摘要：豆包视频生成模型的小参数版本发布。提供影视级视频生成质量、生成速度大幅提升，适用于电商广告、娱乐特效等场景。生成5秒普通视频最低0.5元/条，仅为初始版本的1/3，可灵最低价格的1/2。
字节多模态模型和国产垂类Agent重磅更新
字节模态模型拓展小参数版本，性能提升、API成本下降，有望加速商用落地。
豆包视频生成模型的小参数版本发布。提供影视级视频生成质量、生成速度大幅提升，适用于电商广告、娱乐特效等场景。生成5秒普通视频最低0.5元/条，仅为初始版本的1/3，可灵最低价格的1/2。
全新视觉深度思考模型发布，激活参数仅20B，视频理解和视觉推理能力比肩Gemini2.5 Pro和OpenAI o1。同时具备GUI Agent 能力，例如对新开发的 APP 功能进行自动化检测。
音乐模型升级，新增支持英文歌曲创作，还可以通过理解视频，自动适配纯音乐 BGM。
1、AI：字节多模态模型和国产垂类Agent重磅更新
字节模态模型拓展小参数版本，性能提升、API成本下降，有望加速商用落地。
豆包视频生成模型的小参数版本发布。提供影视级视频生成质量、生成速度大幅提升，适用于电商广告、娱乐特效等场景。生成5秒普通视频最低0.5元/条，仅为初始版本的1/3，可灵最低价格的1/2。
全新视觉深度思考模型发布，激活参数仅20B，视频理解和视觉推理能力比肩Gemini2.5 Pro和OpenAI o1。同时具备GUI Agent 能力，例如对新开发的 APP 功能进行自动化检测。
音乐模型升级，新增支持英文歌曲创作，还可以通过理解视频，自动适配纯音乐 BGM。
两大国产垂类Agent重磅发布。继4月AI旅游Agent飞猪“问一问”出圈后，本周Lovart.AI和腾讯的CodeBuddy发布，分别聚焦设计和编程场景。垂类Agent通常将行业know how与AI技术高度结合，叠加数据和素材储备，实用性较高。
Lovart.ai：一站式完成海报的设计、制作与编辑。由国内AI创业公司Liblib海外子公司独立运作，生成精确度和实用度较高的海报和商品宣传视频。该产品接入多款头部多模态模型，包括可灵、GPT-4o、Suno、11labs等。在实际使用过程中，会通过提问的方式确定作品细节，成品生成后还支持对其中的文字和图片进行在线编辑。
腾讯新版CodeBuddy：与微信开发工具打通。CodeBuddy是腾讯自研的AI编程工具，内置腾讯混元、DeepSeek R1满血版和V3模型。本周推出全新软件开发智能体Craft，能够自主完成多文件代码生成和改写。该产品的亮点在于，接入了微信开发工具知识库，知道微信小程序、小游戏等微信功能的开发知识，直接生成相关功能的开发代码。
后续AI催化：字节2025FORCE原动力大会预计6月11-12日开展，豆包大模型将全面焕新，企业级Agent开发工具也有望升级。此外关注端侧AI进展，二季度小米、小度、Rokid等品牌的AI眼镜正式发售，珞博科技等公司的AI新玩具有望发布。
2、港股&互联网
腾讯：Q1游戏与广告超预期，微信Agent有望建立独特生态
1Q25公司实现收入1800.2亿元，同比增长13%（vs 预期10%），Non-IFRS净利润为613.3亿，同比增长22%（vs预期19%），其中游戏和广告超预期，游戏超预期来自王者/CF等老游戏流水创历史新高，广告来自于AI带动广告效果提效。
游戏：长青游戏超预期，其中王者/CF手游Q1流水创历史新高，三角洲行动DAU突破1200万（行业最受欢迎手游Top6）。2H虽然基数不低，但考虑无畏契约手游/NIKKE/王者荣耀世界增量，叠加长青继续提升，全年游戏仍能有10%+增长。
广告：AI带动效果广告1Q25广告收入319亿，同比增长20%（vs预期17%）。视频号/小程序/微信搜一搜广告库存需求强，以及AI对效果广告的带动。此外，金融&企服基本符合预期，1Q25收入为549亿，同比增长5%，由消费贷理财、云服务驱动。
毛利率同比明显提升，1Q25集团毛利率56%，同比+3pct。主要本土游戏与小游戏平台服务费带动增值业务毛利率提升（57%→60%），视频号搜一搜收入增加，带动广告毛利率提升（55%→56%。支付与云服务成本效率提升，金融科技&企服毛利率提升（46%→50%）
资本开支，1Q25为275亿（4Q为366亿），占收比15%，符合上季度占收比指引趋势。
我们建议关注公司在业绩会上，对AI、游戏、广告和电商的信息增量：
重申GPU使用优先级：1）第一优先级，广告推荐：2）第二优先级，大模型训练：3）更大需求来自推理，尤其长链条思考，token需求几个优化配置：使用小模型、蒸馏、ASIC等替代芯片。
关于微信Agent，1）微信的Agent生态非常独特，包含社交图谱、通讯属性、差异化内容（公众号/视频号内容)，以及数以百万计的小程序生态；2）元宝+微信效果不错，未来几个季度分享更多。
AI对广告增量，1）AI可以提升点击率3%左右，上限是多少还在观察；2）视频号的ad load仍然在3~4%左右，不准备过早提升ad load，希望先通过自然流量增长；3）1Q的广告增速比较好，位于15~20%指引区间的较高值，不用过分关注季度间的波动，希望看长远广告是“很长的跑道”
本土游戏亮点，1）超预期的长青游戏，大多是FPS，这是超级品类，吸引用户40-50%的时间，收入占比好几十，中国FPS占比相比全球还比较低，仍然有增长空间，20~30岁用户是主力群体；2）王者/服装补贴流水创记录。和平精英/平均日活和总流水增长，撤离玩法对大逃杀有补充。穿越火线/增强奖励系统。无畏契约/中国网吧Top2的游戏。三角洲/过去三年行业新手游Top6。3）AI提升大型竞技游戏的参与度，间接提升游戏收入
电商/微信小店变化，1）架构变化小/不用过度解读；2）电商目前没有KPI，优先事项仍然是建立基建、提升商家供给、打通小程序和小店等模块，1Q的GMV增长很不错。
3、游戏：完美《异环》二测开启招募，巨人《超自然》周流水起量快，5月新品密集
完美世界《异环》发布二测PV，并同步开启了二测招募。作为今年重磅的都市题材开放世界游戏，从最新PV来看，新角色/新车型/新玩法均有增加，期待正式二测。
巨人网络《超自然行动组》周度流水起量快。根据点点数据，从最新周度来看（5.10~5.16）测算全渠道周流水在500~600万，环比增长60%以上，测算月流水超过2000万，且该游戏日均买量投放数非常少，叠加未上线安卓联运渠道，我们预估利润率较高。
Q1业绩落地，合同负债增加明显，Q2确认收入环比Q1有望增加。《征途》基本盘稳健Q1末合同负债7.6亿，环比24年底增加1.3亿，主要是征途增量。5月的第一周，征途小游戏畅销重回Top20。
AI游戏布局积极，与腾讯混元，阿里通义、字节豆包均有合作，《太空杀》接入腾讯混元模型，由Turbo S驱动的总对局数近90万次，生成了超700万个AI玩家。
4、IP：上海电影产品进入密集发布期，持续推荐；关注光线传媒自有IP衍生布局进展
IP衍生产品：1）《中国奇谭》首部动画电影《浪浪山小妖怪》正式定档8月2日，预计将有卡游、集卡社等卡牌和手办同比推出。2）已与即梦达成战略合作，AI影视内容有望在暑期发布。此外，持续关注游戏、卡牌等IP衍生领域有望带来业绩增量。
参投公司珞博科技的AI陪伴型毛绒玩具Fuzozo将于月底向部分测评博主发货，6月正式发售；投资事项待公告。
5、影视：即将进入暑期密集定档和宣发周期，关注供给回暖情况
电影：关注供给回暖情况。春节后优质供给严重不足，导致清明、五一等档期票房不及预期，6月将正式开启暑期档，预计将进入密集的定档和宣发周期，关注大片定档和供给回暖进展。
剧集：关注长视频平台战略调整。阿里大文娱近期人事调动增多，同时对优酷的剧集集数做了限制，要求将自制剧和定制剧的集数控制在8-12集，单集时长不超过一小时。集数限制有望推动平台在保持剧集采购总成本稳定的情况下，能够采购数量更多、类型多元的剧集，扩充订阅用户数量，从而有望推动订阅和广告收入增长。
短剧：盈利模式从付费短剧转向免费短剧，出品公司与平台合作，共担宣发压力。以前依靠出品公司为付费短剧投流，以极短的制作、投流、变现周期形成高资金流转，出品公司承担高风险；现在一边是出品公司制作精品免费短剧，一边是平台依靠算法推流免费短剧，共同为提高用户留存和观看时长而努力，实现出品公司和平台共赢。因此短剧宣发从高营销投放模式转向话题、口碑营销模式，宣发模式向网剧、长剧靠拢。综合看，在监管常态化、平台合作下，短剧制作向精品化发展是必然趋势。预计这将利好出品公司，因为过去由于买量成本高、投资风险高导致出品公司盈利能力弱的行业特点有望改善。
6、出版：一季度国有出版主业稳健，持续关注“AI教育”进展
国有教育出版一季度财报表现稳健。收入平稳，多数国有出版的核心教材教辅业务预计平稳增长，部分公司收入主要受一般图书拖累，延续24年趋势。毛利率显著提升，预计高毛利教材教辅业务收入贡献提升、纸张成本下降等因素，头部公司毛利率同比明显提升。而期间费用刚性且控制良好。因此在以上主业因素，叠加所得税率变化、资产减值变化等影响下，净利润同比高增。
关注AI教育。4月16日，教育部等九部门发布关于加快推进教育数字化的意见，探索“AI+教育”应用场景新范式。意见提到要加强人工智能等前瞻布局。1）加快建设人工智能教育大模型。2）完善教育领域多模态语料库，构建高质量自主可控数据集。
关注谷子经济。在IP内容和衍生方面具有优势的一般图书出版公司有望受益。
7、营销：腾讯广告业务超预期，AI广告落地快
腾讯1Q25广告收入319亿，同比增长20%（vs预期17%）。主要是视频号/小程序/微信搜一搜广告库存需求强，以及AI对效果广告的带动。其中小程序广告收入同比显著增长，满足短剧、小游戏的闭环营销需求；微信搜一搜广告收入也同比快速增长，受益于商业查询量和点击付费率的提升。
AI广告落地快。
AI赋能广告创意生成、视频剪辑与数字人直播，越来越多广告主使用公司的营销工具，相关收入同比增长超60%；
更精准的广告投放提升广告营收。过去横幅广告和信息流广告的点击率分别为0.1%和1.0%，加入AI后某些广告的点击率可以提升到3%；
利用AI算法向用户推送更合适的内容，延长用户时长，从而在不提高adload的前提下自然提升广告收入。
版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。
杨艾莉：中信建投证券传媒互联网行业首席分析师，中国人民大学传播学硕士，曾任职于百度、新浪，担任商业分析师、战略分析师。2015年起，分别任职于中银国际证券、广发证券，担任传媒与互联网分析师、资深分析师。2019年4月加入中信建投证券研究发展部担任传媒互联网首席分析师。曾荣获2024年新浪财经金麒麟评选传媒行业菁英分析师第一名；2024年21世纪金牌分析师评选传媒互联网行业第三名；2024年Wind金牌分析师评选传媒行业第四名；2024年证券时报·新财富杂志最佳分析师评选入围。
杨晓玮：传媒互联网行业分析师，上海交通大学金融硕士。
蔡佳成：传媒互联网行业分析师，哥伦比亚大学硕士。
来源：点滴财学
