摘要：最近，中国证监会网站发布关于CaoCao Inc.（曹操出行有限公司，下称：曹操出行）境外发行上市备案通知书，该公司拟发行不超过约1.92亿股境外上市普通股，并在香港联合交易所上市。

乍一看成绩似乎还不错，但曹操出行仍然没有摆脱“流血上市”的命运。

文丨金融八卦女作者：月月

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和大家讲一个很小众的数字：“汽车狂人”李书福，要迎来第10个IPO了。

最近，中国证监会网站发布关于CaoCao Inc.（曹操出行有限公司，下称：曹操出行）境外发行上市备案通知书，该公司拟发行不超过约1.92亿股境外上市普通股，并在香港联合交易所上市。

4月30日，曹操出行在港交所发布公告更新招股说明书。数据显示，2024年收入达147亿元人民币，较去年同期增长37.4%；网约车运营覆盖136座城市，较2023年年底新增85座城市。

一般来说，有一家上市公司，已经很牛了。

但李书福不愧是“真·资本大佬”，不仅手握9家上市公司，分别是吉利汽车、沃尔沃汽车、极星、亿咖通、钱江摩托、汉马科技、力帆科技、路特斯科技、极氪，还有两个正在推进的IPO，一个是计划赴美上市的远程汽车，一个就是曹操出行。

现在看来，曹操出行的资本化进程显然更快了一步。

1.

/ 网约车老二，

2024年上半年，网约车行业扎堆IPO，如祺出行、嘀嗒出行、曹操出行先后递表港交所。

虽然嘀嗒出行和如祺出行先行一步上市成功，但在资本市场的表现却不尽如人意，股价直接遭遇“脚踝斩”……因此当距离敲钟上市更进一步时，市场和投资者关心的问题是：

曹操出行的业绩咋样，能不能打破网约车行业“上市即破发”的魔咒？

与去年上市的嘀嗒出行、如祺出行相比，曹操出行的体量更大，所占的市场份额也更多。按 2024 年的 GTV（总交易额）计算，曹操出行以 5.4% 的市场份额稳居行业第二，在一二线城市同样位居第二。

从招股书数据来看，截至 2024 年12月31日，曹操出行已经在全国136个城市运营，月均活跃用户达2870 万人，月活跃司机超46万人，全年订单量超过 5.98 亿个，日订单量稳定在1634 个。

乍一看成绩似乎还不错，但曹操出行仍然没有摆脱“流血上市”的命运。

2022年至2024年，曹操出行的收入分别为76.31亿元、106.68亿元及146.57亿元；年内亏损分别约为20.07亿、19.81亿、12.46亿元。

坏消息是，还在亏钱；好消息是，亏损幅度正在逐年收窄。但三年亏了超52亿元，这烧钱速度多少还是有点惊人。

可能有人会好奇，明明赚的也不少，为啥曹操出行还能亏这么多？

原因主要还是成本太高。报告期内，曹操出行销售成本分别为79.7亿元、100.52亿元和134.7亿元，其中2022年的数据高于当年营收，2023年和2024年的营收占比分别为94.2%和92%。

其中，光是司机收入和补贴，就占到了销售成本的超八成，再加上扩张市场、技术研发、运营维护等各种开支，曹操出行也得勒紧裤腰带过日子。

此外，报告期内，曹操出行毛利分别约为-3.39亿、6.15亿、11.86亿；毛利率分别为-4.4%、5.8%、8.1%。

作为衡量盈利能力的指标，这一组数据意味着距离真正的盈利，曹操出行还有很长的路要走。

当然，盈利只是考察财务情况的一个维度，从负债的角度来看，曹操出行的面临的压力似乎更大。

截至 2024 年末，流动负债总额高达96.81亿元，流动负债净额也有81.46亿元。

但户头上的现金及现金等价物却远远不够偿还流动负债，再不上市融资恐怕流动性就要告急。

这么一想，上市融资“补血”，或许才是曹操出行最迫切的需求。

2.

/ 背靠“汽车狂人”李书福，

值得一提的是，曹操出行是“汽车狂人”李书福的资本布局中的重要一环。

2015年5月，李书福的吉利集团内部孵化，以“曹操专车”品牌切入中高端市场。不同于滴滴、嘀嗒这些互联网基因更浓厚的网约车企业，从成立起它就带着传统车企背景。

背靠吉利这棵大树，曹操出行虽然融资的次数不算多，但质量都很高，一共经历过3轮融资，且估值随着融资一路飙升：

2018年完成A轮10亿元融资，估值超100亿元人民币；

2021年9月完成B轮38亿元融资，B轮投前估值高达170亿元。

虽然有外部融资方的加入，但曹操出行的大部分股权依然牢牢掌握在李书福的手中。

IPO前，李书福旗下Ugo Investment Limited持股约83.9%，B轮投资方相城相行创投持股约7.4%，A轮投资方三川基金持股约4.3%，B轮投资方农银投资（苏州）持股约1.6%，A轮投资方天堂硅谷天晟持股约1.3%。

因此业内有一种说法称，曹操出行更像是一场商业实验，要去验证一个命题：

“在网约车行业里，背靠车企的垂直整合模式能否杀出血路？”

举例来说，嘀嗒出行聚焦于共享出行，核心为顺风车业务；如祺出行则主打网约车及Robotaxi服务等。相比之下，曹操出行因为有吉利集团的背景，讲出了一个网约车行业的新故事——定制车。

从2022年开始，曹操出行开始部署定制车，提供规模化的优质服务。这一服务使得曹操出行在网约车行业中脱颖而出，并以此实现大幅度增长。

2023年，曹操出行定制车履行的订单占其GTV的20.1%；2024年，这一比例增至25.1%。

截至2024年12月31日，曹操出行已经拥有中国最大的定制车队——34000万辆定制车穿行在数十个城市，TCO（总拥有成本）比普通电动车低近36.4%，可以说把成本控到了极致。

所以从某种程度上来说，定制车业务就像网约车市场里的一条鲶鱼，带来了不同的商业变现思路。

但除此之外，曹操出行似乎没有什么新故事可讲。

今年2月曹操出行上线了一个新业务——曹操智行自动驾驶平台，宣布要打造“智能制造+智能驾驶+智能运营”的闭环生态。

乍一听有点厉害，但是现实中的运营情况似乎并不理想。据媒体报道，目前测试车队规模不到百辆，主要在高新区跑固定路线。

唯一值得期待的，李书福旗下的另一家上市公司——亿咖通的自动驾驶芯片，或许有可能成为曹操智行自动驾驶平台的一个“秘密武器”，但从目前来看还是一个未知数。

因此在资本的助推下，这次曹操出行流血IPO，即使成功上市，股价走势依然充满悬念，后续要面临的挑战也不少。

来源：光头阿建