摘要：巴菲特曾告诫投资者，要关注企业的内在价值，而不是被短期的市场波动所左右。那么面对一只5年复合增长率达到33.9%、但最新一期年报却出现亏损的股票，投资者该如何评判？

巴菲特曾告诫投资者，要关注企业的内在价值，而不是被短期的市场波动所左右。那么面对一只5年复合增长率达到33.9%、但最新一期年报却出现亏损的股票，投资者该如何评判？

24日晚间披露的2024年报的沃格光电就是这样一只股票。作为玻璃基板概念龙头企业，沃格光电近期在市场上收获了相当的关注度，2024年收入增长至22.21亿元，增幅达到22.45%，实现了2019年以来的“六连涨”，但是利润方面却出现了亏损。

如何评价这一年报数据结果？对于沃格光电在玻璃基板产业方面的优势该如何判断？特别是随着新业务的不断深拓，沃格光电的投资前景如何？本文通过对该公司进行“解剖麻雀式”的分析，以帮助投资者厘清其在复杂市场环境下真实的发展态势与未来的价值前景。

正视亏损：传统业务保持盈利，新兴业务投入较大

沃格光电成立于2009，初始聚焦FPD液晶显示面板精加工业务，如TFT-LCD玻璃薄化等。2018年上市后，开始向Mini/MicroLED、半导体封装等领域拓展，如今已发展成为新型显示和半导体先进封装领域的中国代表企业。

从营收数据来看，2024年，沃格光电实现营业收入22.21亿元，同比增长22.45%。其中，光电玻璃精加工业务实现销售收入6.18亿元，与上年同期相比8.22%；光电显示器件业务实现销售收入12.47亿元，与上年时期相比46.39%。

制图：金融界上市公司研究院；数据来源：Choice

从历史数据来看，从2019年至2024年，每年沃格光电的营收都能做到迈上一个台阶，5年复合增长率达到33.9%。

制图：金融界上市公司研究院；数据来源：Choice

尽管营收呈现稳定增长态势，但沃格光电在2024年出现亏损，归属于母公司所有者的净利润为-1.22亿元。公司在年报中表示，传统业务处于盈利状态。那么亏损的主要原因是什么呢？

从其业务的当下发展和未来发展角度进行更深入地分析之后可以发现，主要原因是沃格光电在选择了以玻璃基板产业作为未来的主攻方向，前期需要在技术、产能端保持相当规模的投入，导致费用增加，因此对当前利润产生了影响。

沃格光电年报中坦承：“为更好的推动玻璃基线路板行业应用和未来产业发展，在已有技术路径和工艺较为成熟的基础上，需要提前布局一定产能，以为客户提供更好的服务。由于新项目的投入以及和客户多个项目的合作开发，也同步导致公司研发投入、管理费用、市场推广等费用增加，对公司当期损益产生一定影响。”

从财报数据也能印证这一点：2024年，营业成本增长了27.16%，除了销售费用下降，其他几项费用都是明显上涨：管理费用增长28.62%，财务费用增长23%，研发费用增长35.69%，在几项费用中增幅最大，由上一年度的8865万元增长到1.2亿元，增长3000万元左右。

数据来源：沃格光电2024年报

那么，能够让沃格光电如此看重的新兴业务玻璃基线路板究竟能不能扛起扭亏为盈、再次复兴的“未来产业”之大旗呢？

玻璃基线路板：电子信息产业母级迭代，沃格光电抢占先机

玻璃基线路板，英文名为GCB（Glasscircuitboard的缩写），是在表面极为平整的薄片透明玻璃上实现精密镀铜电路的基板材料。与传统的硅基印刷电路板（PCB）相比，玻璃基线路板具有低热膨胀系数、高机械强度、耐高温性、高布线密度特点，被视为半导体、显示等领域集成电路新一代基板解决方案，也被誉为电子信息产业母级迭代的关键材料。有研究数据显示，玻璃基线路板在显示领域应用后，能够使面板厚度降低60%，能够使色彩精准性与均匀性达到比肩OLED的显示效果，能够大幅压缩成本‌，仅为PCB基板的1/3，而工艺兼容性与良率能够得到提升；在半导体领域，玻璃基线路板板能在更大的封装内集成更多芯粒（Chiplet），提高晶体管密度，降低能耗，显著提高各类芯片的性能和功能。总而言之，这一技术的出现，使显示产品以及半导体芯片的核心性能大幅提高，成本却大幅压缩，由此成为推动产业进步的重要力量。

正是基于这样的性能特点，玻璃基板行业在全球呈现出快速增长的态势。根据Yole预计，全球先进封装市场规模有望从2023年的468.3亿美元增长到2028年的785.5亿美元。先进封装占封装市场比例预计由2022年的46.6%提升至2028年的54.8%。另据前瞻产业研究院测算，随着我国集成电路以及光电子器件下游需求增加，预计我国2029年先进封装市场规模将达到1340亿元，复合平均增速为9%，其底层的主要逻辑就在于人工智能爆发对高端芯片算力的需求不断提升，因此对性能更优异、价格更便宜的封装基板更加渴求。

从国际产能情况来看，全球目前能够生产玻璃基板的企业数量并不多，主要集中在欧美日韩企业如康宁、肖特、旭硝子等。而从国内企业来看，由于玻璃基板生产技术门槛较高，对生产设备和工艺要求严格，市场供应仍存在一定的局限性，仅有几家A股上市公司如彩虹股份、东旭光电等，而沃格光电是能将玻璃基板制作成玻璃基线路板的绝对龙头企业。

沃格光电是国内最早介入玻璃基线路板赛道的公司。通过7年的研发，其目前在玻璃基线路板的技术能力、产业布局方面处于全球领先地位，与诸多知名国内外客户已展开多个项目合作，部分项目已经进入正式量产阶段。特别是MiniLED背光应用领域的量产已经正式起步，不仅给企业本身带来正面的积极影响，也给行业带来深远的意义。

硬核实力：玻璃基板新兴产能已落地，开辟新利润点

首先来看看沃格光电的研发投入和硬核实力。过去6年以来，沃格光电的研发投入逐年增加，从2019年2400万元的投入到2024年达到1.2亿元，研发费用规模增长了4倍，研发占比在营收规模不断变大的情况下始终保持高位，年平均达到5.2%。

制图：金融界上市公司研究院；数据来源：Choice

正是基于这些年的技术积累和投入，沃格得以自主研发出玻璃基线路板完整技术链，具备成熟的玻璃线路板研发与制造全流程制造服务能力，是全球目前极少数拥有全制程工艺能力和制备的公司。沃格光电储备了多项基于玻璃基元器件的核心工艺技术能力，包括薄化、镀膜、TGV通孔、精密线路及多层叠层制作等多种材料开发和产业化应用能力。截止2024年12月31日，公司累计获得专利400余项。

其次，再来看其目前的产业化落地效果。

沃格光电聚焦的两大方向分别是第三代半导体显示（microLED直显、miniLED背光）和半导体先进封装载板，已形成覆盖光电玻璃精加工、玻璃基Mini/MicroLED，以及玻璃基高算力芯片载板、射频器件玻璃基板、光通讯模块玻璃基板等多领域的产品体系，在技术研发与产业化运用方面持续突破。

其全资子公司江西德虹显示已具备一期年产100万平米玻璃基MiniLED基板产能，并完成后段灯板和模组部分产能配套。在海信发布的全球首款3A原画显示器海信大圣G9高端电竞显示器中，该公司生产的玻璃基线路板得以率先使用，使该产品实现4K显示效果、一级能耗的前提下，色域、亮度方面媲美OLED，而售价却比同类效果OLED产品低30%左右，极具性价比。海信产品的发布，标志着玻璃基MiniLED背光正式进入产业化元年，这项技术未来还有望持续渗透至TV、笔电、车载等产品，未来将有望产生更多产品应用和更多订单。

图片说明：海信大圣G9所采用的沃格玻璃基 Mini LED背光灯板；图片来源：沃格光电

在Mini/MicroLED直显产品应用方面，沃格光电全资子公司湖北通格微生产的玻璃基TGV多层线路板不断升级技术解决方案，满足了行业知名客户对产品的各项指标要求，部分产品已小批量供货。

此外，在AMOLED领域，公司于成都设立项目公司成都沃格显示公司，投资建设AMOLED显示屏玻璃基光蚀刻精加工项目，利用独家自主开发的ECI（Etching-Cutting-Ink）技术，实现AMOLED显示屏薄化、通孔和切割一次成型，提升产品强度和稳定性以及生产效率。截至报告披露日，该项目作为国内首条8.6代OLED产线配套工艺制程已正式启动，预计2025年四季度开始试生产，届时有望创造新的利润增长点。

在半导体业务方面，随着AI算力芯片向大尺寸、高集成度演进，玻璃基板凭借更低信号损耗、更高尺寸稳定性等优势，成为先进封装技术的优选载体。该业务主要由湖北通格微承担。自2024年2月完成剩余股权收购，湖北通格微成为沃格光电全资子公司，凭借全球领先的TGV玻璃基板加工技术，已具备玻璃基TGV产品规模量产能力，能广泛应用在高算力芯片、射频器件、直显基板、微流控芯片等领域。目前，湖北通格微已完成新建一期年产10万平米产能并进入小批量供货阶段。财报数据显示，通格微2024年实现营收203万元，2025年一季度实现营收388万元，预计2025年随着相关产品量产的实现，营收将进一步得到增长。

打破芯片垄断：沃格光电由“性能追赶”迈向“成本与可靠性超越”

玻璃基板产业不仅被视为“未来产业”，还被视为“拳头产业”。如前所述，玻璃基板行业以其颠覆性的技术吸引了众多海外巨头加快布局，以期抢占新一代芯片技术与产业的“制高点”。而在这一轮竞争中，我国的玻璃基板及玻璃基线路板核心技术具备完全独立自主的优势。目前，全球90%的高端基板及线路板市场由美日韩企业主导，而玻璃基技术绕开了ABF膜、硅基板等“卡脖子”环节，填补了国内关键技术及产能的空白。因此，我国芯片产业有望以此为突破口，打破工艺壁垒，实现超大算力，为我国在多芯片系统封装技术领域拉平与美国的差距提供先机。

在这样的背景下，沃格光电作为行业先行者与示范者，凭借深厚的技术积累和强大的研发实力，持续推动OLED、Mini/MicroLED、半导体大算力芯片先进封装技术和产品从“性能追赶”迈向“成本与可靠性超越”，为产业链上下游的产品迭代升级与国家芯片安全提供重要支撑。

展望未来，沃格光电表示在传统业务领域，结合当前传统消费电子受国家以旧换新以及促进内需等相关政策，公司将积极增加核心客户优质订单导入的同时，进一步降低内部各项成本，以获取更优的产品利润；而在未来产业开拓方面，则将继续深耕玻璃基线路板等新兴业务领域，充分发挥自身技术和产业布局优势，紧紧抓住产业升级机遇，助力Mini LED背光等新型未来显示产业快速发展。

重视投资者利益共享，积极分红、回购

在积极拓展业务、提升盈利水平的同时，公司也重视与投资者的利益共享。虽然报告期内公司处于亏损状态，但截至2024年12月31日，母公司期末未分配利润为1.53亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币0.5元（含税）。截至2025年4月23日，公司共派发现金红利1111万元（含税）。

此外，2025年3月12日，公司发布回购计划，回购金额在3000万到4500万元人民币之间。业内对于此次回购给予较高评价，财信证券分析师认为：“沃格光电本次拟采用自有资金及专项借款进行股票回购，用于员工持股或股权激励，彰显了公司对业务发展的信心。预计随着玻璃基板产业链逐渐跑通，公司相关产品有望逐步放量。”

来源：金融界