摘要：近年来，游戏行业已然发展成为全球最大的娱乐产业之一，市场潜力极为可观。据游戏行业媒体GameIndustry.biz基于Newzoo、Sensor Tower、ICO Partners、GfK、Circana等第三方市场研究机构统计的数据显示，2024年全球游

文：汪佳蕊

与腾讯、网易等合作的游戏制作公司正在冲刺北交所！

近年来，游戏行业已然发展成为全球最大的娱乐产业之一，市场潜力极为可观。 据游戏行业媒体GameIndustry.biz基于Newzoo、Sensor Tower、ICO Partners、GfK、Circana等第三方市场研究机构统计的数据显示， 2024年全球游戏市场总收入约为1843亿美元，同比小幅上升0.2%。

日前，作为3D数字内容制作行业的高新技术企业，江苏原力数字科技股份有限公司（以下简称“原力数字”）的北交所上市申请已成功获得受理。凭借在游戏和动画3D数字内容制作领域的多年经验，原力数字已与腾讯集团、网易集团、索尼集团、美国艺电公司、2K Sports、华纳游戏、Meta等游戏制作及动画制作领域客户达成合作。

此次IPO发行上市，原力数字计划募集资金4.88亿元，其中3.64亿元用于原力数字科技创新产业基地项目，5301.06万元用于数字内容创新技术平台建设项目，其余7063.95万元用于3D实时数字动画应用平台建设项目。

游戏行业波动性增长

在过去，传统图像与动画制作主要通过手工绘制，动画画面需要逐张手绘，制作效率相对较低且风格难以统一，庞大的工作量要求大量的高端绘画人才，居高不下的图像、动画制作成本严重制约着产业的发 展。近年来，随着数字图像技术、人工智能等新兴信息技术应用的发展，数字内容制作的主要环节现已实现均由制作人员在计算机技术的支持下完成，通过利用3D计算机图形技术及数字信息技术，有效提升了多人、多环节的制作衔接效率。

据原力数字招股书介绍，运用数字信息技术制作出的3D数字图像、动画等数字资产具有虚拟性、易复制、易保存、易修改等特性，可更加灵活、有效地对动画成果进行迭代修改。基于数字信息技术制作的数字化图像、动画已成为目前数字内容制作成果的主要载体及表现形式。并且数字内容制作行业最终呈现的图像、动画等数字资产主要是以程序化、数字化的形式存在的，对外具备容易标准化技术接口的特点，具有较强的行业延展性，具有较好的市场发展前景。

然而，目前我国可以将数字内容制作进行规模化、工业化管理的企业较少，而随着项目周期长、前期投资大、多技术融合的大型复杂3D数字内容项目占比将不断提升，一些规模较小、竞争力较弱的数字内容制作行业企业生存空间不断受到挤压。

游戏作为数字内容制作的重要下游产业，对行业发展发挥着重要作用。根据市场调研公司Newzoo发布的《2023年全球游戏市场报告》，在2014年至2023年期间，全球游戏市场规模的发展态势总体呈现出较大幅度的波动性增长。从具体数据来看，2023年全球游戏玩家总数达到33.05亿人，较2022年增长4.32%。庞大的游戏玩家基数及持续的增长态势为近十年全球游戏市场的发展奠定了良好的基础，2014年至2023年，全球游戏市场规模年均复合增长率为9.00%。

图1：2014年至2023年全球游戏市场规模及增速

由于消费品品牌标签，定制化程度较高，因此江天科技采取以销定产加适度预生产相结合的生产模式。从具体生产模式来看，江天科技在客户存在新品开发需求时，会针对客户需，考虑到合理安排产能、提高经营效率，江天科技将部分工艺较为简单、订单批量较小的产品进行外协加工或外采。

值得注意的是，2022年全球游戏市场规模下滑5.09%至1829亿美元，一方面，因外部环境影响，游戏企业办公效率和正常商务活动受阻影响游戏厂商项目进度，游戏内容供给出现临时性不足；另一方面，受全球政治经济形势影响，社会经济仍处于恢复阶段，游戏用户付费意愿和付费能力下降。

从我国游戏市场规模来看，2014年至2021年我国游戏行业市场规模快速增长。据中国音数协游戏工委和中国游戏产业研究院发布的《2023年中国游戏产业报告》显示，2014年至2023年中国游戏市场规模复合增长率达到11.42%。其中，2014年至2021年中国游戏市场规模从1144.81亿元快速扩大至2965.13亿元，但2022年这一数据同比下滑了10.33%。

除了前述游戏内容供给出现临时性不足以及游戏用户付费意愿和付费能力下降等原因外，2021年8月至2022年3月我国网络游戏版号暂停审批发放，也在一定程度上影响了我国游戏内容的供应和产业发展。不过这一情况在2023年得到好转，随着全球宏观经济发展的逐步升温，前述因素的影响持续减弱，全球和我国游戏市场规模分别为1839亿美元和3029.64亿元人民币，分别同比增长0.50%和13.95%。

图2：2014年至2023年中国游戏市场规模及增速

2021年至2024年上半年，原力数字游戏3D内容受托制作业务收入分别为2.55亿元、2.69亿元、2.75亿元、1.38亿元，占各期主营业务收入比例分别为64.41%、53.78%、52.34%、56.42%。原力数字游戏3D内容受托制作业务的主要客户为下游游戏公司，而下游游戏行业的发展态势会影响其相关业务的发展走向。对此，原力数字提示：“如果未来下游游戏产业的市场规模下降，将对公司主营业务的持续发展产生重大的不利影响。”

境外收入占据半壁江山

江天科技是国内少数能够与CCL、正美集团等行业内领先企业同时进入联合利华、宝洁、壳牌、农夫山泉、香飘飘、喜茶等知名消费品牌企业供应链体系的标签供应商。 2021年至2024年上半年，其实现的营业收入分别为3.47亿元、3.84亿元、5.08亿元、2.80亿元，其中2022年和2023年的增幅分别。

招股书显示，原力数字的主营业务是3D数字内容制作服务业务，主要根据客户需求，综合利用数字信息技术将设计转化为现实的3D数字图像及动画效果。基于数字图像技术等数字信息技术，原力数字可提供包括原画图像构建、3D数字模型构建以及数字角色绑定等在内的制作服务和相关科技附加服务，并以3D数字图像、动画等数字资产的形式交付给客户并取得相应报酬。

近年来，原力数字参与了诸多大型动画和游戏3D内容制作，包括美国梦工厂《魔法大师：世外桃源的传说》（Wizards：Tales of Arcadia）系列、星辰科技《遮天》系列、万维仁和《凡人修仙传》系列动画 3D 内容制作，以及美国艺电公司《FIFA22》《FIFA23》系列和2K Sports《NBA2K21》《NBA2K22》《NBA2K23》《NBA2K24》系列等游戏3D内容制作。截至招股书签署日，其拥有的客户包括微软游戏工作室、NCSOFT Corporation、贝塞斯达游戏工作室、奈飞动画等全球范围内数百家游戏制作及动画制作领域企业。

业绩方面，2021年至2023年，原力数字实现的营业收入分别为4.12亿元、5.03亿元和5.27亿元，同期扣非归母净利润分别为4708.33万元、6094.01万元、7384.78万元。2024年1月至9月，得益于游戏和动画3D内容受托制作业务规模的持续增长，公司营业收入和扣非归母净利润分别同比增长4.59%和23.20%。

虽然原力数字的盈利能力在逐步提升，不过公司表示：“公司经营业绩受行业发展趋势、大型项目确认收入、项目议价能力、成本费用控制等多方面因素影响，未来公司不排除存在业绩波动、下滑甚至亏损的情况。”

境外收入是原力数字收入的主要构成部分。2021年至2024年上半年，其对境外客户实现的主营业务收入分别为2.28亿元、2.45亿元、2.45亿元、1.06亿元，占当期主营业务收入的比例分别为57.48%、48.83%、46.51%、43.15%。

对于境外收入占比较高的企业来说，汇率波动是国际贸易中不可忽视的风险之一。不稳定的汇率波动会导致公司汇兑损益大幅波动，进而影响净利润。从招股书来看，报告期内，原力数字产生的汇兑损益分别为158.76万元、-420.76万元、-7.74万元、-11.07万元。

对此，原力数字表示：“公司国外客户主要为知名游戏开发运营公司，双方合作较为稳定，预计短期内境外收入仍是公司收入的主要构成。若未来汇率出现大幅波动，公司将面临因汇率变动所带来的汇兑损失风险。”另外对于相关产业政策可能发生的变化，其亦提示到：“若未来国内外的产业政策发生变化，发行人对境外地区提供服务及产品可能受到限制，进而直接影响发行人的业务发展及业绩水平。”

需持续进行技术升级和迭代

根据招股书披露，原力数字所处行业为数字内容制作行业，是典型的知识密集型企业，需要密切关注新型数字信息技术发展的动态，保持对数字信息技术研发及应用的持续投入。 原力数字以技术为核心竞争力，报告期内，其研发投入金额分别为2283.98万元、2482.89万元、2517.36万元、1269.54万元，同期研发费用率分别为5.55%、4.94%、4.78%、5.18%（2023年研发费用率低于同行业可比公司丝路视觉和凡拓数创）， 最近三年平均研发投入金额为2428.08万元，最近三年及一期研发投入合计占营业收入比例为5.07%。

创新产出方面，截至招股书签署日，原力数字拥有19项发明专利，143项计算机软件著作权，其中涵盖数字图像和动画制作专业技术及流程技术等。研发团队方面，为打造工业化的数字内容制作和管理体系，公司设立了数字技术研发中心以支撑公司数字内容的制作需求，截至报告期末，原力数字的研发人员共计82名，占公司员工总数的比例为3.85%。

近年来，原力数字及其子公司还获得了技术先进型服务企业、江苏省专精特新软件企业培育库、博士后科研工作站、高新技术企业、江苏省现代服务业高质量发展领军企业等一系列科技创新相关荣誉。另外，报告期内，公司还承担了江苏省科学技术厅“高精度超写实数字人高效制作技术研发”科技专项项目，目前已取得研究成果并应用于公司主营业务。

不过需要提及的是，随着数字技术应用范围的不断扩大，人工智能、虚拟现实、空间计算等新兴数字信息技术高速发展，3D数字内容制作服务所应用的技术迭代更新速度也在不断提升，这就要求公司必须持续加大研发投入进行技术研发和设备更新，不断提高自身自主创新能力。如果企业无法及时将新技术转化为符合市场需求的产品和服务，可能导致技术投入无法获得预期回报。

对于较高的技术升级和迭代风险，原力数字在招股书中表示：“若公司不能及时把握和满足市场对新技术的需求并随之进行技术升级与迭代，将直接影响公司的市场竞争力和持续发展能力。”

来源：证券市场周刊市场号