摘要：观察目前利率是否已经到yh的合意区间。如果以去年金融时报多次表态对应的债券利率水平，目前利率水平还没有到yh的合意区间。如果按照1.8的7天回购利率的定位去推算，目前债券利率仍有上行的空间。因此，后期7天回购是否持续维持在1.8的水平，是较为关键的问题。

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经历了前期利率快速上行后，我们认为债券进入观察期，需要明确几个问题后，债券才有一定的机会。

第一，观察目前利率是否已经到yh的合意区间。如果以去年金融时报多次表态对应的债券利率水平，目前利率水平还没有到yh的合意区间。如果按照1.8的7天回购利率的定位去推算，目前债券利率仍有上行的空间。因此，后期7天回购是否持续维持在1.8的水平，是较为关键的问题。

当然，市场环境和去年也有差异，并不一定意味着可以完全类比。所以，目前是否到了yh的合意区间，还是需要看yh的态度，因此最近yh流动性投放力度如何，回购利率如何变化是关键。

第二，即使到了yh合意区间，并不代表利率可以转而下行，只是说如果到了yh的合意区间，利率继续反弹的空间不大，因此yh合意的区间更多指的是利率的下限。目前7天回购1.8的的水平，实质上是加息了30bp。要真正的看到利率下行，yh必须转向宽松，而yh重新宽松的前提是要看到经济数据再度走弱。

目前看，宏观数据并不多，已有的数据难证明宏观数据正在明显的回落：2月份CPI虽然转负，但主要受到春节错位的影响，不能表明经济走弱：两会期间，zf强调各项政策要尽早发力：最近高频数据显示房地产成交量进一步回暖；两会期间，住建部表示，房地产市场继续保持“止跌回稳”积极势头；2000年以前建成的老旧小区纳入城市更新改造范围。

第三，观察股市对债券的扰动何时缓和。今年呈现出明显的股债跷跷板，并且主要是股影响债券。从本轮股票的反弹节奏看，1月14日港股科技股启动，a股科技股也启动，随后美股的中概股开始启动，随后deepseek横空出世。从时间轴看，这一轮科技股的牛市具有全球资金重估a股资产的特征，也和产业链的科技突破相互强化，并形成共振，这使得本轮科技股的牛市或具备较大的想象空间。因此，股市上涨的势头何时缓和，也影响债券市场。但这个问题，同样只能观察，而不能预判。

第四，债券市场情绪已经走弱。从最近的债券交易情况看，市场的情绪已经明显变化。去年和年初是牛市氛围，市场秉承每调买机的策略，而现在已经变成熊市氛围，利率如果有下行，就有机构减仓。情绪走弱的背后是市场利率上行和机构行为产生了持续的负反馈。我们认为，情绪的恢复也需要一段时间。而且经历了前期的利率低点后，市场对再度回到前期利率低点的信心或不足，毕竟那个低点是市场极度货币政策宽松下的产物。

因此，我们认为目前债券市场需要观察和等待：等债券利率是否达到yh合意的区间；等宏观经济数据是否再度走弱；等股市反弹的趋势何时缓和。只有明确了这些问题，债券调整压力才有缓和的机会。

策略上，建议机构摒弃债券牛市的惯性思维。仓位较低的机构，伴随着利率的上行，可以缓慢的加仓，以5年品种为佳；仓位较高的机构，如果利率有阶段性下行的机会，需要减仓腾出一定的仓位应对未来可能的利率上行空间。

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来源：屈庆说财经