摘要：游戏业务也重回增长，四季度增值业务收入同比增长14%，国际市场同比增长15%，本土市场同比增长23%；之前在2024年半年报分析时我就写过，游戏收入因为递延的原因，会在三季度开始爆发，这个只要对热门游戏有些关注，理解游戏收入的确认逻辑，就不难猜到。不过四季度这

01.

业绩情况

2024年全年营收6603亿，同比增长8%；

非国际报告准则准则下净利润2227亿，同比增长41%；

回顾2024年写的三季报分析，腾讯的净利润远超我预期。

02.

财报印象

净利润远超营收增速，主要来自于视频号、小程序、搜一搜广告等高毛利率业务的增加。

游戏业务也重回增长，四季度增值业务收入同比增长14%，国际市场同比增长15%，本土市场同比增长23%；之前在2024年半年报分析时我就写过，游戏收入因为递延的原因，会在三季度开始爆发，这个只要对热门游戏有些关注，理解游戏收入的确认逻辑，就不难猜到。不过四季度这个增长幅度是有惊喜的，这也是净利润超预期的主要原因之一。

视频号继续突飞猛进，这之前说过很多次了，不过多说了，这是未来腾讯增量的一大主力，看看抖音的发展就知道了，腾讯只要做到抖音的三分之一，这个增量就非常大了。

最近我对直播电商的看法有些改变，之前我是不看好直播电商的，但最近我陆续在直播电商里买衣服了，我发现衣服是天然适合直播电商的，模特穿着展示很直观，看起来效果不错，价格合适就直接买了，除非差价很大，不然不太想再去比价买。

腾讯今年最大的运气是DeepSeek出现，之前先进的大模型基本都是封闭的，腾讯的元宝我之前一直在用，做得很垃圾，后面卸载了，技术实力比阿里的通义明显差几个档次。

DeepSeek的出现最受益的其实是腾讯，这么先进的模型竟然开源了，而且正好面临网络攻击和巨大的流量，导致经常服务器繁忙无法使用。腾讯作为顶级连接器，承接了这波红利，我就是因为DeepSeek老是服务器繁忙转而重新下载使用元宝的。

AI技术实力上腾讯不如阿里，但在面向C端的粘性和体验上，腾讯优势远超阿里。腾里只要做好连接器，做好体验，搜索的格局马上就将改变，百度好日子越来越少了，以后的搜索广告大头大概率是腾讯的了。

腾讯大量的资本开支买GPU保证体验，DeepSeek的出现还一定程度上破除了美国对英伟达高端GPU封锁的影响，只能说腾讯运气着实不错，老马自从QQ找到QQ秀和游戏盈利后，打的都是顺风局啊。

2024年腾讯回购了1120亿港元，派发320亿港元。2025年计划回购800亿港元，派发410亿港元，以4.8万亿港元的市值，相当于2.5%的股息。

03.

估值

文章写到末尾打开腾讯股票，发现今天大跌，交出这样一份出色的业绩单，市场却给予3.4%的下跌回敬。市场的逻辑无法猜测，好财报有可能是超预期，上涨！也可能是利好出尽，下跌！所以永远不要去猜测短期的市场涨跌，短期就是股市中各色各样的人心博弈，我们没有这个本事能每次猜中的，能做到的只有神仙。

所以要树立自己的标准，紧盯价值，现在2200亿净利润的腾讯对于我来说就是超预期，按自己的价值标准估值即可。

腾讯投资非上市加上市公允价值的部分，当前大概1.2万亿元，其中联营公司的部分，对于非通用会计则准下的盈利贡献是316亿，算投资部分我认为不用这么精准，投资只需要个大概，模糊的部分放入安全边际即可。

我的方法是投资部分直接全部按1万亿港元市值减掉就行了，也不要去考虑这部分对盈利收益或亏损的影响。

按此方法，腾讯当前4.8万亿港元，减去投资部分3.8万亿港元，即人民币3.54万亿元，2200亿元的净利润，16倍的PE，无疑还是很便宜的。

还是之前的观点，对于我来说，腾讯没到1000，阿里没到300，中概ETF没到3，我是不会考虑卖出的。

来源：破晓的投资笔记