摘要：我是王程畅，中信建投证券策略分析师。 我 从2015年学生时代的策略业余爱好者，因对市场波动感兴趣而做A股择时策略研究，到2025年覆盖全球大类资产配置策略、A股风格和行业轮动策略、期货期权衍生品策略研究。在这个快速变化的世界和金融市场中，我努力探索、学习和进

阶 段一：2015-2018，A股择时策略研究——格物致知

2015年，我还在北京大学读研究生，A股展开了一场轰轰烈烈的牛市。我想弄明白市场涨跌背后的逻辑，于是每天在交易时间段看上证指数的分时线，非交易时段看财经新闻，并学习宏观、策略和金融工程的研报，以《基于状态转换的资产配置策略研究》作为毕业论文。我在资管公司做了5个月宏观策略实习，在公募基金做了6个月海外策略实习，在私募基金做了2年量化策略研究工作，向前辈学习投研经验。最终，博采众长，我在2018年搭建了康波周期视角下的万得全A定价模型，并不断改进：

图片来源：《大类资产推黄金，A股推红利——全球大类资产配置和A股相对收益策略》

对A股择时的感悟： 2000年以来，从季度来看，A股存在很明显的周期性。在2021年之前，A股主要受库存周期和产能周期的影响，人口周期的影响从2022年开始体现。因为交易机制，A股会向上偏离其内在价值很长一段时间，向下偏离其内在价值时会被快速修复。从绝对收益的角度，把握大周期，对A股做年度级别的长周期择时，是必要的。

阶段二：2019-2023，A股行业轮动策略研究——基本面量化策略

通过财务、估值和动量等传统低频因子构造的多因子选股策略，在2018年受到了挑战，量化策略向三个方向演进：1、高频T+0；2、基本面量化；3、机器学习。我倾向“基本面量化”，将主观投资逻辑与量化模型相结合。

2019年，我有幸加入中信建投证券研究所，覆盖单行业基本面量化和行业轮动策略研究。我们从周期行业开始，每个季度研究一个行业，先读取大量的行业研究专题报告，弄明白行业的财务特征、生意模式、上下游产业链和行业研究员的研究逻辑，最终构造单行业超额收益的择时模型。形成专题报告并向客户路演，讲解行业基本面和模型细节，收到客户的反馈后改进模型。最终，我们将单行业基本面量化择时信号、财务数据和分析预期数据融合在一起，形成中信一级行业景气度打分：

我们将景气度与机构调研和拥挤度信号相结合，形成中信一级行业轮动策略，并构建模拟组合，做样本外跟踪，策略相对中证A500的年化超额收益为10.78%，对订阅”陪伴式投研服务“的客户定向分享模拟组合持仓。

对行业轮动的感悟： 通过梳理各个行业的产业链、理解生意模式，我对财务报表背后的商业行为和基本面有了一些认知，弥补了技术分析和量价模型的不足，并在中微观层面感受和理解康波周期。景气度投资的本质是成长风格，单一风格不能适应所有的市场状态，所以我又在模拟组合中加入风格轮动策略，通过机构调研跟踪市场热点，通过拥挤度规避市场交易过热风险，形成了当前的A股行业和风格轮动策略。

阶段三：2023-2025，期货期权衍生品和全球大类资产配置策略研究——“AI+HI”陪伴式投研服务

外部环境和市场在2022年之后发生了很大的变化。研究所定期请优秀员工分享经验和外部老师培训，在2022年ChatGPT爆火后引入AI来辅助研究和办公，鼓励跨部门合作、探索创新业务协同。这种工作氛围对于分析师的成长非常有帮助。我系统性地学习并通过了CFA，参加公司举办的人工智能和数据分析培训，通过努力学习来适应财富管理和人工智能时代，为客户提供更高质量的研究服务。

1、对策略研究的思考： 随着商品房投资属性的下降，我国居民需要新的资产保值增值方式，对绝对收益产品的需求会比较大，居民财富管理时代来临。《公募基金改革方案初稿》鼓励绝对收益型产品创新。做绝对收益策略主要有两个方向，Beta层面是全球大类资产配置；Alpha层面是通过各种方法做超额收益，并通过衍生品对冲风险。目前国内这两种产品和相关研究都占比很少，相关领域研究具备较大市场价值。

期货期权衍生品 方面：我们在2023年11月14号发布报告《中国VIX指数估计及择时策略》，解决国内VIX数据缺失的问题。并于2024年1月开始每月发布《期货期权衍生品跟踪》系列报告，跟踪国内主要股指和大宗商品，提取衍生品市场一致预期来辅助现货市场择时。我们在2024年2月5号发报告《中证500ETF和中证1000股指期货的期权出现做多信号》提示A股机会，在2024年3月6号发报告《中证500和中证1000期权的VIX出现做多信号后显著修复》，在2024年10月8号发报告《权益期权VIX大幅走高，处于历史高位》提示A股短期调整风险，在2025年1月15号发报告《积极把握A股和大宗商品做多窗口》提示A股机会，在2025年3月5号发报告《股指期货基差持续贴水，股指和商品VIX普遍下降》提示A股风险，在2025年4月7号提示了A股短期看多信号《期权VIX指标再次提示了A股底部反弹机会》。

全球大类资产配置 方面：我们在2024年8月16号发报告《基于四大属性的黄金中长期择时策略》，阐述黄金定价逻辑并长期看多黄金，当时上海金还是574元/克。在2025年1月4号发报告《大类资产配置方法在中国市场实践》，根据不同投资者的风险偏好和投资约束，构建战略资产配置组合。我们结合康波周期理论和A股行业风格轮动模型，定期发布《全球大类资产配置和A股相对收益策略》系列报告，在2025年1月26号《继续看多黄金》报告中，阐述了对当前康波周期阶段的判断，看多美元计价的黄金、欧元和日元，2025年3月6号《看好黄金和AI应用》，2025年4月3号《大类资产推黄金，A股推红利》。在2025年4月23号发报告《黄金多维择时与定投策略优化》，改进了黄金择时策略，并研究如何通过择时信号改进定投策略。

2、对AI的思考： AI全称为Artificial Intelligence，即人工智能。基于传统结构化数据的策略较多，文本、图片等非结构化数据值得探索。我们在2023年8月发布的报告《基于机构调研问答文本的行业轮动策略》中，尝试通过词频来跟踪机构重点关注的行业，并形成行业轮动策略，此后又探索了基于BERT模型的新闻情绪因子。在DeepSeek爆火后，我尝试本地部署大模型，在2025年2月6号发报告《DeepSeek本地部署》并广泛路演。根据客户反馈和需求，我在2月21号发报告《AI辅助办公》。此外，我们还在2024年11月20号发报告《机器学习在上市公司财务造假识别中的应用》。AI是很强大的新质生产力，现在能做一些重复性的脑力劳动，并在进化。AI在我的研报生产和客户服务方面都有应用。AI相关的算力、数据、算法、训练、微调和应用都会有专业的公司和人去做，形成AI产业链。会使用AI提高工作效率，对金融从业者很有必要，但没必要偏离本行只干AI。作为策略研究员 ，HI（Human Insight，人的洞察力）相比AI更重要， 学习这个变化的世界和市场、努力进化并做出应对策略、从而适应新环境，为客户提供有投资价值的观点。

3、对客户服务的思考：2019至2021年的股市大繁荣期间，基金规模增长、资管从业人员增加，对方法论的需求比较大。所以，我以前主要是撰写专题报告和路演，承接课题，根据客户反馈改进方法论。2022年之后，券商的方法论高度相似，对成熟的买方研究员或投资经理来说，大部分专题报告没有新意；即便有一篇有新意的报告，发布后也会快速被其它券商复现。我开始探索新的服务模式，最终于2024年形成了“陪伴式投研服务”：1、把有投资价值的模型信号数据和主观分析观点（包括：全球大类资产配置，A股择时、风格和行业轮动，期货期权衍生品），提供给订阅陪伴式投研服务的客户，努力帮客户发现绝对收益或超额收益机会；2、全球大类资产配置和A股相对收益的PMS模拟组合系列；3、辅助办公、提高办公效率的工具箱。陪伴式投研服务，不仅仅是我一个人的服务，还包括与兄弟部门合作，一起解决客户的投融资问题。市场是在变化的，没有永久有效的策略。 我将持续迭代方法论并形成专题报告，向客户路演，在接受客户反馈或市场检验后，改进方法论模型，并将有投资价值的模型信号纳入陪伴式投研服务。

未来展望： AI正驱动世界和市场快速演进、向着越来越好的方向发展。为了适应新环境，我会继续努力探索、学习和进化，迭代策略方法体系。

来源：点滴财学