摘要：水面之上，一片泰然：2025年至今，拓普集团的股价从开盘（1月2日）的49元，一路上涨至52.38元（5月8日），涨幅达到6.9%。虽然并不算夸张，却也跑赢了同期的上证指数（上涨0.12%），表现差强人意。
“成也萧何败也萧何”。在特斯拉遇到困境的时候，身为“T链”头部企业的拓普集团自然首当其冲。
作者 | 刘亚杰
编辑 | 管东生
只看二级市场从年初至今的结果，拓普集团（601689.SH）波澜不惊。
水面之上，一片泰然：2025年至今，拓普集团的股价从开盘（1月2日）的49元，一路上涨至52.38元（5月8日），涨幅达到6.9%。虽然并不算夸张，却也跑赢了同期的上证指数（上涨0.12%），表现差强人意。
水面之下，振幅剧烈，拓普集团高点曾迈过76.21元（2月7日），低点下沉至42.43元（4月9日），振幅高达79.61%。这可以被称为活跃度极强，也可以视作稳定性不足。
客观上，这家公司向上和向下的逻辑都很明显：拓普集团是汽车产业链上游龙头企业，乘着新能源汽车快速渗透的东风，股价上行是大势所趋；奈何在此期间，关键客户特斯拉的阶段失速，打乱了既定成长节奏，无疑为未来发展带来不确定性因素。
当特斯拉“精神领袖”埃隆·马斯克决心重回CEO岗位时，与其紧密捆绑的拓普集团能否推动股价再次回到增长“快车道”？如果短期内特斯拉还要继续调整，拓普集团能否治好“依赖症”？
壹 | 从汽车到机器人
拓普集团的立足之本是传统燃油车。只是多年来股价的快速增长，并不只是依靠这个行业的“本”，更多还是特斯拉。
中泰证券发布研报显示，2018年以前，通过在汽车制动助力系统领域自主研发电子真空泵技术，拓普集团逐步成为行业龙头。由于相应方案主要应用于燃油车平台，拓普集团的主要客户为吉利和通用等传统汽车品牌。
不久后，新能源汽车开始加速普及。拓普集团顺势转型，成为新平台的配套供应商。在这场转型中，特斯拉的助力不容忽略。尤其在2016年8月23日与特斯拉签订《供应商定点书》后，拓普集团打入特斯拉供应链体系内，成为Model3轻量化底盘结构件供应商，逐步稳固基本盘。
2018年开始，特斯拉进入成长快车道，全球销量从24.5万辆一路增至2022年的131万辆；同期拓普集团的业绩也在增长，并逐步形成了汽车NVH减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统共计八大核心主业。
2019年1月，特斯拉上海超级工厂正式开工，从2018年5月项目正式动工到投产。新车的交付压力日益紧迫，拉动供应链企业满负荷运转，拓普集团也不例外，提升产能成为首要任务。
财报显示，仅2021年已完成湘潭基地、宁波杭州湾新区二期、三期基地和宁波鄞州区生产基地约1500亩土地的建设，并在宁波、重庆、武汉等地建立制造基地；到2022年，在建项目与资产负债率都达到阶段性高点。
“风浪越大鱼越贵”。逐步上行的风险指标，并没有影响到拓普集团前进的脚步，这一次扮演着“领路人”的依然是特斯拉。
2021年8月，特斯拉AI DAY期间，埃隆·马斯克展示概念机器人Tesla Bot——人形机器人Optimu前身，决心全面推进新项目落地。机器人需要行星滚柱丝杠、无框力矩电机、减速器、力传感器、空心杯电机及轴承等核心部件，在底层技术环节与拓普集团产生交集。
为模拟人类运动，每台机器人需要数十个运动执行器，单机价值约数万元人民币，市场空间巨大。甬兴证券发布研报认为，这是拓普集团再次升级估值框架的机会。后者不负众望，在公布拆分设立电驱事业部，建立独立管理机构以后，开始新领域的探索。
无论坚定技术路线，发展新能源汽车业务，还是顶着风险，入局机器人核心组件行业，拓普集团的背后，都是特斯拉为其背书。在天风证券发布的报告中，拓普集团被称为“T链”的核心供应商，客观上已经不需要加入“汽车”或“机器人”的限定词。
正是特斯拉的“托举”，自2020年以来，拓普集团的营收和净利润都在快速增长，CAGR（Compound Annual Growth Rate，年复合增长率）分别达到42.17%与47.85%。
随着提升产能的一系列项目逐步落地，在建工程规模与资产负债率也在逐步下降，整体运营理想。
贰 | 风暴来袭
“成也萧何败也萧何”。在特斯拉遇到困境的时候，身为“T链”头部企业的拓普集团自然首当其冲。
据外媒报道，由于马斯克将个人的时间和精力投入美国政坛，鲜少顾及特斯拉的常规经营，公司的市场表现开始出现波动。有外媒报道称，特斯拉在欧洲大部分地区的销量已经连续4个月下滑。2025年一季度欧洲纯电动汽车销量增长28%，特斯拉逆势下滑37.2%。
或许是意识到问题严重性，马斯克开始调整个人安排，并在4月下旬公开表示，将“大幅”退出与美国政府的合作，专注于特斯拉的日常运营工作，却未能扭转特斯拉的股价回调。4月30日收盘价为282.16美元，相比2024年高点（12月18日）的488.54美元，下滑42.24%。
特斯拉相对弱势的表现，对供应链的影响显而易见。只看2025年一季度数据，拓普集团的营收与归母净利润分别为57.68亿元与5.65亿元，前者仅增长1.4%，远低于2020年以来24.17%的CAGR，后者更是出现12.39%的回撤。
值得注意的是，基于特斯拉案例的成功经验，拓普集团开始推进国际化发展。早在2023年11月，其热管理系统首个海外工厂（波兰热管理工厂）的热泵总成产品已量产下线，年产能50万套；后续在巴西、马来西亚、波兰、墨西哥、美国等地，均已设立生产基地。
有消息称，得益于顺利开拓全球市场，拓普集团已经获得来自宝马的订单。墨西哥一期项目全部投产，二期项目开始筹划。波兰工厂二期也在筹划中，为承接更多欧洲本土订单奠定基础。
年报数据显示，自2020年以来，拓普集团的国内营收与国外营收均维持向上增长之势，CAGR分别达到41.9%与39.14%。虽然业绩占比前者（75.15%）仍然大幅领先于后者（24.85%），但任何一翼失速都将拖累整体业绩。
奈何受到地缘因素的影响，过度依赖海外市场的企业，未来走势被蒙上一层阴影，拓普集团也不例外。叠加一季度特斯拉不够理想的表现，一些负面情绪开始累积。
针对“特斯拉进入调整期与地缘因素变化，对拓普集团的日常经营实际产生多大影响”的问题，我们尝试与拓普集团联系，未能收到正面回复。不过只看业绩数据的走势，间歇性的失速已经有所体现。
叁 | 雨中“绸缪”
如果就此认定拓普集团已经触礁停滞，显然过于武断。经过仔细观察，一些积极的信号并未消失。
首先，还是要看特斯拉的基本盘。虽然全球销量并不理想，但中国市场的表现仍然稳定，这也是“T链”仍然具备高投资价值的基础。
根据特斯拉中国公布的统计数据，3月24日-31日期间单周汽车销量高达2.1万辆。这也是特斯拉连续第五周刷新2025年单周销量最高纪录。如果汇总前期的销售数据，2025年一季度特斯拉的国内销量达到13.72万辆，成为2022年以来销量数据最理想的一季度。
有了国内市场作为基石，特斯拉已经启动欧洲市场的品牌修复安排。有消息表示，特斯拉在推进Model Y升级版在欧洲市场销售过程中，将会面向挪威、瑞典、德国、英国、法国等国家的消费者，提供较为优惠的贷款折扣和其他金融政策，进一步缓和紧张的关系。
外部环境的好转当然重要，内部过硬的产品和服务同样重要。截至目前，拓普集团按照减震系统、内饰功能件、底盘系统、汽车电子、热管理、电驱系统6个板块，统计产品线运营情况。
结合第三方机构QYResearch与Motor Intelligence的报告，2024-2030年期间减震系统、内饰功能件、线控制动、空气悬架、热管理等市场的CAGR分别为3.6%、4.83%、17.3%、8.1%、3.8%——拓普集团的产品线普遍处在上行通道。
综合2020年以来的年报数据，内饰功能件与底盘系统的营收占比最高，共同构成其业绩的基本盘；倘若聚焦其业绩增速，汽车电子与电驱系统的增幅更为突出，自2020年以来的CAGR分别高达78.57%与550%。尤其汽车电子2024年的同比增幅高达905.52%。
值得一提的是，目前内饰功能件与底盘系统的成本占比为66.64%，汽车电子与电驱7.32%。换言之，拓普集团既不缺少稳定的基本盘，又不缺少高增速、高附加值的业务板块。包括问界M9与小米SU7在内的众多畅销车型，正在使用拓普集团的众多产品，可见分摊风险的安排正在进一步深化，业绩回稳是大概率事件。
如此看来，拓普集团确实需要应对变化带来的不确定性，可是对于未来走势的过分担忧也缺少必要性。
来源：财经思享汇