至2024年12月31日。
图片说明：对原产于美国的进口模拟芯片发起反倾销立案调查公告，数据来源于商务部
严格意义上来说，CIS芯片属于数字模拟混合芯片，虽然在定义上不能算作纯正的模拟芯片，但CIS的核心竞争力主要体现在模拟电路层面，这无异于也是一针催化剂，例如全球CIS龙头日本索尼就将数字电路层面交给台积电，而自身聚焦于模拟层面的设计。
此外，2025H1豪威集团模拟芯片业务实现营业收入7.67亿元，同比增长20.88%，占总营收比例约6%。豪威集团在车载模拟芯片布局较早，尤其是价值量很高的车载桥接SerDes芯片，有望在反倾销背景下，加速实现对德州仪器、亚德诺等公司的替代。
图片说明：2025H1豪威集团主营业务构成，数据来源于公司公告
豪威集团的低估值
截止到9月13日，豪威集团总市值约1640亿元，PE(TTM)约41.2倍，按照摩根大通测算，2025~2026年，豪威集团归母净利润将分别达到45.43亿元和61.42亿元，对应2025年和2026年的动态PE分别为36.1倍和26.7倍。
图片说明：各券商对豪威集团2025年和2026年的净利润预测，数据来源于Wind
按中信证券行业分类，豪威集团属于一级分类电子→二级分类半导体→三级分类集成电路，在三级分类集成电路中，除豪威集团外合计有104家上市公司，首先剔除22家无券商覆盖的上市公司，其次剔除4家2026年动态PE为负的上市公司，在剩余的78家上市公司中，豪威集团不到27倍的2026年动态PE，处于行业第五低的位置。
图片说明：中信集成电路行业动态估值情况，数据来源于Wind
对于作为国内唯一一家上榜全球前十大Fabless芯片设计厂商的企业来说，不得不说资本市场给豪威集团的估值实在是太低了，这或许源于资本市场过分追求企业短期业绩上的边际变化，而忽视科技行业发展的非线性特征、以及企业的中长期潜力和韧性。
图片说明：2025Q1全球前十大芯片设计公司排名，数据来源于TrendForce
事实上，豪威集团今年以来的股价表现可谓一波三折。2025年2月10日，比亚迪发布“天神之眼”，将ADAS下沉到10万元以下车型，随着“智驾平权”的出现，豪威集团股价一度暴涨60%以上，自此之后，一方面随着车企价格战被叫停、比亚迪销量增速不及预期，导致市场降低智能驾驶渗透率提升预期；另一方面友商抢走了某手机客户的CIS订单，两方面共同作用下，豪威集团的股价大部分时间处于阴跌状态，年初至今，同时跑输国证芯片指数和科创芯片指数。
图片说明：年初至今，豪威集团股价跑输国证芯片指数和科创芯片指数，数据来源于Wind
事实也的确如资本市场所料，2025H豪威集团手机CIS业务实现营业收入39.20亿元，同比下滑约19.48%；车载CIS业务实现营业收入37.89亿元，同比增长约30.04%，增长速度不及市场预期。
抓大放小，不能忽视基本盘的切换
然而，对于非小市值公司来说，资本市场的定价逻辑总是基于基本面的短期边际变化，很多时候恨不得每天去卷高频数据，但这样往往容易忽略基本面的中长期变化，每当资本市场“抓小放大”的时候，或许就意味着“抓大放小”的机会来临。
拆分2025H1豪威集团的营业收入，能够看到在CIS业务内，车载CIS的收入占比已经来到了37%，非常接近智能手机CIS的38%，尽管手机CIS仍然是最大的基本盘，但其对豪威集团的意义，和过去相比已完全不同。
图片说明：豪威集团CIS业务拆分，数据来源于公司公告
一方面，根据弗若斯特沙利文的测算，全球智能手机CIS市场预期将按3.6%的年复合增长率增长，由2024年的130亿美元增长至2029年的155亿美元。换句话说，单个智能手机上所能搭载的摄像头数量已经基本见顶，且目前手机像素的已经很高，继续向上升级的空间已经不大，手机CIS的整体增速不可避免的降低，且已经越来越接近存量市场。
图片说明：手机CIS市场规模变化，数据来源于豪威集团港股招股书
另一方面，根据弗若斯特沙利文的测算，全球车载CIS市场由2020年的13.77亿美元增至2024年的24.99亿美元，年复合增长率为16.1%，且预计2029年将达到70.28亿美元，自2024年起，年复合增长率为23.0%。换句话说，在手机CIS进入准存量时代之际，车载CIS才刚刚走过起步阶段，未来随着自动驾驶技术和AI大模型的不断进步，当智能驾驶的临界点到来后，车载CIS将随时进入指数增长阶段。
图片说明：车载CIS市场规模变化，数据来源于豪威集团港股招股书
此外，豪威集团已经切入英伟达供应链，支持其NVIDIA DRIVE AGXThor生态系统。尽管切入英伟达供应链不意味着豪威集团可以实现立竿见影的业绩，但熟悉“易中胜”的投资者清楚，进入英伟达供应链往往意味着企业的技术水平达到了全球之最，这意味着豪威集团在未来随时可能爆发的智能驾驶市场，有望分得一杯不小的羹。
图片说明：豪威集团进入英伟达供应链，数据来源于公司公告
一个是存量市场的厮杀，一个是蓝海市场的拓展，孰轻孰重相信不必多说，且豪威集团还超越了美国安森美成为全球车载CIS的“扛把子”。此外，豪威集团在手机CIS市场的竞争力仍然很强，一两个季度的下滑实在难以说明什么问题，公司也明确表示2025H2及2026~2027年都将有新品放量（如OV50X等），重回正增长轨道是可以预期的。
图片说明：豪威集团车载CIS份额全球第一，数据来源于豪威集团港股招股书
加速切换的基本盘
不仅是车载CIS的放量，豪威集团CIS的基本盘还在加速切换。
2025H1豪威集团在CIS的新兴市场实现营业收入11.73亿元，同比大幅增长249.42%，占CIS业务总收入的比例来到11%。CIS新兴市场包括运动相机、全景相机、以及为AI+AR眼镜而研发多年的硅基液晶LCOS等等，其中运动相机、全景相机的出货对象主要是大疆无人机、影石创新等，LCOS的出货对象主要是Meta AI Glasses、车载AR-HUD、投影仪等等。
图片说明：豪威集团战略投资影石创新，数据来源于影石创新IPO战略配售公告
更为重要的是，CIS的应用范围会越来越宽，未来只要是有智能化的地方，就离不开CIS，因为智能化的必要条件是机器视觉，有了视觉才能产生与物理世界的交互。最典型的一个案例便是人形机器人，只有视觉能力足够强，才有人机交互的可能性。
图片说明：国外人形机器人的CIS数量，数据来源于财通证券
总结：被低估的非线性增长
从整体上看CIS行业，CIS的下游应用市场正在经历一个从非常集中到不断分散的过程，背后反应的是手机CIS市场增速不断放缓，以及车载CIS、运动相机CIS、全景相机CIS等场景的景气度持续爆发，还有AI+AR眼镜、人形机器人等市场的产业化前夕。
因此对于豪威集团这样的企业来说，定性远比定量重要的多，因为一方面定量计算未必算的清楚，另一方面下游应用场景的景气度100%是非线性发展的，过于重视定量，很容易得到一个“精确的错误”，而不是一个“模糊的正确”。按照摩根大通的测算，2026年不到27倍的动态PE，站在中长期视角下、站在“模糊的正确”视角下，是一个非常低的估值。
来源：估值之家
