摘要：2025年1-2月财政收支有以下特点：1）财政收入负增，非税继续高增；2）个人所得税增速较高，主要源于2024年同期基数较低，企业所得税负增，指向当前企业盈利修复仍不容乐观；3）财政支出靠前发力，“投资于人”占比提升；4）土地出让收入降幅收窄，政府性基金支出节
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2025.03.26
宏观 | 于博
居民和企业所得税增速为何背离？——2月财政数据点评
2025年1-2月财政收支有以下特点：1）财政收入负增，非税继续高增；2）个人所得税增速较高，主要源于2024年同期基数较低，企业所得税负增，指向当前企业盈利修复仍不容乐观；3）财政支出靠前发力，“投资于人”占比提升；4）土地出让收入降幅收窄，政府性基金支出节奏偏慢。往前看，常规收入部分仍有下行压力，主要是收入端的税收收入以及土地出让收入仍在负增长区间；债务收入将发挥逆周期调节作用，政府债靠前发行、支撑经济；广义财政支出增速或低于预期，财政或需择机加码发力，中央财政已预留充足的储备工具和政策空间。
风险提示：1. 地产修复速度不及预期；2. 实际执行与年初预算存在差异；3. 预算执行数与决算数存在差异。
摘自：《居民和企业所得税增速为何背离？——2月财政数据点评》
对外发布时间：2025/03/25
本报告分析师：于博 SAC编号：S0490520090001
固收 | 赵增辉
政策推动下，区域融资“扩容”方向
《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》的出台标志着我国金融供给侧改革进入系统化推进阶段。作为金融强国建设的顶层设计文件，该政策围绕科技、绿色、普惠、养老、数字五大领域构建多层次支持体系，明确提出债券市场扩容、信贷资产证券化创新等关键举措。在金融“五篇大文章”政策框架下，城投债供给格局或将加速重构，呈现“总量收敛、结构分化、功能转型”特征。预计未来新增供给将更多集中于债务压力较轻、产业转型成效显著的区域主体。
风险提示：1. 货币政策超预期；2. 金融市场波动加剧；3. 政策变动与执行不及预期；4. 数据滞后或偏差。
摘自：《政策推动下，区域融资“扩容”方向》
对外发布时间：2025/03/25
本报告分析师：赵增辉 SAC编号：S0490524080003
食品 | 董思远
长江消费海外复盘系列之保乐力加：高水平投资和管理铸就全球烈酒龙头
保乐力加是出身于法国、收入规模仅次于帝亚吉欧的全球西式烈酒龙头。历史发展可以分为2000年前通过收购实现西欧洲筑基和初步全球化，2000年-2008年收购施格兰、联合多美、V&S成为全球烈酒龙头，2008年后通过收购完善高端、超高端品牌矩阵三个阶段。公司得以从法国本土小酒种公司，超越先天禀赋更好的其他烈酒公司，成为全球烈酒第二龙头，核心要点一方面是稳定且经验丰富的管理层在清晰的发展战略下一系列成功的收并购和剥离动作，另一方面是公司长期形成、根植于血脉的矩阵分权式管理体系。
风险提示：1. 宏观经济波动导致行业需求不及预期；2. 行业竞争加剧；3. 消费升级进程不及预期；4. 海外经验对中国公司适用性有限。
计算机 | 宗建树
数据标注规模再创新高，关注相关产业投资机会
3月18日至20日，数据标注基地先行先试现场会在四川召开并提出，我国七个数据标注基地数据标注规模创新高，已带动数据标注行业相关产值超过83亿元。同时，国内首个数据标注产业专项规划《合肥数据标注产业发展规划（2025—2027年）》已于近日发布，计划到2027年底，合肥将构建11个以上行业高质量数据集，拉动标注产业规模达30亿元。建议关注具备海量数据资源的企业，以及在数据处理、管理和分析方面具备深厚积累的企业。
风险提示：1. 政策落地不及预期；2. AI发展不及预期。
对外发布时间：2025/03/24
研究报告评级：维持 “看好”
本报告分析师：宗建树 SAC编号：S0490520030004
电话会议
近期回放
1
行业：电新&机械&军工&通信&金属 时间：2025.03.25
主题：深海科技：接力空天，筑梦深蓝
2
行业：交运 时间：2025.03.25
主题：嘉·讲物流18期：降派费开启网络压力测试，全链路优化与末端再革命
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行业：策略 时间：2025.03.24
主题：清策股谈-第47期：财报季来临，寻找顺周期和科技的景气线索
4
行业：煤炭 时间：2025.03.24
主题：越思日想第48期：周热点：从中长线资金年报看煤炭股投资价值？
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行业：大消费 时间：2025.03.24
主题：长江消费周周谈（第144期）
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来源：新浪财经
