摘要：嘉宾介绍：田大伟：混沌天成研究院高级研究员，负责硅产业链投研分析，熟悉工业硅、多晶硅产业情况、供需格局，擅长从供需结构分析商品格局，也曾多次参与硅产业链实地调研。

导读

嘉宾介绍：田大伟：混沌天成研究院高级研究员，负责硅产业链投研分析，熟悉工业硅、多晶硅产业情况、供需格局，擅长从供需结构分析商品格局，也曾多次参与硅产业链实地调研。

核心观点：

驱动角度:多晶硅、有机硅产量再次收缩后，短期工业硅已难去库，但因估值低，市场也在等待供应端新的反馈；中期来看，检修复产、西南丰水期临近、已建待投产能持续上升，行业联合主动减产限产难度大，中期驱动继续向下。

双硅的逻辑不要太相信现金流、估值和成本，先看驱动。多晶硅行业限产的能力和条件比工业硅好，但是要先看到落地迹象才行。多晶硅整体维持逢高偏空逻辑，丰水期可以观察反套。

正文

本文来自于04.27.晚上“牛转钱坤”直播中关于双硅的分享内容。关注牛钱网。

硅链的负反馈还在持续中。

工业硅

首先，工业硅的产业链，上面是矿石端，下端主要是三大块，多晶硅、有机硅和铝合金。近4年是多晶硅带动整个工业硅产能大爆发的节奏。

工业硅成本构成：硅石(2.7-3吨)+碳还原剂(2吨，煤、石油焦、木炭)+电极(0.1-0.13吨)+电力(11000度-12000度)+其他(2000元左右)(电力35%，碳还原剂20%，电极15%，硅石10%)。

工业硅产能80%以上在中国，国内合盛硅业体量最大，行业占比接近20%，其他企业占比不高，小产能企业多，开工弹性也较大，产能不容易退出。从开工率看，工业硅产能严重过剩。出口增加，但海外市场体量有限。

从2022年开始，工业硅供应增速非常快，都保持在20%以上，主要在西北，有明显的季节性。

多晶硅的头部企业产能占比较高，前5—6家的产能占行业的70%，是限产能够达成的核心原因。

从2021年到2024年，工业硅和多晶硅爆发，多晶硅的需求因为光伏而猛增，保持60%、70%的增速。现在需求出现明显的负反馈，整个行业再次进入寒冬。

光伏各个环节，硅片、电池片、组件的产能都是过剩。

至2025年多晶硅产能预计达340万吨，对应能满足1300GW，现在全球的装机量也就500GW。硅料下游硅片、电池片、组件等环节产能能满足超1000GW出货量，也过剩。

2025年工业硅计划投产仍多，市场统计目前已建成待投产装置将近200万吨，因为利润的原因，产能建成了但没有投产。

合盛已经在4月初兑现了一波检修。但是丰水期去推测，合盛的检修可能只有四五月，丰水期西南的产量会有释放的可能性。所以工业硅现在还是看不到供应收缩的迹象。

近几周小幅去库，后面需求端开始走弱，可能又开始累库。

现货现在9300左右，多数企业打破了现金流成本。西南地区的成本也会往丰水期的成本去压，但是当地企业是需要进行生产的。

可能先生产，把货囤起来，枯水期再向市场上投放，但是库存会压制价格，大家心里都有预期，就看谁先抢跑。

多晶硅

多晶硅之前计划在今年有100—200万吨的投产，新的规范条例控制投产的量大概在80万吨以内。

从去年12月到目前为止，行业把多晶硅的产量控制在9—10万吨的水平，达到了淡季的平衡。

随着“430”与“531”抢装潮的第一个时间节点临近，终端组件的需求基本达到最高点，下游备货接近尾声，后续需求会陆续下降。第一轮退潮阶段开始，4月初下游价格开始普遍转弱。

目前为止，没有看到多晶硅的有效去库，供需再次进入恶化的状态。

多晶硅头部企业现金流成本平均在35000。大部分的成本在37000，甚至40000。目前仓单数只有10手，预交割后，我们发现仓单的成本比预计的高很多。交割品的规格很高，成本也较高，但很难脱离非标的价格环境。市场上觉得在4万左右会刺激仓单生成。

近月需要核心关注仓单的定价到底多少比较合理。如果仓单很快上升，多晶硅又会重新回到供需驱动上，直到新的供需平衡点出现才会止跌。

电池片和组件从3月开始，排产和产量较好，去库也比较正常，但并没有传达到硅片，这也是为什么多晶硅一直没有去库的核心原因。

从组件，到电池片，再到硅片，从4月初开始有很明显的负反馈，直到多晶硅的非标品价格出现崩塌，市场的逻辑扭转。需求可能因为前置作用，丰水期会淡季更淡，供需的格局很难扭转。

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来源：牛钱研究