摘要：我国透明质酸产业未来发展前景较好，主要原因包括：1、下游的眼科、骨科等应用领域受益于人口老龄化和消费升级，年化复合增速约5%；2、下游的医美应用领域，可以参考我们对爱美客的分析（详见爱美客未来10年发展潜力（研究精要）），我国非手术医美未来年化复合增速约10%

企业发展潜力=行业发展前景+企业竞争力。

一、华熙生物所处行业发展前景

华熙生物的主营业务是透明质酸原料及其下游产品的研发、生产、销售。透明质酸又称玻尿酸，广泛用于眼科、骨科、医美、功能性护肤品、功能性食品等领域。

华熙生物国内业务占比超过8成，所以将其归类于我国透明质酸产业。

我国透明质酸产业未来发展前景较好，主要原因包括：1、下游的眼科、骨科等应用领域受益于人口老龄化和消费升级，年化复合增速约5%；2、下游的医美应用领域，可以参考我们对爱美客的分析（详见爱美客未来10年发展潜力（研究精要）），我国非手术医美未来年化复合增速约10%；3、透明质酸的应用不断扩大到护肤品、食品、日用品、其他医疗等新领域，增加了透明质酸的需求。综合判断，我国透明质酸产业未来10年、年化复合增速约为10%左右。

二、华熙生物竞争力分析

企业竞争力=技术能力+市场能力+管理能力+治理能力+战略能力+企业带头人+企业文化力。

1、技术能力方面，主要看技术资质和技术奖项。华熙生物的核心技术主要体现在透明质酸原料上，透明质酸原料行业属于资本密集型、技术壁垒较高，所以评价技术能力时，对业内企业的技术资质和奖项要求也较高。华熙生物拥有国家企业技术中心等资质，参与的项目虽然最高获得过国家科技进步二等奖，但主导的项目最高仅获得过山东省科技进步一等奖、中国专利金奖等，综合判断，华熙生物的技术能力虽强、但未业内领先。

2、市场能力方面，主要看市场地位和产品卖点。市场地位上，2024年全球透明质酸原料销量约1000吨，大概8成产量集中在我国、尤其山东，2024年华熙生物的透明质酸原料销量约400吨、全球市场份额约40%、属于行业龙头。产品卖点上，华熙生物的透明质酸原料在种类、质量、成本等方面有优势，不过产品性能优势不明显，高性能的透明质酸主要用于医疗、而非功能性护肤品和功能性食品，但华熙生物的透明质酸终端产品主要是功能性护肤品和功能性食品，这说明华熙生物的透明质酸原料在性能上还不够强。结合市场地位和产品卖点，判断华熙生物在透明质酸产业的市场能力虽强、但也未业内领先。

3、管理能力方面，管理层近年人事变动很大，管理上的负面新闻较多。

4、治理能力方面，人事尚可，但体制和机制还有不足。体制上，实控人持股比例很大，且实控人还兼任董事长和总经理，公司过度集权于实控人。机制上，实控人近期内部讲话，反映公司内部贪腐问题较为严重，贪腐严重说明公司激励机制不太完善。

5、战略能力方面，华熙生物在年报中并未清晰规划公司的短中长期战略，公司的产品线太多，在产业链条上延伸的过长，导致公司战略目标和资源利用等不聚焦。

6、企业带头人方面，实控人赵燕也抓公司经营管理，是华熙生物目前的带头人，从其履历来看，其具备能力、人品、努力、志向，但其履历中创新成果不太突出。

7、企业文化力方面，华熙生物的使命和愿景描述较模糊，不易理解传播。

华熙生物竞争力总结：技术、市场、企业带头人这三方面尚可，是其核心竞争力；但管理、治理、战略、企业文化力还需加强，总体判断华熙生物的竞争力不明显。

三、华熙生物未来10年发展潜力研究结论

华熙生物所在产业未来10年发展前景较好、年化复合增速约10%，但华熙生物的竞争力不明显，判断华熙生物未来10年发展潜力、即年化复合增速难以超过10%。

来源：估股投研