摘要：2月28日，证监会同意中策橡胶首次公开发行股票并在上交所主板上市的注册申请。此前，2月13日，上海证券交易所官网显示，中策橡胶集团股份有限公司（首发）符合发行条件、上市条件和信息披露要求，成为蛇年首家IPO过会企业。

本报（chinatimes.net.cn）记者李贝贝 上海报道

“国内轮胎一哥”橡胶集团股份有限公司（以下简称“中策橡胶”）即将登陆A股市场，成为实控人仇建平掌控的第四家上市公司，“巨星系”千亿版图呼之欲出。

2月28日，证监会同意中策橡胶首次公开发行股票并在上交所主板上市的注册申请。此前，2月13日，上海证券交易所官网显示，中策橡胶集团股份有限公司（首发）符合发行条件、上市条件和信息披露要求，成为蛇年首家IPO过会企业。

尽管上市在即，但中策橡胶仍因募资计划大幅缩水、IPO前巨额分红，以及销售模式高度依赖经销商等问题受到颇多质疑。就上述相关问题，《华夏时报》记者向中策橡胶发送了采访提纲，并多次拨打公司董秘电话，但截至发稿仍未获得回复。

近年业绩规模稳步增长

据招股书，中策橡胶成立于1992年，主要从事全钢胎、半钢胎、斜交胎和车胎等轮胎产品的研发、生产和销售，为一汽解放、北汽福田、上汽通用、东风日产、吉利汽车、长安汽车、长城汽车、比亚迪汽车等知名整车厂提供轮胎配套产品。

目前，中策橡胶是国内外销售规模最大的轮胎制造企业之一。在中国橡胶工业协会发布的“2024年度中国轮胎企业排行榜”中，中策橡胶位列榜首，并位列美国《轮胎商业》杂志《2024全球年度轮胎报告》评选出的全球轮胎制造企业前十强。2021年、2022年、2023年，公司主要产品销量分别为1.71亿件、1.73亿件、1.96亿件，2024年上半年轮胎销量为1.04亿件，稳坐“国内轮胎一哥”的宝座。

一年能卖出2亿个轮胎的中策橡胶，近年业绩规模稳步增长。报告期内（2021—2023年及2024年上半年），中策橡胶的营业收入分别为306亿元、318.9亿元、352.5亿元及185.2亿元；公司净利润分别为13.75亿元、12.25亿元、26.38亿元及25.4亿元。

从业务结构来看，中策橡胶的收入主要来自全钢胎、半钢胎产品。其中，报告期内，公司全钢胎收入分别约159.10亿元、158.24亿元、172.11亿元和84.92亿元，分别占其主营业务收入的52.20%、49.83%、49.01%和46.00%。

尽管在营收与利润方面表现出色，但从毛利率、资产负债率等财务数据来看，中策橡胶的经营状况仍待优化。

据招股书披露，中策橡胶报告期各期，营业务毛利率为16.19%、15.21%、19.35%和22.32%，2022年略有下降（0.99个百分点），2023年及2024年1—6月有所提高，是因为受到美元汇率升值、主要原材料价格波动、需求回暖等多重因素影响，公司经营业绩大幅上涨。

对此招股书直言，公司收入规模较大，相关毛利率波动对报告期内净利润波动幅度（影响）较大。未来公司经营业绩仍将受到原材料价格波动、行业竞争加剧、贸易政策变化、地缘政治冲突等因素影响。若中策橡胶无法有效应对上述因素变化，则其经营业绩存在不利波动的风险。

同时，中策橡胶的财务结构也显示出一定的负债压力。据招股书，报告期内，公司负债总额分别约为235.89亿元、257.51亿元、250.13亿元、262.17亿元，资产负债率分别为69.15%、68.58%、63.81%和62.62%，流动比率分别为0.96、0.85、0.89和0.92。“由于发行人（中策橡胶）属于重资产的轮胎行业，资产负债率相对较高，流动比率相对较低，发行人存在一定的偿债能力风险。”招股书坦言。

对比来看，发行人资产负债率高于同行业可比公司平均水平，主要原因系发行人非上市公司，融资渠道单一。不过，中策橡胶也表示，发行人本次募集资金到位后，资产负债率预计将有所降低。

值得注意的是，高负债压力之下，2020年、2021年、2022年、2023年度，公司分别进行分红11亿元、3亿元、2.5亿元、4.5亿元；2024年上半年，中策橡胶再次进行现金分红7亿元。

就大额分红问题，中策橡胶在问询回复中解释说，2021—2023年，公司未分配利润分别约为41.85亿元、50.08亿元和71.22亿元，可供分配利润金额较高，“公司在充分考虑自身业务发展及财务状况等因素的情况下进行了合理的现金分红”。报告期内，公司进行现金分红未对公司财务状况、现金流情况以及资金需求产生重大不利影响，相关决策程序符合公司章程及相关制度的约定。因此，公司在报告期内的现金分红具有合理性。

尽管表示“具有合理性”，但2024年12月9日，中策橡胶更新招股说明书，在增设8.5亿元泰国增资建设高性能子午胎项目外，约28.5亿元的补充流动资金项目被取消，募资金额由原来的70亿元减少至48.5亿元。对于募资金额减少的缘由，中策橡胶没有对外作出解释。

近八成收入来自经销商渠道

作为中策橡胶的实际控制人，仇建平与仇菲（仇建平之女）合计控制公司46.95%的股份及相应表决权。除即将上市的中策橡胶外，仇建平还拥有3家A股公司，分别为2010年上市的巨星科技（002444.SZ）、2016年上市的杭叉集团（603298.SH）和2021年上市的新柴股份（301032.SZ）。

按照2025年2月25日的收盘价计算，上述三家公司市值合计约670亿元。根据中策橡胶此次披露的信息，公司计划发行不低于10%股份，募资48.5亿元，据此计算，中策橡胶IPO前的估值高达485亿元。如今，随着中策橡胶进入资本市场，仇建平的“巨星系”千亿版图也呼之欲出，整个体系将涵盖工具、叉车、轮胎、机器人等不同领域。

从股权结构上来看，仇建平作为巨星控股、杭叉集团和巨星科技的实际控制人，通过中策海潮控制了中策橡胶41.08%的股份及相应表决权，并担任董事职务；仇建平作为朝阳好运、朝阳稳行的执行事务合伙人，控制了中策橡胶合计5.87%的股份及相应表决权；仇菲为仇建平之女，通过朝阳好运和朝阳稳行合计间接持有发行人1.90%的股份，并担任发行人董事职务。

事实上，仇建平、仇菲父女并非中策橡胶的创始人。2019年10月，杭州中策海潮企业管理有限公司（下称“中策海潮”）与上海彤中企业管理有限公司（下称“上海彤中”）分别收购了中策橡胶46.95%和10.16%的股权，成为公司的控股股东，实控人变更为仇建平、仇菲父女。

值得一提的是，中策橡胶不仅近八成的收入来自经销商渠道，且其部分股东也来自经销商。据招股书，中策橡胶的产品主要以经销模式进行销售，报告期内，其经销收入占主营业务收入的比例分别为78.15%、80.08%、78.43%和78.96%。

同时，经销商并不仅仅是业务上的合作伙伴：2019年12月，74名发行人经销商共同出资设立持股平台，即杭州潮升企业管理合伙企业（有限合伙）（下称“杭州潮升”），用于受让原股东杭州元信东朝、绵阳元信东朝合计持有的中策橡胶2.89%的股权；同时，2022年6月，中策橡胶还收购了经销商及部分前员工共同设立的知轮（杭州）科技有限公司（下称“知轮科技”）及其控股子公司。

其中，2020年、2021年，知轮科技向中策橡胶采购货物金额情况的合理性、是否存在利益输送等遭到监管重点追问。

根据招股书，截至收购日2022年6月30日，知轮科技的账面归母净资产6102.49万元，中策橡胶收购对价1.31亿元与知轮科技的净资产公允价值5989.96万元相差的7151.52万元形成了商誉；2021年度及2022年1—6月，中策橡胶向知轮科技及其子公司销售的产品为轮胎和配件，销售金额分别为3.15亿元、1.50亿元，仅占中策橡胶同期主营业务收入的1.03%和0.99%。

中策橡胶在问询函回复文件中表示，该公司在报告期内向知轮科技及其子公司销售全钢胎产品，且该公司向知轮科技销售的轮胎产品定价依据与其他经销商一致。

此外，从毛利率来看，2020—2022年上半年，中策橡胶向知轮科技销售的毛利率分别为16.77%、9.30%、9.49%；同期，中策橡胶境内的全钢胎产品毛利率分别为15.88%、13.46%、12.19%。中策橡胶在问询函回复文件中解释称，公司向知轮科技销售的产品为新开发产品，因此毛利率相对较低。不过，中策橡胶并未具体介绍向知轮科技销售了何种新开发产品，以及向知轮科技销售该产品的收入占比。

责任编辑：张蓓 主编：张豫宁

来源：华夏时报