摘要：2025年，AI产业的浪潮仍在席卷全球，众多企业在这场科技革命中寻找机遇。作为国内领先的平台型决策类人工智能企业，第四范式于2023年成功通过聆讯并上市，此前其曾经历三次递表失败的挫折。
文/纸不语
2025年，AI产业的浪潮仍在席卷全球，众多企业在这场科技革命中寻找机遇。作为国内领先的平台型决策类人工智能企业，第四范式于2023年成功通过聆讯并上市，此前其曾经历三次递表失败的挫折。
2025年4月，第四范式在股市表现活跃，4月17日斥资161.42万港元回购4.39万股，当日收盘价40.55港元，成交金额达2.47亿港币，换手率1.25%；4月30日报收41.00港元，成交量72.40万股，成交额2927.55万港币。
通过“平台+场景”模式，第四范式为企业提供定制化AI解决方案，收取项目费用，并于2025年推出Phancy消费电子业务，为传统设备提供AI软硬件解决方案，实现即插即用，获取产品销售收入。
然而，在全球AI技术快速发展的大背景下，AI企业面临着技术迭代快、研发投入高、盈利难等痛点。众多投资机构曾给予第四范式巨额投资，包括红杉资本、腾讯投资等顶尖投资机构以及国有商业银行。
腾讯新闻、澎湃新闻等报道指出，第四范式投资中早期创业公司，布局产业生态，加速AI业务商业化。其投资方向契合国家“十四五”规划的信息化、数字化、智能化发展目标，还赢得北京高精尖产业发展基金青睐。
图源：江西网络广播电视台
四次递表后终于上市
2021年，中国人工智能企业开始进入上市热潮。以商汤科技、云从科技等为代表的人工智能独角兽企业陆续冲击资本市场。此后，随着人工智能技术的快速发展以及市场对AI企业的关注度不断提高，越来越多的AI企业开始筹备上市。
然而，第四范式却晚了一步。在2023年4月24日向港交所递表四个多月后，第四范式终于通过聆讯，只待上市。此前，第四范式已经先后3次递表，但每次都未能成功通过聆讯，因此上市日程拖到2023年。
图源：钛媒体APP
彼时，港股新股市场表现低迷。透镜公司研究创始人况玉清表示，香港市场对新股的估值表现不太乐观，尤其是没有商业模式、没有完全成功的创业公司，成交量偏低。除非公司业绩表现很好，或者在亏损情况下营业收入、业务扩张表现还不错，估值或许会相对好一点。
据聆讯后第四范式资料集披露的数据显示，2020年至2022年，第四范式的收入分别为9.42亿元、20.18亿元、30.83亿元；2023年一季度的收入为6.44亿元，收入增长逐步上升。但公司一直处于亏损之中，亏损额分别为7.5亿元、18.02亿元、16.53亿元和3.04亿元。
对此，第四范式表示，亏损额增加主要是由于研发开支、销售及营销开支、一般及行政开支的增加。与其他AI公司一样，第四范式的研发投入占据公司收入的大部分，2020年至2023年3月31日止的三个月，第四范式的研发开支（不包括以股份为基础的薪酬）分别占总收入的57.3%、55.3%、48.8%及37.5%。
然而，据《华夏时报》报道，第四范式并未明确回应其预计何时实现盈利，而是强调公司将继续投入研发以支持长期增长。
第四范式预计，随着规模扩大，研发费用占比将逐步降低，同时通过提升议价能力获取更优惠的外包服务定价。此外，主要开支（如员工福利）不会随收入增长同比例上升，有望实现规模经济。
据灼识咨询报告，2018至2022年，中国平台型决策类AI市场年均复合增长率达87.7%，预计2022至2027年将降至42.3%。尽管前景乐观，但深度科技研究院院长张孝荣指出，该行业仍处于发展初期，技术成熟度有限，难以满足客户需求。决策类AI的研发周期长、投入大、产出慢，这也是第四范式等企业长期亏损的原因。
布局决策类AI之外的市场
不过，第四范式并未局限于决策类AI领域。
2023年生成式AI浪潮兴起时，第四范式迅速推出三个版本的自研大模型，并提出AIGS（以生成式AI重构软件）的发展方向，试图通过AI新型交互模式提升B端企业软件体验。
第四范式创始人、CEO戴文渊对生成式AI十分看好，他曾表示，ChatGPT的出圈对于整个产业是一个特别大的推动，将会带来全社会效率的提升，生成式大模型将会如电脑一样改变人类文明，甚至远比苹果手机催生移动互联网的影响要更大。
图源：青橙财经
面对AI这一庞大的潜在市场，第四范式的业务版图也在发生变化。
2018年起，第四范式开始布局软硬一体市场，与浪潮、中科曙光、寒武纪等均有合作。2025年3月，第四范式发布大模型推理一体机解决方案SageOne IA，实现从芯片、框架到服务的全链路国产化。满血版的DeepSeek V3/R1仅需两台SageOne IA一体机即可使用。戴文渊表示，第四范式的一体机产品内嵌智能算力池化技术，支持主流大模型，企业可灵活切换模型，支持模型弹性伸缩，GPU利用率提升30%以上，推理性能平均提升5-10倍。
与此同时，第四范式也盯上了端侧AI市场。戴文渊认为，2025年有望成为端侧AI的元年。作为多端AI协同的重要组成部分，端侧AI模型将在构建通用人工智能中发挥重要作用。
2025年2月，第四范式推出大模型推理端侧解决方案ModelHub AIoT，让用户可以在端侧轻松部署小尺寸蒸馏模型。2025年3月，第四范式成立范式集团，推出消费电子品牌Phancy，定位为第三方AI Agent软硬件一体化解决方案提供商，已与兰博基尼、李小龙、联想、宏碁等厂商合作，储备包括AI手表、AI耳机、AI音箱等一系列智能终端产品。其中，与联想合作的某款AI手表出货量已达10万台。
凭借企业服务稳健增长和消费电子突破，第四范式形成“双轮驱动”格局，被视作中国版“Palantir”。
“鲁南网”认为，自2023年一季度起，Palantir已连续盈利8个季度，其PS达70倍，而第四范式当前PS不足5倍，存在明显低估。随着AI Agent商业化加速、端侧AI市场爆发，且亏损持续收窄，2025年，第四范式有望迎来盈利拐点。
第四范式成立于2014年，专注于提供平台型人工智能解决方案，帮助企业快速实现AI规模化转型，提升决策能力。其服务涵盖金融、零售、制造、能源、电信、医疗等多行业龙头。据灼识咨询报告，中国AI支出将从2022年的2255亿元增长至2027年的6910亿元，年均复合增长率为25.1%。而中国决策类AI市场2027年支出规模将达2104亿元。
2023年上半年，第四范式保持中国智能决策市场份额第一。7月，IDC报告显示其蝉联智能决策市场第一，且份额持续扩大。
备受资本青睐却一再亏损
值得注意的是，人工智能企业盈利难是普遍现象。即使是领先的OpenAI，盈利前景也不明朗，研发投入“烧钱”是主要原因，第四范式也难以摆脱这一规律。
由于其服务机构多为公众行业且领域广泛，面临客户回款周期长、维护成本高的风险。截至2023年末，第四范式贸易应收款项18.43亿元，同比增长23.46%；贸易应付款项10.43亿元，同比增长20.85%。同时，信用减值损失由2022年的4891万元增至7954万元。
此外，第四范式作为决策类AI企业，需不断投入研发定制化项目。例如其在招股书中提到的一个案例：帮助某银行使用逻辑回归算法训练反欺诈模型，还助力其建立机器学习模型，使其能开发出反欺诈应用程序，以此识别和防止欺诈交易。对于第四范式来说，这样的个性化服务是常态，研发开支也就一路水涨船高。
图源：青橙财经
2023年，第四范式研发投入达17.69亿元，同比增长7.2%，占总收入的42%，2020年以来已累计投入超46亿元。第四范式表示，高研发投资可能短期内影响盈利能力及现金流。
在这种情况下，第四范式其他多项开支也节节攀升。2023年，第四范式销售成本达22.25亿元，同比增39.4%；销售及营销开支4.23亿元，同比增2.7%。在压缩雇员福利后，一般及行政开支减少至3.42亿元。
回溯第四范式发展历程不难发现，自诞生以来，第四范式就备受资本青睐。
在2023年9月28日挂牌港交所前，第四范式已完成多达11轮融资。其中既有红杉资本、腾讯投资、高盛集团、博裕资本、创新工场等国内外顶尖投资机构，甚至在早期还获得工商银行、中国银行、建设银行、中信银行等国有商业银行的投资加持。具体来看，其香港公开发售超额认购11.4倍，国际发售超额认购1.57倍。基石投资者新华资本、中关村科学城公司和澜起科技累计认购近1亿美元。到2021年完成战略融资时，第四范式的估值已接近30亿美元，成为名副其实的“决策类AI独角兽”。
然而，尽管有大模型概念的加持，第四范式上市后市值仍出现下滑，亏损虽有所收窄，但经营压力依然存在。与此同时，云从科技上市后营收增长放缓且持续亏损，市值大幅下跌，为第四范式敲响了警钟。2023年一季度，第四范式的大模型概念股曾大涨，但自4月起热度逐渐回落，除英伟达等少数头部企业外，多数AI公司股价大幅下跌，第四范式的总市值也较上市初期下滑超10%。
2023年，第四范式虽推出“式说”系列大模型产品并提出AIGS战略，但商业化尚处早期，未来竞争力仍不确定。
另外在2024年，第四范式经历了4次高管变动，涉及总裁、CFO等核心职位，暴露出战略执行的断层风险。这一情况与特斯拉2018年的“高管逃亡潮”相似，当时马斯克独揽决策权，导致首席工程师、CFO等关键岗位人员流失，Model 3产能爬坡受阻，股价暴跌40%。第四范式创始人戴文渊持股超40%，而核心团队股权激励不足，进一步加剧了组织稳定性风险。
[引用]
①第四范式的“王冠与枷锁”.独角兽观察.2023-12-23.
②第四范式，是时候“定制”自己了. 青橙财经.2024-06-09.
③年营收增25%亏损收窄超7成，第四范式离盈利还有多远？.鲁南网.2025-04-15.
④第四范式：2024年全年净亏损2.69亿元，同比缩窄70.4%.新浪财经.2025-04-22.
⑤AI 公司第四范式在港交所主板挂牌上市，开盘涨13%、市值达278亿港元｜钛媒体焦点.钛媒体APP.2023-09-28.
⑥第四范式坎坷上市路：三年四次递表终见曙光，AI路线双管齐下难料资本热度.华夏时报.2023-09-09.
⑦第三次冲击港交所，第四范式是在“裸泳”么？.数据猿.2022-09-09.
⑧营收增速持续放缓，第四范式难解困局.DoNews.2024-11-30.
⑨第四范式亏损逐年缩窄，毛利率下降，33亿元应收款高悬.读创.2025-03-31.
⑩ 第四范式宣布完成C+轮融资，估值约20亿美元，加速企业级AI基础设施建设.江西网络广播电视台.2020-04-02.
来源：好公司在线
